龍年投資主軸 逢低布局超跌股

選後擺脫政治面的干擾，股市應回歸基本面，而面對新的一年，基本面的展望是否樂觀？

農曆年前台積電的法說會中，董事長張忠謀釋出景氣將在第一季落底的好消息，是否意味景氣將反轉向上？但張忠謀也下修今年全球半導體市場成長率至二％，顯然又看壞半導體景氣。這兩項消息看來矛盾，但若深入思考，其實也未必。

全球景氣缺乏樂觀條件

首先來看全球經濟景氣，世界銀行一月中旬預估今年全球經濟成長率僅二‧五％，比去年六月預測的三‧六％大幅下調，創下近三年的最大調幅。另外，報告中還表示，歐洲衰退與開發中國家的成長趨緩，會有互相強化風險的影響，可能導致經濟成長率更加疲弱。顯然，今年全球經濟展望並不樂觀。

再看全球主要地區的經濟，歐洲除歐債風險外，為嚴守財政紀律須減少政府支出，且南歐資金外逃也影響經濟活力，顯示歐洲今年經濟恐難逃衰退命運。

經濟強勢成長的中國，房市自去年十月後反轉，今年下滑壓力仍大。另外，與投資相關的ＦＤＩ（實際引進外資），已連續在去年十一、十二月出現年增率負成長。顯然，占中國ＧＤＰ比重最高的「投資」項目（二○○三年以後都占四成以上），無論住宅投資或非住宅投資，展望都不樂觀，再加上歐債問題，外銷展望也不佳。因此，今年中國經濟成長率勢必持續走下坡。

近來經濟指標表現尚佳的美國，因房地產景氣持續低迷，且政府債務占ＧＤＰ比重近年明顯升高，今年政府支出仍有下滑壓力，再加上歐洲景氣轉差影響出口，目前景氣展望仍看不到明顯的樂觀跡象。

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３Ｃ買氣下半年爆發

整體來看，全球三大主要地區今年經濟展望都缺乏樂觀的條件，且變數頗多，尤其再考慮相互影響，全球經濟展望的不確定性更大。而半導體產業近兩年都維持高投資水準，也有供過於求的壓力，因此，就整體外在環境來看，今年半導體景氣展望保守是較合乎現實的推論。

而全年產業景氣展望不佳，卻未必意味景氣將逐季下滑。從下游３Ｃ市場來看，ＮＢ市場今年的機會在超薄型電腦Ultrabook，但目前價位太高，只有等待下半年降至六、七百美元以下，才有快速成長的條件，尤其下半年又是傳統旺季。因此，資訊市場今年的展望，硬碟缺貨、又是傳統淡季的第一季，景氣應最差，第二季略轉好（缺貨問題解決，供需漸趨順暢），而下半年又比上半年好。

另外，電視（消費性電子）、手機（通訊）的旺季也在下半年。因此，從季節性的角度來看，今年第一季應是最差的一季，下半年景氣應比上半年好，除非歐債問題擴大，或歐洲、中國等地區經濟表現比預期差很多，而嚴重影響市場產銷。

若第一季景氣最差，第二季以後回升，是否意味股價將走長多？其實未必！以台積電為例，以往景氣自谷底回升時，股價也都在低點，如：○二年十月的三十四‧九元、○八年十一月的三十六‧四元。目前景氣是否將在第一季落底後轉多仍在未定之天，而業績自前年第四季起已走下坡，股價卻仍在近十年高點附近，就相當不合理。

即使景氣落底回升，在晶圓代工產業長期成長趨緩、不利於合理本益比倍數調升的環境下，股價又頗高，未來如何再漲？若占指數十％的台積電無法大漲，甚至面臨調整壓力，台股盤勢如何轉向長多？因此，政府重點護盤使個股股價走勢混亂，已成為目前大盤長線轉多的最大障礙。

大盤指數雖在去年二月才創下近年高點九二二○點，其實很多個股的最高價早在前年以前就已出現，尤其是電子股。其中，○九年就出現近三年最高價（已考慮權息值，以下同）的個股已有二四一檔，占全部家數一八％，而前年出現最高價的個股更高達五八八檔，占四四％。因此，個股進入長線整理的時間差異相當大，腳步相當不整齊，可能影響總反攻的展開，是目前盤面應注意的重點之一。

護盤干擾  翻多最大障礙

另外，自最高點九二二○點起算，至去年最低點六六○九點，大盤累計下跌約二八％，若以農曆年前收盤指數七二三三點計算，跌幅約二二％。但因政府基金集中護盤權值股，一般個股的跌幅遠超過大盤的跌幅。

為便於與指數比較，本文依個股跌幅（統計至農曆年封關日一月十八日）換算相對指數位置，例如台泥，最高價出現在去年七月的四十九‧四五元，去年九月則出現最低價二十九元，則股價跌幅約三七％（計算時已加計息值兩元），相對於股價指數，就如由九二二○點下跌到五七八○點，即最低價的換算指數相對位置在五七八○點。

因產業景氣走勢有先後，部分個股高價出現時間落後大盤，且政府護盤使部分權值股（占指數比重較大）跌幅相對較小，導致多數個股的股價跌幅遠超過大盤。因此，若以個股跌幅換算個股最低價所在指數相對位置，相當令人驚訝的，在七千點以上的個股僅六十七檔，僅占全部家數五％，在六六○九點以上也僅有一一五檔，占全部家數八‧六％，而個股最低價的相對位置在三五○○點至五五○○點的家數則最多。

另外，若計算全部公司最高價至最低價的平均跌幅（簡單算數平均，未依股本加權），卻高達五三％，即平均最低價相對於指數的位置僅四三四七點，似乎也低得離譜。

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逢低布局超跌股

整體來看，國際股市走勢尚強使台股走勢尚佳，但指數長線回檔幅度仍不足，且上檔七五○○點、八千點以上的套牢壓力重重，壓縮大盤反攻的空間，再加上基本面缺乏強有力的利多，是大盤長線趨勢仍不易反空為多的最主要原因。

但是，眾多未獲政府關愛眼神的個股跌幅相當重、股價水準明顯偏低，卻又令人有跌不下去的感覺，例如ＬＣＤ股，雖持續大虧，但奇美電、友達的股價卻自去年八月起就止跌，尤其，奇美電雖申請紓困，股價仍不破底，意義非凡。

因此，在大盤仍處中線反彈格局、長線趨勢仍未翻多的情況下，操作策略應偏向保守，提高現金比重。不過，個股股價走勢卻未必與大盤同步，「選股不選市」對今年的投資更具意義，即若個股股價超跌也是逢低布局的良機。

就如彩晶，借款極少，財務狀況在四檔面板股中最好，且去年業績相對最佳，今年第一季主要折舊攤提完成後，業績可進一步改善，因此，十二月下旬以後短短半個月內就展開一波六成的強勁反彈行情。而比彩晶反彈更強的個股也不少，如在近期內反彈超過一倍或將近一倍、且成交並不稀疏的個股至少有關中、台揚、毅嘉、東訊、鈊象、智原、和鑫、中天、美格等多檔。

不過，短線暴漲畢竟可遇不可求，但本益比、股價位置都不高，底部整理已有三個月以上的個股，如嘉澤、智易、宏致、松翰、堡達、信錦、海韻電、兆赫等，也可考慮逢低布局。另外，REITs中的駿馬近來具量強勁上揚，顯示價值嚴重低估股也開始受到市場的注意。