等待量能放大 股市持續緩加溫

美國國家經濟研究局（ＮＢＥＲ）近來終於宣布，美國這波經濟衰退已在二○○九年六月結束。而若以現況與兩年前比較，金融情勢化險為夷，股市大幅回升，經濟明顯轉好，甚至與生活成本極密切的油價，也比○八年七月最高價一四七美元大跌近五成，使通膨壓力大減。看來，金融海嘯影響已逐漸遠離。

不過，金融海嘯的震央在歐美房地產市場，但房地產市場的病根並未解除。以美國市場為例，依據Case Shiller編製的美國十大主要城市房地產指數，自一九八七年以來，美國房價長期持續走高，僅在九○年至九三年間曾出現回檔，回檔幅度約八％，因此，美國人一向認為房地產是長期增值的穩健投資。不過，二○○六年展開的大跌，卻將房價跌掉三成多，影響長遠。

美日歐經濟仍難振興

首先，美國房價跌掉三成，相當於七兆美元的財產損失，也相當於損失半年的國民所得。其次，房價大跌使部分房地產陷入負資產（房價低於貸款）的窘境。依據房貸調查公司CoreLogＩＣ最近的調查顯示，截至今年六月底止，仍有二三％（約一千一百萬戶）的房貸戶是屬於負資產。因此，美國聯準會（Fed）當然不敢升息，以免違約大增。而因房市不振、市場買氣大減，也使房屋建築活動轉弱，據美國經濟研究公司A. Gary Shilling & Co.的研究顯示，房市高峰的○五年、○六年，房屋建築約占ＧＤＰ六．三％，但今年已降到二．四％，等於經濟成長率足足少了三％至四％。

因此，房價大跌不只人民財產受損，更衍生消費減少、信用惡化、營建低迷等長期性經濟、金融問題，影響相當深遠。日本在一九九○年之前流行「土地不跌」神話，但自九○年房地產市場走低之後，地價已連跌十九年，跌幅高達五成，並導致近二十年日本經濟一蹶不振。當然，美國房市的情況沒有日本那麼嚴重，但美國房價指數自去年五月見底以來，反彈並不強。

除房價大跌使經濟受傷外，失業率居高不下影響民眾所得，更是歐美經濟目前所面臨的最大難題，再加上各國經濟振興計畫已陸續結束，補庫存熱潮進入尾聲，未來經濟方面的好消息看來不多。尤其，去年下半年景氣已轉好，今年上半年因補庫存更出現淡季不淡的熱絡景象，因此，從現在到明年上半年，勢必面臨比較基期水準偏高的壓力。

資金注入推高原物料市場

而因「歐債風暴」發生、國家信用風險升高，「削減赤字」成為今年政策主流，面對不振的經濟，政府只有不斷的放「錢」出來（量化寬鬆政策）。而過多的資金在全球流竄，燒旺了今年的股市，使資金行情當道，具有題材的投機行情表現最犀利。目前股市走勢仍強，但量能格局不足，影響指數上檔空間。

其實，資金行情表現最淋漓盡致的是原物料市場，尤其是金市。在美元走弱及經濟風險升高下，金價每盎司已突破一千三百美元，再創歷史新高。另外，銀價也創下近三十年來新高。因此，經營貴金屬回收業務的佳龍、金益鼎等，受惠不小，而用金量不小的ＩＣ封裝業者，成本壓力又更重。

小麥、玉米等穀物行情今年表現耀眼，並帶動飼料、沙拉油行情上揚，在庫存漲價利益挹注下，飼料油脂第三季業績看好，但相關業者ＥＰＳ一向不高，本益比並不低。

相對之下，今年油價走勢較平穩，對用油成本較高的航空、貨櫃航運業有利，且因景氣不錯，業者第三季獲利應頗佳，尤其陽明、萬海等。不過，第四季進入淡季，新投入運能過多，貨櫃航運景氣面臨考驗。航空業第四季則進入貨運旺季，在電子業景氣轉差下，第四季展望略保守，但預期華航、長榮航空全年ＥＰＳ仍可逾二．五元及三元。

