第一線觀察經營者找出成長潛力股

對於奉行價值型投資的投資人來說，透過公開資訊或財報分析找尋潛力股，是必做的功課，然而，財報分析的盲點，並無法看出經營者的企圖心和誠信度，對於現年四十七歲、目前還在中華郵政擔任分信員的張國立（化名）來說，消除這個盲點，最好的方法，就是參加投資考察團，透過實地拜訪，尋找投資靈感並增強持股信心。

自一九九五年以來，張國立奉行巴菲特的價值投資哲學，略加調整創造出符合台股特性的「三○％價值投資」心法後，他締造十五年每年平均報酬率三成的驚人成績，當初一百萬元的資本，翻了一百倍，暴增至億元身價，還擁有兩間店面當包租公。

股神巴菲特花了四十年，以每年二五％到三○％的投資報酬率，透過錢滾錢的複利威力，成就世界第二富豪的地位；然而，要複製巴菲特哲學，最重要、也最難做到的，就是「持續獲利」這四個字。尤其在淺碟的台灣股市，能像張國立一樣逃過四次萬點崩盤，不但存活下來，還能每年「持續獲利」的散戶投資人，卻是鳳毛麟角。

找未來一年內能創造三成報酬率的股票

能創造如此輝煌的成績，張國立的成功不是偶然。除了平常用功蒐集資訊、勤打電話和公司發言人溝通以外，由於他投資的股票，未來的成長動力都來自大陸，近一年來他密集參加了三次大陸參訪團。除了可面對面近距離接觸企業經營者，觀察經營者的企圖心和誠信，並可透過實地觀察大陸市場的成長潛力，印證他自己的投資判斷是否有偏差。

例如，○九年參加投資考察團，赴大陸考察期間，雖然他發現中國房地產泡沫嚴重，但城市裡空地還很多，中下階層住房的需求也還未被滿足，便激發了他投資電梯業者永大的想法。

經過這十五年來，除了○八年金融海嘯那一年先盛後衰打平之外，幾乎年年達成三成報酬率的目標。尤其在金融海嘯隔年的○九年，他透過連續換股操作，創造二○○％的報酬率，不但補足前一年落後的進度，還締造十五年來最輝煌的戰績。在去年平穩創造五成的投報率後，對於今年的行情，他依然信心十足地說：「無論指數高低，一定可以找到年報酬率三成的股票！」

「當你買進一檔股票前，先問自己這檔股票『未來一年內』能否創造三成的報酬率！」張國立一語道破這套戰法最核心的基本觀念。

他進一步說，巴菲特告訴我們投資最重要的準則是，第一、不能虧損，第二、遵守第一條。而要達到不虧損，甚至要穩穩獲利三成，就得要做好「控制持股成本、謹慎選股後重押和照顧持股部位」，這是最重要的三件事。

一位和張國立在考察團結識並時常切磋股票投資的林姓友人說：「他一買進核心持股後，只會逢低加碼、耐心持有，從來不停損；他不出手則已，一出手就是要獲利，也不會頻繁換股。」

資訊和成本不對稱的股票不買

「超過五十元以上的股票我不買！」張國立說，在投資一檔股票之前，他會設想自己是公司的經營者，而一家公司是否有價值，大股東最明瞭，價值型選股不要用本益比（股價／每股純益），要改用股價淨值比（股價／每股淨值），才能拉近與大股東持股成本的差距。

股價在每股淨值上下時，是挑選潛力股的最佳標的；超過五十元以上的股票，即使每股純益再高，成本一定遠比大股東高，「成本不對稱」就讓雙方立足點不公平。

巴菲特從來不買看不懂的科技股，張國立也認同這一點。他認為電子股的景氣變化週期太迅速，沒有大股東和法人的資訊優勢，散戶很難玩得過大戶。正因為產業變化太快，今天的股王，明天很可能就淪為雞蛋水餃股，對長期投資者來說，風險絕對高於報酬。

