金融股本益比偏低 Ａ股後勢大好

近期Ａ股半年報陸續公布，基本上與市場預期相當，沒有出現令市場震驚的訊息，而八月國際股市則是處於下行的修正走勢，也難以激勵中國股市，因此在沒有重大多空的背景下，Ａ股近期表現是乏善可陳，平均日波動幅度都在二％以內，遠低於七月三％的日平均震幅。

其實Ａ股曾嘗試要一舉突破二七○○點與三二○○點的大頸線壓力，無奈關於打房的政策傳言再起，導致Ａ股在八月十九日曾突破二七○○點整數關卡後，便回檔整理，顯然市場對於二七○○點至三二○○點的箱形是非常戒慎恐懼的。

然而，儘管有一些政策利空的傳言，導致Ａ股在連續四周的交易中，都曾經跌破二六○○點的整數關卡，但是收盤指數卻也都可以拉升至二六○○點之上，要說沒有政府的力量主導，應該是沒人會相信，但是這卻是Ａ股最重要的觀察重點。

中國散戶普遍從眾觀望趨勢形成後才會進場

筆者曾經聽過，中國老股民常說的操作守則：兩頭不要跟，中間一定跟著跑。還有一句：政府作多，可以跟著做；政策如果作空，那是絕對不可以作多，無論是基本面有多好。這幾句話可以完全解釋，為何近期中國散戶目前遲不進場的原因，因為中國的散戶已經被教育成，當趨勢形成後再來做跟隨者。

他們雖相信政府作多的力量與決心，但是二○○八年的重挫卻也讓多數人傷透了心，畢竟當時Ａ股指數是由六千點慘跌至一七○○點，而政策強力作多的位置點就在三千點左右。

因此，目前Ａ股的走勢，基本上散戶著墨不多，而也就是如此，我們才大膽地說，Ａ股的機會無限。 

上次的分析，我們曾提到關於水災過後的重建行情，包括醫療衛生等相關類股，在近期大盤整理的情況下都有一○％到一五％的漲幅，換句話說，只要有題材的個股，還是可以吸引一定的買盤進場。

這樣的現象在台股也是經常可見，特別是在盤整期間，選對股的績效表現，往往高於大盤在上漲時的績效表現，這在Ａ股更加明顯。

因此，在這裡，我們要再提出另一個再簡單不過的觀念，那就是筆者常常提及的，滿足十三億人口的食衣住行育樂的行業，就是最有前景的行業。

相信這一點大家都可以理解，尤其目前中國經濟正處於所得提升、消費升級的階段，只要在中國的大城市居住過一段時間，一定可以感受到這種消費升級所帶來的改變。

經濟特區逐漸成形二、三線城市消費力道可期

因為人的消費有一定的慣性，所得是一千美元還是五千美元，對品質的要求是完全不一樣的情況，也許上海、北京、深圳等幾個大城市可能早已發生，這些城市是早就處於所謂消費升級的進行式。

但是不要忘了，更大的行情是在數量可觀的其他二、三線城市的升級，例如大西部的重慶、成都、西安，中部的鄭州、武漢等等，這些地區的經濟開發特區已經逐漸形成，其所帶來的所得成長外溢效果，絕對不是目前多數的經濟學家或分析師所能預測得到的。

例如，最近常上報紙頭條的富士康公司，由於深圳的工資已經明顯上揚，為降低勞動成本，日前富士康已在河南鄭州興建完成新廠房，預定將部分生產基地移至河南，而中國政府也同時宣布在河南鄭州建立新的經濟特區。

千萬不要低估這種生產基地移轉所帶來的所得外部效果，這將是中國未來消費升級的主要力量。

而除了富士康之外，還包括了惠普（ＨＰ）在重慶所設立的新廠，這些經濟外部效果將在往後數年內逐漸發生作用。

此外，關於房地產政策，要提醒投資人的是，這樣的利空仍然持續存在著，這就是多數中國投資人遲遲不進場的最重要因素，因為認為這是政策仍在作空的最佳佐證。

打房並非作空股市　反而提供進場的良機

基本上我們同意打房會持續進行，但是這並非意味政策是在作空股市，因為目前中國的資本市場是更需要大力度的發展，要吸引更多的資金參與中國未來第十二個五年經濟發展計畫（十二五），大原則是要積極的擴大Ａ股市場，而不是打擊股市。

至於為何要持續打房政策呢？最主要的目的是要平息眾怒，畢竟以目前中國平均所得而言，房價過高必然會經常引發眾怒與媒體的抨擊，而打房的另一個目的是打擊房地產的投機氣燄，避免房市投機所帶來的經濟後遺症。

尤其是要避免像日本東京房地產崩潰後，所造成長期經濟不振的情況，因此，我們必須反向思考，一旦再度傳出打房新政策導致股市重挫之際，反而提供進場的良機。

八月二十六日中國的工商銀行（ＩＣＢＣ）公布半年報，上半年稅後ＥＰＳ高達人民幣○．二五元，平均日獲利人民幣四．六五億元(約新台幣二十二億元)，淨利差高達二七三個基本點（ＢＰ），是台灣上市銀行的一倍多，工商銀行同時也是全世界最賺錢的上市銀行。

目前中國的上市銀行，包括在港股掛牌的銀行在內，平均本益比僅十倍左右，平均殖利率高達五％以上，單單這些數字，就足以說明目前的股價指數，到底是在高檔或低檔了。

（作者為長期觀察中國股市的台灣資深研究員）