生技股 邁向黃金十年 專家票選9檔潛力股

十月四日下午，疾管局宣布，台灣出現首例NDM-1超級細菌案例，帶原者為在印度遭槍擊的攝影師。

消息一經披露，隔天早上生技股出現大漲，與防疫相關的抗生素生產廠商東洋、中化，做口罩的康那香、恆大、美德醫，以及殺菌清潔劑的毛寶、花仙子等公司，股價都明顯飆漲。

原本已經炒得很熱的生技股，因為超級細菌的訊息，又讓投資人為之瘋狂。不過，生技業由於已進入傳統旺季，製劑廠、原料藥及醫材廠九月營收表現均不錯，第四季又可望比第三季成長，年底前又有第六次江陳會登場，也成為激勵生技股的主要題材。

其實，早在九月二十九日，因流感疫苗而暴紅的國光生技，在成立四十五年後，首度在興櫃掛牌，第一天股價就大漲到七十六．五元，比未上市價最高漲幅達一三％。

也在同一天，中國北大方正集團由副總裁李國軍率領，來台參訪永信、東洋、中化、友華等生技公司，北大方正有意代理台灣製劑至大陸銷售，生技股全面大漲，盤中就有七檔飆上漲停。當天，上市生技類股指數創下近三年來新高，上櫃生技指數則續創歷史新高，讓國內生技股的投資熱達到最高點。

獲利好轉，生技股強強滾

生技股價大漲，關鍵因素仍來自於獲利基本面的好轉。根據本刊統計，今年上半年國內生技業獲利普遍回升，二○一○年上半年ＥＰＳ（每股稅後純益）表現能夠擠入「台灣生技業獲利三十強」的業者中，只有少數一、兩家公司獲利比去年同期減少，其餘都是大幅成長，這是台灣生技產業能夠獲得投資人認同的主因。

仔細觀察這份三十強名單，老面孔還是居多，大致可以區分為醫療耗材、原料藥及學名藥、美容保健食品與行銷通路等三大類。

其中，醫療耗材類仍是傳統上獲利最佳的類股，也是台灣生技業中最具競爭力的一支主力部隊，不論是生產隱形眼鏡的精華光學、醫療儀器與耗材的太醫，血糖機的五鼎、華廣及泰博，電子血壓計的合世、百略，以及耳溫槍的豪展等，獲利成長都名列前茅。

至於在製藥領域，今年可以看到許多原料藥廠排名大幅提升，比傳統的學名藥廠表現好很多，例如旭富、台耀、生泰、永日及中化生，平均排名都比學名藥廠東洋、友華及天良要好。

這個趨勢，基本上與大環境改變有關，學名藥在中國及印度等競爭者大舉入侵下，利潤已不如以往，但近幾年歐美日等國進行醫藥改革，大藥廠為了降低成本，開始向外採購原料藥，也讓技術及品質更強的台灣原料藥廠，較亞洲其他業者取得更多商機。

至於向來是生技產業中最基礎的美容保健食品等產業，如今獲利也都明顯改善，原因是中國消費力崛起，加上兩岸合作日益緊密，讓這些產品有機會銷售到十三億人口的市場。

因流感疫苗暴紅的國光生技，9 月底掛牌後隨即大漲。（攝影／劉咸昌）

資本市場新添生力軍

不僅已上市櫃的生技公司獲利明顯好轉，許多新明星也逐步在誕生。例如上半年ＥＰＳ達二．九六元、獲利排名第三的曜亞國際，近年來因引進「脈衝光」、「電波拉皮」及最新注射類「微晶瓷」等產品，迅速取得國內六成以上的市占率，奠定其在醫療美容市場的領先地位。

為了拉大競爭優勢，曜亞於○七年也切入大陸市場，其後又於○九年成立保養品事業部，引進全球知名的雷射術後保養品及彩妝。也因為這些布局逐步展現成效，讓曜亞獲利三級跳，成為上半年獲利排名第三位的生技公司，同時，轉投資曜亞的母公司佳醫，股價也跟著水漲船高，成為第四家市值破百億元的生技股。

