ＬＥＤ光芒黯淡 太陽能火力旺

獲利數字未必是股價保證，但股價表現卻有賴獲利支持，這點在ＬＥＤ及太陽能產業上分別得到印證。節能概念兩大族群，上半年獲利同樣繳出好成績，股價走勢卻有地獄、天堂之別，背後原因值得研究。

先看ＬＥＤ晶粒廠晶電，上半年每股稅後純益達三．五元，上半年營收年增率較去年成長逾八成，近一個月股價卻從九十元一路跌到八十二元。下游封裝廠億光，上半年每股稅後純益達三．三七元，營收成長較去年增加七二％，近一個月，股價卻從九十四元跌到八十二元。

再看太陽能電池廠茂迪，上半年每股稅後純益達三．一三元，營收年增率達六五％，近一個月股價從一二○元一路上漲，最高到一四二．五元，漲幅一八％。上游矽晶圓廠中美晶，上半年每股稅後純益達三．二一元，營收年增率達八○％，八月以來股價從八十二．二元扶搖直上，最高到一一六．五元，漲幅高達四成。

短線無成長 長線恐整併ＬＥＤ財報、股價脫鉤

不論就每股純益，或營收成長角度，ＬＥＤ表現皆不輸太陽能，但股價走勢卻大相逕庭。儘管有法人為ＬＥＤ股價抱屈，但市場信心不足，對股價也造成一定阻礙。歸納ＬＥＤ、太陽能表現差異，產業下半年發展及原料轉嫁能力是主要關鍵。

群益馬拉松基金經理人許家豪指出，就ＬＥＤ上半年獲利來看，整體產業狀況良好，不但市場擔心的跌價問題沒發生，就連上游材料漲價，毛利率也不受衝擊。自去年第二季到今年上半年，產業已連續五季成長，表現好到沒話說，但股價卻一路被利空消息打壓，出現財報、股價脫鉤情況，背後原因至少有四點。

一、終端需求疑慮多；二、籌碼面太亂；三、產業整併後的危機；四、不籌資，公司沒有作多誘因。許家豪解釋，短線受到電子下游庫存去化影響，ＬＥＤ電視需求減緩，第三季產業成長幅度相對縮水。長線而言，ＬＥＤ產業又有被面板廠整併危機，因為被併後可能因「選邊站」而流失韓系廠商訂單，就像過去背光模組一樣，短期產業整併看似有利，但最終未必受惠。

另外，目前盤勢投機氣氛濃厚，股本十億元以下的公司好拉抬，較受市場資金青睞。相較於太陽能股，ＬＥＤ股本大、籌碼面相對凌亂，對資金吸引力低，加上第三季是太陽能公司籌資高峰，包括新日光、昱晶等皆有擴產動作，公司有作多誘因，股價表現當然不漏氣。

保德信高成長基金經理人葉獻文認為，不論ＬＥＤ或太陽能，上游原料均供不應求，代表下游表現其實不錯。問題是，原料供應緊俏、價格調漲，太陽能廠可順利轉嫁出去，但ＬＥＤ廠轉嫁能力較弱，甚至有逐季下滑趨勢。相較過去獲利表現，股市更在意的，是未來預期下跌空間，這部分對股價殺傷力更大。

市場給ＬＥＤ及太陽能的評價方向不同，主要還是著眼於第三季。葉獻文表示，太陽能目前只走到半山腰，受到政府補助政策激勵，一般預估第三季營收將大於上半年總和；另外，歐美訂單往亞洲移動情況明顯，報價也微幅上揚。唯一要注意的是季節性因素，冬季為太陽能產業淡季，個股漲多修正機會也大。

布局微笑曲線兩端太陽能原料、系統不偏廢

相較下，第三季ＬＥＤ成長趨緩、獲利下滑，整體產業吸引力不如太陽能。尤其，先前ＬＥＤ上游廠以為原料調漲部分，可透過調高產品價格方式順利轉嫁出去；但受到下游ＬＥＤ電視累積庫存量高，接下來將降價求售、消化庫存關係，大幅削弱轉嫁能力。葉獻文強調，ＬＥＤ廠不承認原料調漲將侵蝕毛利率，是市場很大隱憂。未來ＬＥＤ要翻身，廠商轉嫁能力，及照明設備上來速度，將是最重要關鍵。

景順台灣科技基金經理人龔真樺說，一個多月前走訪韓國，發現ＬＥＤ大廠多不願預估明年資本支出情況，三星也開始下修下半年獲利。國內上游廠商部分也沒有積極動作，頂多是機台改良。短期供需失衡問題明顯，但長線來看，只能算是在照明設備題材起來前的小波瀾，後勢仍然大有可為。

投資人若要布局，不妨把握兩個重點，一是鎖定上游、照明設備相關股，二是與大陸有策略合作的公司，並避開ＬＥＤ電視占營收比重較高標的，如東貝、璨圓，留意今年底到明年第一季布局時機。至於太陽能部分，目前產能狀況良好，但受季節性因素影響，十二月到明年一月產能將短暫下滑，但休息後仍會再上去。

外資預估，太陽能產業年複合成長率達三成以上，長線看好。不過，操作上仍要留意幾項風險，包括政府補助態度、矽廠過多及景氣循環問題。一般而言，冬季時較不利產業表現，但長線投資人可趁冬天裝置率低、股價拉回修正時撿便宜。選股部分，龔真樺建議以「微笑曲線」左右兩端，作為布局首選。

其中，微笑曲線左端代表太陽能源頭，意即多晶矽原料供應商，如榮化轉投資福聚太陽能公司，踏出供應多晶矽自主性原料的第一步；曲線右端則是系統商，過去由國外廠商主導，現在逐步國產化，市場從無到有，商機潛力雄厚，如台達電為國內太陽能轉換器（PV Inverter）龍頭，在高瓦數產品上布局完整，投資人可多加留意。

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