今年前八月，大陸來台旅客比去年同期大增七四％，帶動前八月來台旅客高達三百六十萬人次，比去年成長二七％。除航空業者受惠最大，觀光股也是主要受惠者。不過，觀光股獲利雖轉好，成長卻不如預期，本益比仍極高，題材性遠超過實質。

科技業明年面臨新壓力

在科技產業方面，今年最出鋒頭的產品是iPhone、iPad，主要受惠的類股有智慧型手機、觸控面板、光學鏡頭等。其中，手機代工業業績雖普遍不佳，但主攻智慧型手機的宏達電，第二季業績頗佳，第三季應可更上層樓，惟股價不低；光學鏡頭業者中，大立光技術超群，獨享高階鏡頭訂單，上半年獲利遙遙領先同業，而玉晶光近來也打入iPhone供應鏈，第三季業績開始起飛，但股價漲幅都不小。

至於觸控面板，則是今年最熱門的題材，類股股價走勢相當強勁，截至上半年為止，已賺到大錢的業者只有洋華，而因市場對產業前景相當期待，類股本益比超高。雖然觸控面板市場未來成長潛力頗強，但新增產能太多，尤其，面板景氣不佳，大尺寸面板業者奇美電、華映等也紛紛擠入這個規模不大的市場，殺價競爭壓力將大增，未來好景能有多久？豐收美夢能否實現？

大尺寸及中小尺寸面板自四、五月起開始跌價，預期面板業者第三季業績表現不佳。雖然業者已減產消化庫存，但逐漸進入淡季，已錯過最好的商機。尤其，業者仍持續擴產，且大陸京東方、華星明年下半年各有一座高世代面板廠將量產，預期在大陸廠加入戰局後，市場殺價壓力恐更激烈。

因旺季不旺，ＮＢ業者七、八月業績表現較差，但業者降價促銷、庫存逐漸消化，且聖誕節（因海運出貨比重大增、需求提前）及大陸十一長假需求效應顯現，預期九、十月ＮＢ業者營運可轉好，股價也有表現機會，而類股中，仁寶、廣達本益比相對較低。不過，英特爾明年初將推出新筆電平台Huron River，除支援USB 3.0外，匯流排、硬碟傳輸介面等規格都全面升級，傳輸速度較舊平台快了一倍，可說是規格上的大幅提升，因此，年底又有舊機種庫存消化壓力。

ＩＣ產業中，晶圓代工業者第三季業績雖還不錯，但上游的ＩＣ設計業者第三季業績已不如第二季，下游的ＩＣ封測業者八月營運也轉差，預期第四季晶圓代工景氣也將回軟。而ＤＲＡＭ行情走低，第四季景氣展望不佳，但先進製程產能大量開出的華亞科，第四季業績變化值得留意。另外，今年ＩＣ景氣頗佳，國際半導體設備材料產業協會(ＳＥＭＩ)預估，全球半導體設備投資金額將比去年暴增一○四％，而業者投資大增後，因供給過多，第二年景氣都會明顯轉差，如二○○○年及○四年，因此，明年ＩＣ景氣恐難樂觀。

ＩＣ、ＬＣＤ景氣轉差，且經濟景氣展望也難樂觀，業者的投資恐會縮手，因此，今年接單大增的設備、機械、工業電腦等，明年展望可能回歸平淡。

太陽能業者上半年獲利明顯轉好，第三季矽晶圓行情持續走高，相關業者獲利應不錯，而太陽能電池售價尚能持穩，但原料成本上揚，第三季獲利應受影響，預期出貨仍快速成長的新日光等獲利較佳。不過，因兩岸業者大幅擴充產能，如台灣的太陽能電池廠明年的產能就比今年大增一倍，未來供過於求的壓力大增，市場競爭將明顯轉趨激烈。其中，上半年ＥＰＳ最高的昱晶已預告十二月將下調報價，顯然電池業者的營運，第四季恐明顯轉差，而上游第四季展望尚佳，但隨著新產能逐漸開出，明年景氣也逐漸面臨新的壓力。

科技產業僅3 類股受惠蘋果，其他業者明年面臨新壓力。（攝影／林煒凱）