通路股 站在長線多頭的浪頭上

台股勢如破竹，在金融、傳產帶領下，一度站上八千點關卡。

但這波上漲，並非如同過去，由電子股族群所帶領，而是和ＥＣＦＡ（兩岸經濟合作架構協議）完成簽署密不可分。禮正投顧總經理毛仁傑表示，ＥＣＦＡ早收清單是創造傳產與金融等產業的重要利多，短線台股仍會呈現盤堅偏多格局。

中國消費市場成形內需通路成主力

富邦投顧總經理蕭乾祥指出，近來電子股成交值萎縮，傳產股成交值卻一度站上五○％以上，代表市場資金開始從電子股流向傳產股。未來指數要再攀升，重心不見得在電子股，投資人應進行腦內革命，留意具中國通路、內需題材的標的。

例如，正新、潤泰全股價創新高、超越大盤八三九五點位置，顯示指數進入主升段，以中國為主的傳產族群，已躍升為盤面主流。一味堅守電子路線，不懂重新思考傳產價值，大盤漲再多，要撈到好處也不容易。特別是中國腹地廣大，且逐漸躍升成為消費大國，以內需通路為主的公司，未來股價將具想像空間。

事實上，隨著歐美等成熟國家的經濟成長率走緩，中國的內需已經成為全球最矚目的焦點。恆生銀行首席經濟學家嚴愛群表示，雖然中國經濟近期因出口成長減弱、北京政府打房而出現雜音，但全年經濟成長率要達到九．五％並不困難。這給內需通路股很大的支撐力量。

統一大中華中小基金經理人陳朝政指出，通路股投資最重要概念，一是附加價值、另一是rerating（價值重估）。

例如，咖啡店在台灣受限市場的規模、資源不足，研發、銷售及品牌質量難以提升。一旦跨足中國，在龐大市場營運下，公司資源就會變得更加豐沛，研發涵量也能因此精進。

投資中概通路掌握三大原則

過去，投資人習慣以「製造業」邏輯衡量投資價值，精心計算出貨量、銷售價格及毛利率數字。

但就通路股角度，市值概念更重要。只要商業模式正確，投資人看財報觀念就要扭轉，也就是不再依賴損益表，而要多注意現金流量表及資產負債表。只有更認真檢視財報，才會知道合理淨值及資產規模。

要投資中國通路概念股，元大多多基金經理人盧正穎認為，最起碼應符合三項原則。一、通路涵蓋面既深且廣；二、店面或土地資產為自有；三、產品具趨勢性。一般法人在評估買進價值時，也會用這三項指標來檢視、挑選個股。

要提醒投資人的是，「掌握通路，就等於掌握市場」；像這種長線事業，做得好就能活得久，操作時必須用長線眼光，耐心等待、布局。

像過去深受法人青睞的藍天、聯強，就是最典型的中國通路股。

法人指出，藍天在中國的資訊商場，地點好、位在各省會城市最熱鬧地區，且店面自有，資產價值相當高。

根據券商的估計，今年包括百腦匯新增六家店，及轉投資群光百貨新增成都店，中國獲利認列成長達六成。

由於在中國的投資事業能夠持續成長，法人預估藍天一○年獲利十二億元、ＥＰＳ（每股稅後純益）一．八六元。再估算中國不動產潛在價值，可貢獻ＥＰＳ約三十三至六十五元。以近期走勢來看，受到大盤價漲量增激勵，一個月內股價漲幅已達一五％。投資人與其追高，不如等股價拉回整理後再上車。

至於聯強，現為亞太最大３Ｃ通路商、經營規模龐大，是台灣最早布局中國的公司之一，目前中國占聯強整體營收達七成。在通訊產品部分，受惠中國手機市場快速成長，聯強表現優異。

▲點擊圖片放大

電子、百貨業瞄準震旦、遠百

以中國前三級城市來看，聯強覆蓋率已接近百分之百，合作通路家數增加至一．七萬家左右，通路布建相當完整。

不過聯強的股價，受限於股本較大（一三三億元），七月以來的漲幅僅一成左右，明顯落後其他通路股，不過合併營收持續走高，基本面不差，只要投資人耐心長線持有，報酬率也會很可觀。

