長期投資台塑四寶 最好再等等

「台塑四寶還能不能買？」對投資人而言，這個問題可得再三考慮。檢視台灣股市歷年來表現，台塑集團一直是最適合長期投資的標的，但受國際股市修正尚未平息拖累，台股很難獨善其身、逆勢抗跌；屬於權值股的台塑集團，股價自然難逃修正。

除此之外，集團在一年內七度發生重大公安事件，不僅台塑化董事長、總經理雙雙請辭負責，政府更介入事件，勒令相關廠區全面停工、分批檢修及更換管線。因此今年第三季，台塑四寶的營收與獲利勢必下調，未來出爐的第三季季報，業績也將受到相當影響。在此情況下，目前台塑四寶在散戶心中的投資價值，不免打上問號。

景氣趨緩  不利塑化股業績

「公安事件一直出來，（投資台塑）怎麼可能安心！」長期持有台塑近四十年的知名股東李金土，對台塑集團的投資價值相當沒把握。他指出，從集團創辦人王永慶逝世之後，自己便逢高減碼持股，現在他的手上，籌碼已經所剩不多。李金土的想法，正是許多投資人心態的寫照。

以基本、財務、籌碼與技術面因素逐一分析，基本面無疑是影響台塑四寶投資價值的主要變數。塑化是與經濟趨勢連動的景氣循環產業，綜觀全球經濟趨勢，歐美地區欲振乏力，今年可能瀕臨零成長，連台灣經濟動能也跟著下修。如台灣ＧＤＰ（國內生產毛額）成長率年初的預估值為五．四％，如今有可能連五％也不保。外在需求轉弱後，塑化業整體表現偏淡，台塑集團營收展望也不易樂觀，這是大環境的不利訊號。

另一個不利因素，是六輕廠區須於一年內分批停工檢修的政策規定。雖然停工檢修的重點，初步鎖定為台塑化旗下煉油廠，但台塑集團往年能締造出色獲利，關鍵即是四寶垂直整合創造的分工效益。如今最上游的台塑化必須放慢腳步，不僅台塑化本身業績受影響，集團下游的台化、生產乙二醇（ＥＧ）產品的南亞等也會受到波及。短期業績難以樂觀，下半年需求量可能轉弱，以及公安一再受挑戰，對投資台塑四寶的信心形成打擊。

所幸影響塑化業最大的原料及產品價格變化，目前呈現多空僵持，總算不再成為另一個利空。在原料方面，原物料行情近來重挫，北海布蘭特原油價格在半個月內下跌一三％，西德州原油同期更大跌逾二成。法人分析，塑化業者最希望見到原料價格緩漲緩跌，油價下跌，業者獲利已經無法維持過去水準，半個月急跌一○％以上，更是難以承受的大幅波動，將傷害獲利能力。

然而八月中開始，塑化上游產能進入歲修旺季，產能供應吃緊，加上六輕廠區分批停工檢修，供給量又再減少，因此短期內塑化業整體的供需關係，可能比往年歲修期間更為吃緊，產品報價可望持穩。

儘管大規模檢修完成之後，六輕廠區安全可望有效改善，但工程對台塑四寶財務面影響，也是投資人短期最好維持觀望的因素。

例如，集團原訂為這次檢修投入一二○億元經費，但七月底火災再起，使台塑集團汰換及檢修的範圍擴大至整個六輕廠區；須立即投入的勞力、設備開支，勢必超過原訂的總經費目標。在資本支出增加、業績卻相對減少情況下，台塑四寶不僅今年獲利將縮水，也會連帶影響明年配發股利的水準。「獲利不確定性還無法評估，除權息行情明年一定不好，一定減少很多股利。」一位對台塑四寶看法保守的專業投資人就指出。

股息難比往年  觀望待時機

近年台塑四寶配息大方，配息率幾乎在八成以上，屬於高股息族群，作為股東，多能拿到不錯股息收入。例如近五年來，台塑的股息殖利率平均達到六．五％，在台股當中名列前茅，再加上股價漲幅，長期投資人的獲利可說相當豐碩。

但這個情況，明年度可能不復見。以台塑、南亞分別持有台塑化二九．三％、二三．八％股權來看，認列上一年度投資台塑化收益，是頗為重要的收益項目。若認列金額減少，景氣又趨向平緩，明年台塑四寶的配息水準縮水，應該不令人意外。

再以技術面考量，台塑四寶經歷七月底失火、八月全球股災等利空襲擊，股價跌破所有均線支撐，表現相對弱勢。值得注意的是，政府在股災期間出手護盤，但拉抬力道並未反映在台塑集團股價走勢上。原因為何？有券商私下指出，雖然台塑集團已透過長庚醫院進場護盤，但是這次公安意外與股災夾擊，令不少長期投資台塑四寶的股東信心動搖，紛紛賣股退場；再加上外資大筆賣壓罩頂，才讓台塑四寶的股價欲振乏力。

長期以來，台塑集團既有強大垂直整合能力，又是市場龍頭廠商，無論考量股息收益、籌碼流動性或產業競爭力，均是不錯的投資標的。但股市持續修正，集團內部的公安疑慮也尚未消除，目前股價很可能還未達到回檔的底部。因此暫時維持觀望，等待股價修正完成再進場，可能是想長期投資台塑四寶者，比較穩健的作法。

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