Ａ股本益比偏低 逢低買進是時機

五月二十日，Ａ股再度創下本波下跌以來的新低點二四八一．九七點，這是二○○九年五月四日以來的新低，以這波高點三四七八．○一點計算，這波的跌幅達二八．六四％，無論以時間波或幅度來衡量，Ａ股的修正都應該到達滿足點。

但是Ａ股市場參與者顯然不這麼認為，在歐美股市大幅震盪的情況下，Ａ股經常演出開低走高的當日走勢，但是往往都在隔日創下新低，這讓許多以技術分析觀點的分析師或專家更篤定地判定，去年八月四日的高點就是所謂Ｂ波反彈，目前正在進行的是大Ｃ波的空頭走勢。

嚴控資金與打壓房產為此波下跌主因

另外的觀點是，自○七年美國引爆信用危機以來，亞洲股市是領先反彈的市場， 其中又以Ａ股及台股的反彈力道最為強勁，因此這波下跌也是以Ａ股領先下跌開始，繼之為歐美股市。因此亞洲主要股市是率先跌破年線的市場，近期歐美股市大幅震盪也已經觸及年線的支撐。

事實上，這波下跌與基本面並無直接關係，換句話說，這波修正並非由基本面所主導，主要是政策面對於資金面的嚴控與房地產的強力打壓開始。既然是由非基本面的因素造成，當然就是要評估這些非基本面的因素是否有轉變跡象，抑或是這些當初造成Ａ股下跌的因素可能只是暫時休息而尚未消失？

首先，中國大陸未經官方公布的數據顯示，目前房地產成交值大幅萎縮，北京市的成交筆數甚至萎縮至個位數，但是價格的跌幅到目前為止卻是相當有限。五月十一日統計局所公布的七十中大城市房價同比仍上漲一二．八％，顯示政策的嚴打尚未有實際成效出現，這是造成Ａ股參與者持股信心極度不安的最重要因素。

但是要注意的是，大陸房價回檔修正的現象已經開始，無論是成屋或新屋的成交筆數大幅走低，房價的全面走弱雖然尚未開始，但是在購房觀望的氣氛逐漸形成後，房價回檔已是勢在必行，因此可以大膽假設，五月的平均地產價格即將回落，但是地產股的底部可能已經形成。

其實這是市場經常忽略的重要判斷關鍵，所有的總體數據或是財報公布都是落後資訊，這些數據只是告訴我們「過去」一個月或是一季的成長性如何，無法藉由這些公布的資訊來判斷未來的變化，然而時間是連續不斷的，基本面的變化並未停止，因此實際調查研究是極其重要的研判關鍵。

從目前上海地區所觀察到房地產成交現象， 除了一些特殊地段的房價可能不易有太明顯的下跌修正外，絕大部分的購買動機已經嚴重地鬆動或者觀望，房價下跌已經是市場共識，因此，房價的打壓政策不會鬆綁，但是也不至於更加嚴厲。

另外，影響未來Ａ股的重要關鍵因素就是國際股市的變化，這是最難去做分析判斷，但是卻仍可以由一些現象來做基本的判斷。

歐元仍有波動但調整期已近尾聲

首先是歐元的穩定性，在希臘債信危機爆發後，緊接的是西班牙、葡萄牙等歐洲國家，造成市場對歐元信心的大崩潰，市場開始擔心歐洲各國雖然有貨幣的統一，但是各國經濟實力差異擴大的情況下終將導致歐元的崩潰，因此，歐洲股市的跌勢可能尚未結束。

其實，回顧一個基本的觀念，只有基本面展望佳的經濟體，其相對應的貨幣需求將會增強，幣值升值的趨勢才可以維繫。但是歐元並非建立在歐洲經濟體的強勁基本面，過去歐元的強勁升值是一種國際貨幣資產替換的結果，並非完全是因為歐洲的基本面展望有多麼樂觀。

換句話說，過去歐元的強勢並非由基本面驅動的結果，因此目前出現危機，歐元走弱有可能是基本面的信心危機被擴大解讀，由五月中旬歐股市場傳出歐元可能消失的傳聞得到初步的驗證。歐洲的貨幣統一是造成整體貿易量巨幅提升的重要因素，而這是一條正確的經濟發展途徑，因此，歐元的存在是有必要且必需的。

在經歷過這次的市場價格機制調整後，歐元回到原本的趨勢變化中，這對未來的全球經濟運作應該是正面的因素居多，而信心的危機也將逐漸消除，只是目前市場參與者仍存在恐懼的心理因素，短期波動仍有可能出現，但是這應該是接近調整的尾聲了。

道瓊指數在跌破一萬點整數關卡後，一度跌破五十二周均線九九二八點，最低來到九九一八點，相信投資人已陷入極度的恐慌氣氛中，但是市場的價格機制讓美股出現了將近三百點的拉抬行情，雖然無法驟下判斷這就是市場的最低點， 但絕對是相對低點，「逢低買進」的時機來了，而這樣的投資策略尤其適用在Ａ股，畢竟目前Ａ股平均動態本益比已接近歷史低點的十三倍，進場的風險並不會太高。

（作者為長期觀察中國股市的台灣資深研究員）