另外，亞洲第一大電子通路商大聯大，代理產品豐富多元，有八成營收來自中國市場。隨著法人預估半導體產值將成長兩成，筆電、電視機出貨成長更高，市場看好大聯大業績將同步攀升。

華南投顧預估，一○年大聯大ＥＰＳ達五．九五元，以十三倍本益比估算，短線目標價為七十七元。

最近一個月，大聯大表現強勁，股價七十六．一元、上漲超過二六％，已經創下歷史新高，並且接近法人的目標價，投資人不妨等業績有進一步好消息，再擇機進場。

相較之下，在上海世博會亮相的震旦行，是通路股中相對新鮮的標的。

法人指出，震旦行主要營業項目，包括自有品牌辦公家具、電子產品及ＯＡ設備，營運全透過自建通路。在參展世博後，品牌知名度大幅提升，有利後續產品拓展。投顧業者預估，全年ＥＰＳ為一．八四元。未來獲利成長性佳，值得長線追蹤。

投信法人分析，「震旦」二字，在佛經上指的是中華民族；儘管目前震旦行在中國ＯＡ市場排名第八，市占率約五％不及日商；但因具「民族品牌」光環加持，對當地消費者來說，認同感更高，對日後開發中國市場，也有一定正面影響。

震旦股價經過五、六月整理，七月發動攻擊，一個多月內漲幅達五五％、盤中創歷史新高六十七．五元，表現相當犀利，投資人可持續關注。

遠東百貨則是另一檔值得持續觀察的通路股，截至七月為止，遠百合併營收近二百億元，較去年成長三％，主要原因來自兩岸內需市場回溫，尤其六月江蘇無錫店開幕後，營運更是如虎添翼。

目前遠百在無錫店商場總計有一．四萬坪，與當地的紅豆集團合作，未來有捷運經過，地點位置良好。

寶來證券估計，隨著無錫店經營上軌道，今年遠百在中國的營收可望成長五成，來到人民幣十二億元。此外，明年第二季起，四川成都店將正式加入營運，而台灣的台中、板橋、新竹風城三家店也會陸續跟進，合併營收可望再攀高峰。

至於遠百旗下過去營運欠佳的愛買，自○六年開始虧損，就展開縮減的行動；其主因為公司改弦易轍，在商品通路部分直接「在地化」，不經過中間批發商的剝削，如此不但讓賣價更有競爭力，更增添顧客的忠誠度。法人預估今年應會轉虧為盈，獲利達七千萬元。

儘管遠百基本面看俏，不過受到ＳＯＧＯ經營權官司案的影響，股價至今尚未突破今年一月高點四十．一元，本益比受到壓抑。但毛仁傑認為，年底開放的陸客自由行，將為台灣內需產業創造有利的股價上漲條件，而遠百、晶華都具備相關題材。

遠百不僅在中國布局成果不差，台灣的各店也有表現。（圖片來源／資料室）

▲點擊圖片放大

五金機具特力具成長潛力

股價近期出現買盤進駐的特力，也是一檔典型的中國通路股。特力為亞洲最大的五金和手工具機供應商，品項超過四萬種，主要客戶包括知名的Home Depot、Ｂ＆Ｑ、Wal-Mart等。另外，特力在台灣進軍居家修繕市場的「特力屋」，目前共有二十二家店。

○四年起，特力屋正式進入中國，到了去年底，已經開了十八家門市，由於中國經濟去年從谷底快速回升，特力也加緊通路布建，除了今年第一季增加了四個門市之外，預計在年底前再增加五個，多數集中在北京、上海等一級城市，準備大肆賺取中國的內需財。

在營運方面，轉投資的特力屋第一季獲利五七三三萬元，較去年同期的三○七○萬元明顯成長；而中國轉投資部分第一季約虧損四六○○萬元，年減少近五成。由於規模經濟尚未展開，因此預估今年全年仍處於虧損狀態；不過長線來看，隨著中國人民所得增加，對生活品質要求日益升高，相信未來一至二年可望跨過損益平衡點，並開始貢獻母公司獲利。

特力在中國布局逐漸看到成效，短期內就有機會轉虧為盈。（攝影／劉咸昌）