資產、內需族群仍有挺進空間

十月二十五日，台股在外資大買一五二億元帶動下，大漲一三八點，今年大盤加權指數漲幅再度由黑翻紅；匯率部分，台幣兌美元單日強升二．一角至三○．六兌一美元價位。股匯雙漲，對台股來說，由中國升息帶動的資金行情，可能只是個開始。

回到十月十九日那晚，中國無預警升息一碼，突如其來的舉措，讓市場籠罩在資金是否會撤出的不確定中。隔天，台股雖開盤低於八千點，但之後一路走強，到最後收盤上漲七十八點來看，頗有一掃疑慮的氣勢。總的來看，中國升息後四個交易日，台股累積上漲超過三百點，法人認為，指數重回今年最高八三九五點關卡前，短線出現震盪是合理的，但若參考ＰＢ（股價淨值比），大盤仍有向上挺進的空間。

群益葛萊美基金經理人蔡志仁解釋，依過往經驗，指數在八二○○點附近，平均ＰＢ約二倍，而現在大盤位置在八三○○點，平均ＰＢ卻只有一．八九倍，顯示指數目前價格合理，下檔風險不高。
 

美國二次寬鬆 台股動能無虞 

資金方面，蔡志仁認為，美國面臨景氣復甦緩慢問題，聯準會為刺激經濟成長，二次量化寬鬆貨幣政策幾成定局，影響所及，全球股、債市雙漲。雖然資本市場泡沫的雜音未曾消弭，但就短線而言，資金充沛環境下，台股仍不乏上漲動能。

「只要美國印鈔票的動作不停止，就可繼續看好台股，這也是為什麼指數鎖在八千點的原因。」《今周刊》發行人謝金河表示，中國升息的動作，名義上是抑制通膨，實際上卻是對美國的一次讓步。換句話說，中國在匯率政策上，有初步投降的味道。

畢竟，此舉將讓人民幣利差擴大，吸引更多熱錢流入，好讓美國量化寬鬆的龐大資金，有了中國這塊宣洩之地，人民幣升值的議題將再度浮上台面。因此，可預期未來「美元貶、人民幣升」態勢將持續下去。而居於兩者之間的新台幣，未來走勢將如何自處，對台股投資人來說，顯得格外重要。

「外匯市場本身就是動態調整的過程」，謝金河指出，新台幣升貶，影響有利有弊，端看產業的性質為何，只能說，台灣競爭力要達到「最佳化」，新台幣匯率的位置就沒那麼重要。況且，就目前新台幣匯率而言，高估、低估，兩者都各有支持者；說穿了，新台幣匯率很難讓所有人都受惠，唯一能確定的是，只要熱錢持續湧入，升值就會成為趨勢。

九月至今，新台幣匯率雖然升幅達三．六％，但仍在三十元關卡裹足不前。事實上，三十元這個銅牆鐵壁，自一九九七年亞洲金融風暴後至今，就未曾被貫穿。

「三十元是觀察的重點，若新台幣進入到三十元的領域，電子業會開始轉型」，謝金河說，三十元防線突破與否，得觀察美元指數接下來的走勢。若真如此，電子產業的生態將會與過去不同，整個市場結構也會跟著改變。尤其毛利率「保三保四」的代工製造業，預期未來匯損持續擴大，獲利情勢會愈加險峻。

過去電子股受到市場青睞而予以高本益比評價已不復見，這樣的情況，可從許多電子股股價處在本益比十倍以下得到印證。不過電子股中，擁有高殖利率的個股卻在電子股慘澹情勢中，股價默默水漲船高。

謝金河說，市場資金明顯停泊在高配息類股，例如今年以來的電信三雄，還原權息後的中華電漲幅二九．二％，遠傳漲幅二四．二％，台灣大則也有六．五％的報酬率。這三檔過去被認為股價難以推動的牛皮股，每年所配發的現金股利，換算成殖利率，都遠遠超過現行的銀行利率水準，投資價值顯而易見。

《今周刊》發行人謝金河
「只要美國印鈔票的動作不停止，就可繼續看好台股。」（攝影/劉咸昌）

匯損擴大，電子股短線有志難伸

謝金河認為，在升值趨勢所營造出電子股獲利被侵蝕的環境下，市場資金會逐漸偏向台積電、台達電這類高配息的個股，未來許多電子股也不會再像從前股性活潑，投機色彩也降低了。

蔡志仁則認為，「新台幣升貶猶如兩面刃」，就歷史經驗來看，新台幣升值期間，部分電子股獲利恐遭匯損侵蝕，尤其九月開始，新台幣升值幅度較大，市場預期電子股第三季財報表現會不如傳產股亮眼，短線上仍將「有志難伸」。

基本上，圍繞在美元貶值、新台幣升值的氛圍中，選股就應盡量避開電子股，轉進以內需、資產為主的個股。

其實「電子弱、傳產強」一直是近期市場所表現出來的態勢，現在又搭上「美元貶、新台幣升」的題材，這股趨勢可望延續下去。

資產股、中國內需股直接受惠升值

謝金河認為，升值對電子業衝擊最大，且台幣若升破三十元，代表台股以電子產業為主流的時代正式結束，取而代之的是擁有資產題材的純資產股，如新紡。

新紡在台北市士林區擁有龐大的土地資產，且被納入台北市政府「北投士林科技園區」的範圍中，未來土地活化、資產重估，對股價的助益不可同日而語。

目前新紡士林廠基地一．五萬坪仍為工業用地，若以每坪七十五萬元保守估計，淨值達一一二．五億元，換算成每股淨值為五十七．三二元，相較目前每股淨值不到二十元，還有很大的想像空間，未來若是地目變更為商業用地，價值更是不菲，可多加留意。