類似曜亞這種還在興櫃交易的公司，今年就包括曜亞、台耀、國光、華廣、泰博、盛弘、豪展、三豐醫及中化合成等九家，擠入上半年獲利前三十強的榜單。這種「老將不死、新秀輩出」的共榮現象，顯示了生技大板塊的基本主軸。

若拿生技產業與過去十幾年來蓬勃發展的電子業做對比，也可以樂觀期待生技族群未來十年的大商機。過去電子類股能夠奔騰十餘年，主因是各產業分項不斷有新龍頭出現，從早期華碩、廣達、台積電、鴻海、聯發科到宏達電，每個產業項目都會誕生股王級的企業，而在生技產業中，目前不僅已有這群從上市、上櫃到興櫃的生技公司，未來還有更多還在台面下，即將於未來兩、三年站上資本市場舞台的企業。

鏡頭轉移到另一個場景。九月七日下午，由行政院科技顧問組主導、時代基金會聯合主辦的「台灣生醫暨生農產業選秀大賽」，現場冠蓋雲集，鎂光燈此起彼落，包括副總統蕭萬長、中研院院長翁啟惠等人均到場，並逐一把獎項頒給獲獎的企業得主。

在今年的選拔中，特別分成兩大組，其中生醫組的金獎由德英生技獲得，銀獎為泰宗生技、銅獎為遠東生技。至於生農組則由百泰生技獲獎，銀獎為慕德生技，銅獎為彥臣生技、中華海洋生技。此外，還有多家公司獲得優勝入選。

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二十年汰弱留強的艱辛過程

這些得獎的企業，在聽到自家公司獲獎時，無不爆出熱烈的歡呼聲與掌聲，好像十年寒窗苦讀，如今終於一舉成名，把多年來辛苦努力的辛酸情緒全部發洩出來。

以研發無毒農藥而成名的百泰生技為例，董事長陳良榮就說，早年他經營家族的化學農藥事業，有一天發現他女兒在學校不敢告訴別人爸爸的職業，因為當時新聞經常報導喝農藥自殺的事件，讓女兒很受傷。

「從此，我認真思索能否開發出一種無毒的農藥，不僅可以保護農作物，也不會傷到人。」百泰努力投入開發，燒掉了陳良榮不少資金，但最後也讓台灣結束過去六十年來，農藥都要從國外進口的宿命，百泰目前還把產品外銷到日本。

此外，像研發「免換水生態循環養殖技術」的中華海洋生技為例，公司成立至今十二年，最近三、四年才開始獲利，董事長張永聲說，由於研發出免換水的綠色養殖技術，成功地培育出活石斑魚如「老虎斑」及「七星斑」，如今海洋資源被濫捕，地下水又被過度抽取，他的技術正可以彌補這些缺點。最後他還鼓勵大家每周吃一條石斑魚，這樣他的生意就做不完了。

確實，這些入選的生技業新秀，有些是新創企業，但也不乏熬了十幾年的公司，他們幾乎都有一段坎坷的過去，很多因連年虧損，每股淨值已燒到雞蛋、水餃的價位；不過，也因為有這些不斷堅持開拓的企業家精神，才讓生技業擁有源源不絕的創新，假以時日，這些公司都將是未來「台灣生技業獲利三十強」的候選人。

的確，如果觀察台灣生技產業二十餘年的發展，許多體質不佳的企業已被淘汰，而美日中等國齊步展開醫療改革，台灣與這三大國都有密切往來，加上兩岸交流日益頻繁，龐大的市場成為台灣生技業的後花園，讓生技業正逐步走向「天時、地利、人和」等條件齊備的良性發展。

財團法人生技中心董事長李鍾熙說，台灣生技業的優勢，不僅國內投資人已看到，最近他也接到許多來自國際間或大陸企業有意投資台灣生技業的想法，尤其是台灣具有發展優勢的醫療照護服務產業，就是許多國際資金鎖定的目標，這將是百花齊放的生技產業中一個全新領域。

另外，過去台灣著重在與人相關的生技產業發展，但如今生技在農業上的應用也普遍崛起，除了前面提到的百泰及中華生技等公司外，像慕德生技把干擾素運用到豬、雞及魚類等動物上的應用，提高這些家畜及養殖業的存活率，也大幅打開技術運用的商機與市場。

