下半年不確定性高 慎選續強標的

在投資、消費與外銷都不錯的情況下，二○一○年第二季台灣經濟成長率創下一二．五三％的佳績，主計處也第四度上修全年經濟成長率預估值達八．二四％。而第一、二季的經濟成長率雖都是兩位數，但主計處卻預估第三、四季經濟成長率僅六．九％、一．三七％。是主計處的預估過於保守呢？還是情勢確實不樂觀？

失業率仍高、儲蓄率上揚，美重啟寬鬆政策 無處著力

受○八年金融海嘯衝擊，○九年上半年景氣相當差，在比較基期水準偏低下，今年上半年的表現自然相對亮麗。尤其，今年業者積極回補庫存，更成為推動景氣走勢更旺的重要動力。例如美國，換算年率後，今年第二季庫存增加六三二億美元，約占當季ＧＤＰ（換算年率）○．六三％，也就是說，若沒有庫存回補這項動力，美國第二季的經濟成長率（一．六％）將少了約四成。而隨著庫存回補陸續完成，這項動力也逐漸轉弱。

其實，失業難以改善仍是美國最大難題，依據美國經濟研究聯合會（Conference Board）的研究，在金融海嘯期間，美國流失了八百多萬個工作，而近來景氣雖轉好，但依據美國勞工部（United States Department of Labor）的統計，民間企業六、七月只增加了三．一萬及七．一萬個工作，因此，失業率仍居高不下。而收入不佳、手頭拮据，使人們不敢亂花錢，儲蓄率已明顯上揚，導致消費所受影響更大。

另外，自高峰以來，美國房價平均下跌三成，也衍生了不少問題。除了財產價值大減影響消費外，依據不動產研究機構First American Core Logic的估算，美國房貸戶每四戶就有一戶的房屋市價低於貸款金額，故美國聯準會（Fed）不敢輕易調高利率，以免爆發違約潮。而依據美國個人消費信用評估公司（ＦＩＣＯ）的分析，在美國一．七億名使用信用帳戶的消費者中，有二五．五％信用極差，這同樣也是史上最差。

顯然，失業問題加上信用問題，已使美國政府焦頭爛額，而補庫存熱潮過後、景氣降溫，更逼使聯準會重啟「量化寬鬆」政策，將「盡一切努力」以振興經濟。問題是，在基準利率趨近於零的情況下，聯準會已難有更積極的作為。

另外，各國推動經濟振興計畫及寬鬆的銀根下，今年全球經濟及股市的情勢明顯轉好，使市場逐漸忘記金融海嘯的創痛，但金融海嘯衍生的問題已解決了嗎？其實未必。以美國為例，房價重跌使房地產價值的損失高達七兆美元，幾乎等於半年的ＧＤＰ，對經濟及金融的相關影響必定相當深遠。而隨著經濟振興計畫逐漸落幕及效用遞減，副作用也開始顯現。

金融海嘯餘波蕩漾各國振興方案副作用顯現

例如美國為振興房市而實施的購屋退稅計畫，雖然國會議員已將期限由六月底延長到九月底，但七月成屋銷售金額仍比六月遽減二七．二％，若換算年率為三八三萬戶，則創下十五年來最低水準。而七月新屋銷售換算年率僅二十七．六萬戶，更創下一九六三年開始這項統計以來的新低紀錄。營建業是美國經濟的火車頭工業，營建景氣明顯轉差，經濟如何轉好？

再如中國，去年推動「家電下鄉」、「汽車下鄉」，帶動內需景氣明顯回溫，但目前卻面臨電視機、汽車庫存過多的窘境，下半年必須努力消化庫存。而房價高漲後，中國政府今年積極打壓房地產，也影響相關產業（如鋼鐵業等）及經濟成長動能。

尤其，振興經濟必須花錢，導致政府的債務大增，並衍生出今年的「歐債風暴」，使全球政策方向由「振興經濟」轉為「削減赤字」，即政府支出對經濟成長的推力，已逐漸由加分轉為減分。

今年美國有期中選舉，台灣則有五都選舉，政策作多意願都相當高，但在各項客觀情勢都漸轉差下，欲扭轉下半年的經濟頹勢看來並不容易。

再看看產業面，因業者積極回補庫存，第二季產業景氣淡季不淡，個股業績表現也相當不錯，其中，中和因處分中和羊毛大樓帶來龐大資產收益，上半年ＥＰＳ（每股稅後純益）高達二十一元，在上市櫃公司中排名第一。類似情況還有中福（大筆處分投資利益）、泰林（金融資產評價利益）、大魯閣（營建收益）、金洲（轉投資收益）等，因有大筆突發性收入而第二季獲利暴增。

聯發科第二季獲利雖下滑，但上半年ＥＰＳ仍排名第二，而因智慧型手機大發利市的宏達電，第二季獲利大增，上半年ＥＰＳ超過十六元，則排名第三。另外，大立光、洋華、嘉澤上半年ＥＰＳ也都超過十元。

由於景氣頗佳，第二季稅後純益創新高的個股也相當多。其中，往年業績穩健成長，且依上半年ＥＰＳ推算，本益比不高的個股也不少，如久元、中光電、志遠、崧騰、飛宏、高林股、全科、矽格等。而幃翔、廣寰科等本益比也較低。