另外，轉投資結構複雜的集團股，散戶也同樣存在資訊不對稱的劣勢，即使是市場公認的績優股如遠東新、鴻海等，他也是敬謝不敏。他笑說，刪掉電子股，再刪掉大型集團股以及財務結構不佳的股票，台股一千一百支股票中，只剩五十檔左右的股票，在裡面發掘每年漲升三成的股票就輕鬆很多。

張國立觀察已逝的台塑創辦人王永慶、鴻海集團董事長郭台銘等大企業家崛起過程最重要的因素，就是不斷重複「高報酬、低風險」的獲利模式。就像郭台銘不會在新興產業剛冒出頭時就切入，但只要產業進入成熟期，風險降低、把握度百分百後，便以鴻海快速降低成本的專長，迅速攫取市場。投資股票也一樣，和大股東立足點一致，風險就大幅降低。不斷找「高報酬、低風險」的股票，透過長期複利的威力，即使一開始只有幾十萬元資金，一、二十年後做「億元戶」並不是太難的事。

近五年來，張國立曾經操作過的核心持股不超過十檔，他同時在手的股票最多不超過三檔，而且不論指數高低，隨時保持滿檔持股的他，仍能維持平均三成的年報酬率，就是因為持續奉行找「未來一年內能創造三成報酬率」股票的理念。

就像○六到○七年間，他發現大賣場的貨架上，佳格旗下的各種產品，價格一定比競爭對手高。回家翻閱財報，發現佳格不但每年本業獲利穩定成長，且毛利率高達四成，每年光投注在廣告行銷的費用高達兩、三億元，在品牌上建立牢固的「護城河」。至於獲利不突出的原因，是因為佳格在大陸的轉投資因為剛開始打品牌通路，所以呈現虧損，只要大陸投資轉虧為盈，獲利將有強勁爆發力；更重要的是，當時的股價離淨值不遠，代表與大股東的持股成本差不多，是安全且有持續成長力的股票。

他比較過佳格和聯華食兩家公司，兩家公司同樣擁有自有品牌，但前者毛利率四○％以上，後者毛利率不到三成，而從品牌力、營業費用率各方面比較，佳格條件都比聯華食強，因此他最後選擇佳格作為核心標的。

不過，當時佳格股性極冷，一天成交量僅一、兩百張，張國立足足花了幾個月的時間，才買滿一千多張的部位，而且自從他買進之後，股價幾乎不動如山，但在基本面沒有變化之前，他還是耐心持有。直到○八年五月，佳格突然在一個月間一口氣從十七、八元狂飆至三十五元以上，這時他才全數出清，連同配股配息，兩年報酬率竟高達三○○％！

建倉後，還得要有耐得住寂寞的忍功

張國立說，價值投資最好的標的，就是財務結構佳、股價夠低又具備成長性。過去沒有成長性的公司，並不代表未來沒有成長性，關鍵就在洞悉驅使業績變化的重要因子，就如同佳格獲利成長的關鍵，就在於大陸投資能否止血，只要這項因素持續朝正面發展，持股就可以續抱。

他進一步分析，當股票熱絡時，大家看法一致，就沒有太大潛力，超前看法一定孤獨。像他這樣的「大戶級」投資人，一檔股票花三個月建倉是常見的事，而股價越低，逢低攤平，更可讓成本降低，但在建倉完成後，就得要有「耐得住寂寞」的忍功。尤其當其他股票漲翻天，手上的股票動也不動時，一般人可能會覺得很難熬，不過只要換個腦袋想，寂寞是價值投資必然的過程，只要回到這檔股票能不能為你賺三成的初衷，便可釋懷。

金融海嘯過後，台股從三九五五點彈升到九千點，張國立一開始切入股價低於淨值的黑松，以八、九元買進，半年後於十七、八元出清，獲利一○○％；隨後，他切入汽車零組件股永彰，在十二、三元買進，九個月後在二十六、七元出清，換到十元出頭，有兩岸直航題材的華航；另一檔○九年五、六月買進的永大，因為看好它在大陸市場的成長性，至今仍持有。透過這幾次的換股操作，○九年、一○年他分別創造二○○％和五○％的報酬率。