另一個較新的領域，則是以蛋白質藥物為主的學名藥商機。過去學名藥大都是以小分子（容易合成，大量生產）的化學藥物為主，這個市場在中、印等國的強力競爭下，利潤已明顯萎縮，而正在興起的大分子蛋白質藥物（生物科技製程生產，並非簡單的化學合成作用便可生產，不易仿製），由於國際上陸續有些專利藥將到期，而蛋白質藥因為與人體結構較接近，且療效較長，生產過程又非完全標準化，也要做部分臨床實驗，這種類新藥(bio similiar)的商機，也適合技術門檻較高的台灣業者切入。

中國市場大餅最具話題

不過，近來生技業最重要的商機，仍然是兵家必爭的中國市場大餅，例如佳醫選擇與大陸醫藥物流業龍頭國藥控股合資新公司，雙方合資連手搶進大陸洗腎市場；基亞生技轉投資的上海浩源，已取得中國血液篩檢藥證，切入大陸醫改商機；至於國內以Ｂ型及Ｃ型肝炎診斷試劑為主的普生，日前也獲工研院的肝纖維化檢測技術轉移，目標也是未來能夠打進中國市場。

在這些大商機的推動下，本刊特別製作「台灣最具投資潛力的未上市生技公司」選拔。除了依照ＥＰＳ排行選出的三十強企業外，目前國內生技業仍有許多競爭力很強的企業，有些公司甚至尚未公開發行，有些可能還在轉虧為盈的階段，為了避免遺珠之憾，因此選出這些投資人尚不熟悉、但未來兩、三年有機會上市、上櫃，即將冒出頭的企業。

為了讓此項選拔做到公平詳盡，本刊特別邀請國內四位生技業的學者及創投專家，包括財團法人生技中心董事長李鍾熙、合裕投顧投資長李世仁、上騰生技顧問公司總經理張鴻仁、誠信開發公司生技事業群總經理沈志隆，票選出他們心目中最具投資潛力的公司，由四位專家分別挑選出十家企業，最後再選出獲得兩票以上的標的。

四位專家選擇的標的，側重在目前未上市櫃的企業，範圍包括興櫃及未上市公司。張鴻仁表示，生技產業需要長時間投入，因此有很多公司雖然尚未獲利，但具備體質強健及國際級的競爭力，就好比當年谷歌（Google）未掛牌前，雖然公司還沒有賺錢，但已可以看出未來的投資潛能一樣。

四位專家選出的九家最具投資潛力的企業，包括獲得所有人支持、號稱「生技業台積電」的台灣神隆，此外獲得三票的也有永昕生醫、太景生技及台灣微脂體，得到兩票的有中裕新藥、台耀化學、中化合成、基亞生技、世基生醫等。

其中，最受肯定的台灣神隆，創立至今十三年，最近三年已開始獲利，由於具備原料藥、中間體等技術及量產能力，未上市股價已漲到六十元以上，神隆已申請股票公開發行，預計最快年底前可上興櫃。

此外，太景生技近期也決定要回台第一上市，至於已通過上市的中化合成，目前在興櫃的成交價也達到七十元，至於第四季將提上市申請的台耀化學，股價也漲到八十六元。

獲利不佳，卻不乏高價股

從股價來看，在生技產業發展商機蓬勃下，資本市場也適時反映這個趨勢。以大陸及香港掛牌的生醫股來看，在股價表現上也都令人印象深刻。例如在香港創業板掛牌、以注射針筒及血袋等醫療器材為主的山東威高，近六年來股價大漲七十倍。

至於在台灣，不論是已上市櫃或未上市，近來生技股展現的爆發力就相當驚人。過去，生技股有許多雞蛋水餃股，但如今即使沒有獲利的生技公司，股價最低都從二十元起跳，也顯示投資人逐漸認同生技產業的投資價值。

其實，若純粹以本益比來看，生技股的本益比有時可以高達四五十倍，例如近來飆漲的東洋，上半年只賺兩元，但股價已飆到一六四元。即使今年上半年沒有賺錢，但股價高過三十元的公司也所在多有，這樣的公司至少就有十家。

這些沒有獲利的公司，為何股價可以如此高？例如在興櫃的德英，雖然至今尚未獲利，但股價卻高達一百元以上，仔細探究下，主因是德英的技術扎實，創辦人來自高雄醫學大學，將植物新藥開發技術運用到癌症治療，但策略上則先推出可去皮膚角質的藥，切入美容保養品市場，未來再伺機進軍更大的市場。