▲點擊圖片放大

▲點擊圖片放大

聯發科上半年稅後EPS達18.62元，但因市場對第3季展望保守，使得股價不漲反跌。（攝影／吳東岳）

在董事長林中民的帶領下，飛宏上半年交出不錯的成績單。（攝影／劉咸昌）

庫存回補退燒  旺季不旺ＮＢ最先爆發警訊

ＬＥＤ類股景氣面臨降溫的壓力，但晶電在上游業者中競爭力超強，且本益比相對低於同業。上半年獲利大爆發的長榮航、華航，因進入客運旺季，第三季業績仍有續創新高的潛力，且本益比也偏低。

展望第三季，隨著庫存回補熱潮逐漸落幕、景氣也逐漸降溫，景氣有可能會出現旺季不旺的現象，例如電子業，主要產品包括ＮＢ（資訊）、手機（通訊）、ＬＣＤ電視（消費性電子產品）等。

其中，ＮＢ最先爆發警訊，尤其是七月，主要ＮＢ代工廠如廣達、仁寶、緯創等，合併營收都比六月遽減一成多。

雖然業者解釋，是因海運提早出貨及英特爾在八月推出新處理器，但預期八、九月出貨將可回升。不過，截至八月下旬為止，市況仍未改善，而原先看好景氣的英特爾，也已調降第三季的銷售預測。

每年十月前是聖誕出貨旺季，今年已過了一半仍沒好消息，ＮＢ產業下半年恐難有佳績。而英業達董事長李詩欽也表示，歐洲與北美的ＮＢ都有庫存問題，下半年僅AIO PC（一體成型電腦）、平板電腦與電子書可期待旺季效應。

智慧手機、觸控面板、ＩＣ第三季營運展望佳

手機市場在iPhone的帶動下，智慧型手機大出鋒頭，是下半年較看好的產品，第三季營運展望仍然不錯，而相關產業中，觸控面板因供不應求，依然炙手可熱。

ＬＣＤ業者原對第三季旺季寄以厚望，但中國「家電下鄉」政策使買氣提前在去年出現，並造成「市場大好」的錯覺，導致業者進貨過多，故近來大陸市場忙著消化庫存，而北美市場也出現ＬＣＤ電視庫存過多的現象。

因此，每年最旺的第三季，ＬＣＤ面板行情卻持續下滑，且業者也減產因應，顯然今年第三季，ＬＣＤ及相關產業的展望都不樂觀。而業者雖期待第三季以後市況轉好，但現已走過了最旺季，且新產能陸續投產，未來如何能樂觀期待？

電子產品的最核心元件是ＩＣ，今年ＩＣ景氣相當好，尤其是晶圓代工業，在客戶排隊等待產能下，台積電、聯電等業者都大幅提高資本支出以因應顧客需求。

而截至今年七月為止，北美半導體設備訂單出貨比（Ｂ／Ｂ）已連續十三個月大於一，且今年七月的訂單值（三個月平均）達十八．三億美元，是○一年二月以來最高，可見ＩＣ景氣之旺、業者投資之積極。預期第三季ＩＣ製造、封測業者仍有不錯的業績，但營運卻逐漸面臨壓力。至於最接近下游市場的ＩＣ設計業者，營運仍難樂觀。

不過，決定長期ＩＣ景氣盛衰的關鍵卻在投資，在業者投資大增下，明年ＩＣ景氣應不如今年。另外，依據市場研究公司iSuppli的統計，第二季末的半導體廠庫存已達九十六億餘美元，連續三季增加，並帶來短期的庫存修正壓力。

因各產業的投資都很旺，設備、機械及工業電腦接單頗佳，預期第三季景氣仍不錯，但投資熱潮過後，明年景氣展望將轉淡。

穀物行情暴漲使原物料景氣又吸引市場目光，但食品股的業績一向難有佳作，而石化、鋼鐵等行情都只是跌深反彈，尤其落後反映的中鋼還調降十月、十一月盤價，在高成本庫存原料的壓力下，鋼鐵、塑化股第三季也難有佳績。另外，ＢＤＩ（波羅的海指數）也是跌深反彈，散裝航運第三季營運也不樂觀。

相對於散裝航運景氣轉差，第二季業績明顯轉好的貨櫃航運及航空業，第三季營運展望仍樂觀。不過，隨著新船大量投入市場，第四季進入淡季的貨櫃航運業，屆時營運恐轉差。

主要國家股市走弱中、俄、日兩年跌幅逾兩成

至於航空業，兩岸航線原本是超高的暴利，選舉到了怎能不表態？降價只是回歸較正常的利益。面對陸客來台人數飛速成長的趨勢，是長期營運的大利多，且經濟景氣成長趨緩，對原油需求減少，若油價下跌，對航空成本降低的助益甚大。

再看技術面，因經濟景氣漸露疲態，主要國家股市的走勢也轉弱，若從近兩年最高點起算，累積跌幅超過兩成（空頭市場）已有中國、俄羅斯及日本等，而若看月ＫＤ的走勢，目前只剩印度仍走多，其他主要國家都走空。

另外，台股的融資餘額近來也突破二八○○億元，創下近兩年來新高。一般來說，融資餘額是市場人氣的指標，若指數未能創新高、融資餘額卻創新高，也有可能會演變為「右肩」，如一九九四年十二月、九八年二月、二○○○年四月等，主要是因市場人氣過熱，使大戶能順利出貨。

整體來看，走過美好的第二季之後，隨著振興經濟計畫、補庫存等利多逐漸落幕，經濟上將面對更不確定的未來，將是高漲後全球股市的最大考驗。

而台股在上漲三個月後，近來走勢已轉弱，且周ＫＤ指標也翻轉向下，顯然操作也應轉趨保守。

（作者為《股市總覽》前總編輯）