九月以來，新紡最大波段漲幅達二五．三％，可見新台幣升值題材加持的威力，其他手握精華地段土地的企業，股價都有機會成為新台幣走強趨勢下的黑馬。

禮正投顧總經理毛仁傑指出，要掌握這波升值趨勢，選股該考慮的方向，應以兩岸內需為主，再輔以外銷比重低、原料進口比重高的族群，像是食品股上游、百貨內需族群，或在中國布局進入收成階段的產業都值得留意。因為這些企業利潤大多以人民幣計價，未來潛在升值空間大。

以上半年認列損益來自大陸比重超過六成、去年外銷比重低於五成，且累計前九月營收成長等三條件來看，嘉裕、永彰機電、南僑、聯成，都是後續值得追蹤的標的。

其中，嘉裕屬於裕隆集團，以成衣代工、代理品牌及自有品牌為主，代理商品走高單價路線，隨著中國大陸經濟快速發展，嘉裕代理的義大利品牌亞曼尼（Giorgio Armani）業績大躍進。加上近期台幣升值，代理進口高級服飾成本降低，不但賺到升值財，還可分享中國消費成長利潤。

法人評估，今年在大陸平均薪資所得成長超過一成，都會區中高級服飾需求成長率可望達二三％下，嘉裕未來營收成長動能強勁。嘉裕今年第一季台灣與大陸營收比重，已達五五％比四五％，預估全年大陸獲利貢獻可達一．五億元，九月至今最大波段漲幅達二三．二％，稱得上是人民幣、新台幣「雙升帶」下的內需概念股。

另外，南僑為大陸烘焙油脂龍頭之一，市占率近三成，去年外銷出口比重僅四％，上半年認列大陸獲利比重達六二％，是不折不扣以賺人民幣及兩岸內需市場為主的公司。特別是連鎖咖啡店八十五度Ｃ在大陸主打產品現烤麵包，是引爆人潮的關鍵。法人研判，未來西點烘焙市場潛力雄厚，在中國消費力強勁支持下，南僑在烘焙供應鏈上游所扮演的角色更加吃重，也會成為更重要的受惠者。南僑股價在九月後的波段漲幅高達四○．五％，對於中國的內需實力可見一斑。

▲嘉裕今年第一季台灣與大陸營收比重，已達55％比45％，稱得上是人民幣、新台幣「雙升帶」下的內需概念股。（攝影/吳東岳）

禮正投顧總經理毛仁傑
「掌握台幣升值財最重要的兩個選股關鍵，一是中國布局多，二是進口成本比率高。」 

（攝影/林煒凱）

台股正面臨結構性調整

對於中國升息，元富投顧總經理劉坤錫用另一種角度解讀，「雖然中國調升利率，人民幣卻沒有連帶升值，新台幣也沒有太大的變化，這狀況要持續觀察，不過市場對這兩者升值的預期仍然存在。」

劉坤錫說，通常會將人民幣與新台幣牽扯在一起，是受到市場的預期心理所影響，當然也不全無道理，因為兩岸之間頻繁的互動關係，讓這個預期合理存在。劉坤錫認為，短期新台幣會守住三十元的情況下，資產股的升值題材其實已經發酵到一定程度，不須急著追高，可等下一波升值浪潮來的時候再行介入。

近來選股反倒可多加著墨在與天候相關的原物料，因許多氣候學家都表示，今年將是極度嚴寒的冬天，最直接影響到的就是棉花、羊毛，事實上化纖產業最近成交量大，也間接印證了化纖業是這波最主要受惠的產業，其中聯成、中石化都是可望受惠的標的。

整體而言，台股正面臨結構性調整。升值趨勢下，資產內需類股雖抬頭，但以出口比重較高的電子股，也不必氣餒。群益長安基金經理人陳煌仁指出，台灣九月外銷訂單再創歷史新高，較前月成長逾三％、約三百六十億元。受到蘋果iPhone、iPad等資訊、通信產品需求激勵，相關電子產品訂單也顯著成長。緊接著，歐美聖誕銷售旺季登場，對台出口外銷影響，也值得關注。

陳煌仁說，由於台股權重以電子股為主，今年來，卻受到重複下單、庫存上升及新台幣升值等因素干擾。儘管以中概內需為首的傳產股，適時接棒演出、表現亮眼，但畢竟對指數拉升助益不大。

他強調，上半年影響電子股因素，已逐步反映在股價上，目前電子股平均本益比約十三倍、股價淨值比約二倍左右，已凸顯其投資價值。雖然台幣升值下，匯損問題引發投資人疑慮，但台灣電子業主要競爭對手韓國，韓元的升值幅度與台幣相當，日圓升值幅度更超過一成。匯率升值所帶動的轉單效益，未來不排除有機會刺激電子股。

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