此外，像興櫃股價第二高的生技股皇將，雖然今年上半年ＥＰＳ只有○．二三元，但前兩年ＥＰＳ都很高，分別是七．九元及三．○二元，而且主要是切入較少人涉足的製藥設備業。

比較有趣的是掛牌多年的美時，近幾年獲利普通，今年上半年也賠錢，但股價近三個月大漲一倍，主因是美時投資多年的ＧＭＰ工廠已興建完工，未來業績成長明確，因此股價才有超過預期的表現。

此外，喬山由於金融海嘯前過度擴張，導致這三年都出現虧損或小賺的局面，但過去喬山的品牌形象與獲利能力都不錯，股價在高檔尚有支撐。至於過去幾年都有獲利的訊聯，今年上半年出現虧損，讓投資人特別意外。

過去投資人在選擇生技投資標的時候，由於子產業種類繁多，加上艱澀的專有名詞，很難分辨誰優誰劣。因此，應該掌握三項原則：

第一、盡量避開新藥開發公司，由於新藥開發曠日廢時，平均一種新藥要投資十一年，耗資十七億美元才能完成，投資人需要極大耐心，除非已進入二期或三期臨床，否則盡量不投資。

第二、國內醫療器材試劑類的公司，營收獲利普遍較佳，由於獲利較持續，可作為穩定配息股。此外，近來許多新掛牌的生技公司，股價都有不小的漲幅，選擇接近掛牌時間的標的，獲利機會應該更高。

第三、生技公司的國際競爭力很重要，除了擁有專利外，也要注意是否通過像ＧＭＰ（優良製造標準）及ＦＤＡ（美國食品藥物管理局）等單位的認證及檢驗，這些都是技術甚至訂單的保證。

如今，生技產業正走在十年多頭的起點，以生技產業進入門檻高、且不像電子業的同質性高，預料將是電子股以外的最佳選擇，投資人須慎選投資標的，才能夠有豐碩的投資成果。

統一、永豐餘、和桐10年耕耘生技業  結束苦日子  大老們笑開懷

生技產業進入障礙高、投資回報期長，若要問誰對此感受最深?統一企業集團董事長高清愿、永豐餘董事長何壽川以及和桐董事長陳武雄，應該是體會最深的三個人!

國內生技產業的投資很早就開始，早期是由傳統產業大廠率先投入，包括統一於1997年投資台灣神隆，永豐餘及和桐於2001年投資太景及賽亞基因，由於都是20幾億元以上的大案子，其中神隆資本額如今更高達61億元，加上投資回報速度慢，讓這些傳產大企業吃足了苦頭。

由於這些公司陸續已轉虧為盈，其中台灣神隆更連賺三年，因此，原本是賠錢包袱，如今已變成統一的小金雞。難怪高清愿在把神隆董事長交給鄭高輝後，會鬆一口氣說，「我在神隆的階段性任務終於結束了!」

此外，像太景也因多項藥物開發有成並進入二期臨床，雖然還未轉虧為盈，但已預計明年上市；至於賽亞基因也還未轉盈，但孫公司慕德生技卻因與大陸最大養豬企業雨潤集團簽約，未來前景可期。

身為賽亞基因總經理、也是和桐董事長陳武雄的弟弟陳奕雄說，「生技業如今苦盡甘來，但沒想到是賽亞的孫公司先開花結果!」至於何壽川如今也肯定台灣生技產業確實有機會，經過10多年的耕耘，政府能做的差不多也都做了，「接下來就是業者自己的努力了!」

高清愿交出神隆董事長一職後， 鬆一口氣說，「我在神隆的階段性任務終於結束了!」（攝影／聶世傑）

曜亞近來因脈衝光、電波拉皮等奠定其在醫療美容市場的領先地位，也讓2010 上半年獲利排名躍居第三名。（圖片來源／UDN.COM）

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未來二、三年，國內生技業未上市潛力股將陸續掛牌，為生技族群再添新軍。圖為今年國內生醫暨生農產業選秀大賽頒獎典禮。（攝影／陳俊松）