重押的股票，未來一年的動向都能掌握

目前他手上的持股，主要是永大和新天地兩檔股票，前者他看好該公司在大陸新裝電梯和保養費收入的成長爆發力；後者則是看中複製台灣餐廳模式，可以創造企業第二春的再成長動力。

在決定重押一檔股票之前，他會把這家公司十年的財務結構、獲利能力、轉投資明細、大股東持股狀況、資本形成結構都調查清楚，而不明白之處，則主動打電話給公司發言人問清楚。他說，散戶投資人不要怕打電話問發言人，通常只要事先做好功課，發言人都會很樂意回答。透過分析財報和詢問發言人的完整功課，他信心十足地說：「我重押的股票，未來一年會發生的事情，我都能清楚掌握，只不過不知新聞何時會出來而已。」

對於重押的股票，只要一有足以影響股價的訊息出來，張國立就會主動打電話問公司發言人，就像他預期永大每個月營收都會持續成長，但去年十二月營收公布卻不如預期，一問之下，是因為台幣升值後增提認列十、十一月永大中國的匯兌損失，對本業影響不大，他便放心繼續持有。

在大陸計畫大規模興建經濟適用房的政策下，永大中國今年電梯新接單將由去年的一萬四千台提高至一萬八千台，每股純益上看五元，再加上電梯完工後，每年都可收取電梯保養費，將可創造可觀的現金流；尤其股價創新高，融資卻不增反減，下降至四、五千張，籌碼安定度強，更堅定他持股的信心，除非大陸房市有崩盤的危機，或股價急漲到本益比超過十倍的獲利滿足點，否則他不會輕易賣掉。

在奉行價值投資創造百倍身價後，從一位百萬元的小散戶到操作資金上億元的中實戶，張國立信心十足地說，這套價值投資心法，從幾十萬元的小散戶到資產上億元的大戶都適用。

他觀察身邊朋友，有些人是靠技術分析短線操作，有的是靠「認養」一兩檔股票賺錢，但這都不是「持續有效」、「可長可久」的方法，十多年來他不必每天盯盤，持股滿檔也不會睡不著覺。

張國立語重心長地說，人追求財富就是要享受生活，做短線投資壓力很大，反而影響生活品質。現在的他，在國營事業的工作只是在湊滿退休金年資，今年底以前就可申請退休，靠「三○％價值投資法」這套投資心法，身為上班族的張國立，已賺到遠比薪水高出百倍的財富。他也會繼續參加投資考察團的實地拜訪行程，因為比起幾萬元的團費，未來所能得到的獲利回報，是難以估計的。

張國立投資態度
1. 不看大盤指數，只問這家公司價格是否有投資價值。
2. 投資股票一定要做好功課，了解該公司十年的財務結構、大股東持股比率等。
3. 以大股東的心態做股票，可大幅降低風險。
4. 專注投資於熟悉的公司和產業，不去追逐明星產業。
5. 不做短線投資，以免壓力過大，影響生活品質。

張國立的投資心法
1. 不隨便賣掉核心持股，除非股價急漲超過獲利滿足點，否則不輕易賣出持股。
2. 不買持股成本不對稱的股票：不買50元以上的高價股、不碰新上市股，從與每股淨值接近的股票挑潛力股。
3. 不買大股東誠信不佳的股票：財務結構不佳、大股東持股比率太低、子公司太多、向股東要錢太頻繁、經營者誠信不佳的股票不碰。
4. 只買會漲三成以上的股票：買進一檔股票前，投資以年為單位，並問一年內有沒有漲三成的潛力。

張國立
出生：1964年
現職：中華郵政員工
學歷：專科畢業
婚姻：已婚
投資資歷：1992年開始投入股市，自創「30%價值投資法」，15年平均年報酬率30%。