趨勢逆轉 建立新的投資思惟

「友達的年線在二十六．七元耶，那麼大一間面板廠，二十元買應該有機會吧?!」這是最初陳小姐投資友達的理由。她以二十元買進友達，但現在友達股價是十七．七元，已經比成本下跌超過一成；只是即便套牢，陳小姐仍然不死心，持續在十七元上下敲進友達，「我相信，接下來一定有轉機！」

陳小姐是許多台股投資人的縮影。電子股長期穩居市場主流，到了今年資金趨勢忽然逆轉，導致許多投資人無法調整思惟應對，進而損失本金。從大盤的三張Ｋ線圖，即可看出當前台股的趨勢走向。

台股內涵正在轉變

圖形會說話，請試著比較三張Ｋ線圖，不難看出當前台股的趨勢走向。第一張是不含電子股的大盤Ｋ線圖，第二張是電子股的Ｋ線圖，最後一張則是大盤的Ｋ線圖。將它們擺在一起可以發現，占台股權重達五成的電子股，就是導致今年台股委靡不振的「元凶」。

由於日本大地震、希臘及義大利主權債務危機等事件先後引爆，今年大盤走勢踉踉蹌蹌，指數連續三次下探年線支撐；然而如果將大盤組成內容之一的電子股剔除，改看不含電子股的大盤Ｋ線，整個情況為之改觀。不但指數未觸及年線，而且呈現一波比一波還高的多頭排列，近期更突破五月分高點來到今年新高，主流地位不言而喻。

反觀電子股，自從六月十六日領先大盤跌破年線後，就一路狂瀉，七月十四日類股指數更一度跌破三百點關卡，來到二九七．四八點，創去年九月以來新低，且和年線的乖離率達八．八％，代表買氣相當疲弱，由於季線長天期均線形成下彎走勢，上檔套牢賣壓不輕。

從上述三張Ｋ線圖不難了解，為什麼今年以來，台股投資人獲利與虧損的分野如此鮮明，因為只要抱著電子股，多數是淪為賠錢、套牢；但假如是投資非電子股，卻有機會缽滿盆滿。問題是，大部分投資人仍然習慣操作電子股，忽略台股的主流內涵正在轉變。

看看幾個電子次族群的股價變化，便可知道今年操作電子股要獲利，難度猶如上青天。

以過去投資人最積極進出的ＩＣ設計為例，截至七月二十二日為止，今年以來只有三檔是正報酬，分別是王雪紅旗下的威盛、裕隆集團的世紀民生，以及搭上微軟新作業系統Win 8題材的系微。主要龍頭股聯發科和立錡，還原權息的報酬率分別是負二七．一％和負二四．四％，其他過去熱門標的如聯陽、矽創、迅杰、富鼎、創惟、力積、智原等，跌幅都在三成以上。目前ＩＣ設計股價在百元以上個股只有六檔，和金融海嘯前同樣指數位置動輒二十檔上下，已不可同日而語。

台股委靡不振的「元凶」──去除電子成分股，大盤指數將形成多頭排列

電子股失寵  贏家難尋

而電子次族群裡，最讓投資人痛徹心扉的，莫過於ＤＲＡＭ和TFT-LCD，這兩個產業過去是政府極力扶持的兩兆雙星，但面板雙虎的友達、奇美電，今年股價大跌了四○％、五六．五％。

ＤＲＡＭ業更不用說了，市調機構顧能（Gartner）就指出，過去十年，全球ＤＲＡＭ公司只有韓國三星一家賺錢，在長期累計虧損侵蝕下，國內廠商茂德第一季每股淨值剩一．八元，第三季前淨值轉為負數的機會很大；而有台塑集團加持的南科和華亞科，第二季仍然擺脫不了虧損命運，半年報出爐後，將可能因每股淨值分別低於五元和十元，被打入全額交割股和取消信用交易，這兩檔個股今年來股價也是腰斬。

ＬＥＤ、TFT-LCD和ＤＲＡＭ，目前被投資界戲稱為「３Ｄ『慘』業」，共同特色就是產業供過於求，讓過去享有的高本益比光環逐漸褪去。其實目前趨勢對電子股也確實不利，除了新台幣持續升值、歐美終端消費需求遲遲無法復甦，多年來各類型科技公司如雨後春筍般成立，產業過度競爭，出現微利化情況，毛利率最低更曾出現二％、三％。

回顧過去二十年，電子股是台股唯一寵兒，在股價十倍速飆漲和股王相繼誕生帶動下，投資人對任何新興科技，如ＮＢ、網通、主機板、ＬＥＤ、記憶體、封測、太陽能……等等應用，都能倒背如流。但如今豬羊變色，整個故事猶如複製一九九○年代金融股泡沫化的前奏。

金融股泡沫有多慘？以彰銀為例，一九八八年八月，彰銀股價創下一一○五元的歷史高點，從此聲勢江河日下，一路走空，政府開放新銀行設立後，股價更是一蹶不振，直到二○○○年網路泡沫期間，才以十一．二元低點正式止跌。不計算權息，光是彰銀檯面上的股價就縮水到剩下一％，投資人只要在中間任何時點進場，虧損的機率非常大。由此可知，當台股長線主流交替時，整個過程用「慘烈」來形容並不為過。

傳產、金融  成為台股新主流

相對於電子股表現垂頭喪氣，傳產股和金融股卻是大放異彩，從類股Ｋ線觀察，金融股在義大利風暴後已攻過千點關卡，並站穩所有均線；而傳產股更有不少族群創今年新高，像水泥、食品、橡膠、汽車、百貨走勢均可圈可點。主因除了新台幣升值帶動內需產業發展，大陸人民消費力提升也有利這些企業成長。

如果細分個股，食品股的佳格今年股價最高來到一三一元，已寫下一九九五年掛牌以來新高；賣休閒食品的聯華食最高來到四十八元，創下十二年來新高；至於黑松因帳上土地資產雄厚，股價也來到十一年來新高；其他包括塑膠的中石化因本業獲利亮眼，股價創十四年來新高；百貨業的三商行挾陸客自由行題材，股價漲到十二年來高點；便利商店的統一超和全家，不但股價創上市櫃以來新高，且準備向二百元叩關；在兩岸布局有成的遠百，股價則是創二十一年來新高。

在電子股和非電子股之間，最大的關鍵變化還是在「本益比」，過去電子股可以因為國際訂單、新產品、新應用等想像空間享受高本益比，但隨著ＰＣ產業成熟，殺手級應用減少，這種光環反而逐漸移轉到有中國市場題材的傳產股和金融股。舉例來說，過去遠百平均本益比至多二十倍，但以法人估計今年稅後ＥＰＳ二．三一元計算，目前換算本益比已拉高到三十倍左右。現階段電子股裡少數的明星只剩下智慧型手機族群，其中又以蘋果（Apple）和宏達電（ＨＴＣ）概念股為主，如ＴＰＫ（宸鴻）、大立光、玉晶光、可成、鴻準、正崴、鴻海、台郡、嘉聯益、欣興電、健鼎、新普、順達等個股，股價得以維持較高姿態。

但以蘋果最新財報公告的毛利率高達四一．七％來看，手機獲利多半集中在品牌大廠，尤其蘋果最大代工廠鴻海，其毛利率不過四％、五％，加上每季蘋果例行對零組件供應商進行砍價，因此這些廠商仍難擺脫微利化命運。當股市主流聚光燈不再打在電子股身上，投資人此刻最重要的就是迅速調整腳步，以重新出發的心情，面對截然不同的股市生態。