8395點不是這波行情的高點

對投資人而言，這幾年的資本市場波動恐怕是冷暖自知，二○○八年的政黨輪替，「兩岸三通台股上萬點」，讓投資人意氣風發到了極致，接著猝不及防的金融海嘯，不知摧毀了多少人的夢。

投資人尚驚魂未定，各國政府已有志一同，展開連手救市的行動，以無限的資金硬是將缺口填滿，國際股市在○九年出現歷年罕見的強勢回升。對於倖存的投資人，過去一年彷彿一切未曾發生過，金融風暴似乎是一場騙局；這段歷程對於投資人最大的啟示莫過於「放下」兩字，放下心中過去的成功或者失敗的包袱，才能成為資本市場的贏家。

言歸正傳，在連續三年的激烈震盪後，面對一○年的資本市場，投資人恐怕多數已陷入一片迷惘之中，「無規則可循」、「打破一切慣例」、「過去經驗全不適用」等等充斥耳際。現階段更應該「放下」然後再「拾起」，放下前兩年帶來負面的包袱，重新拾起一個正常資本市場運作時，我們各自賴以評斷的依據（即每個人獨有的投資技能），在此筆者提出自身的看法供讀者參考。

了解三件事  避開市場震盪

避開金融海嘯並幸運搭上復甦的列車，憑藉的有三件事，第一是尊重循環；其次，以ＧＤＰ（國內生產毛額）作為股市價值背後的內涵；最後是簡易的技術分析概念。

首先從循環談起。如果將上個十年的加權指數月線圖與最近的十年作比較（參考圖一），不僅形態上異曲同工，就連時間幾無差距；○七年的九八五九點對應一九九七年的一○二五六點，甚至右肩逃命的九八年九三七八點，在○八年同樣也出現九三○九點的逃命波。

至於其他的各個轉折，有興趣的話可自行對照出來，換言之，尋找出可作為依據的循環加以分析，即是避開每隔幾年「總是」會發生的空頭市場首要工作。當然，循環的脈動掌握，必須用宏觀的角度分析，即用月線來觀察，這樣才能一目了然。

若說股市是經濟的櫥窗，那麼ＧＤＰ就是股市的實質內涵，根據過去一、二十年的統計，股市與ＧＤＰ之間一直呈現正相關(實證研究亦如此)。

不僅如此，經過資料統計分析，加權指數的高點有同步或領先ＧＤＰ一季作頭，而與ＧＤＰ同步落底的特性；縱使去年出現罕見的崩跌後彈升，驗證ＧＤＰ落底時間在前年第四季與去年第一季之間，正好也是加權指數落底的期間，再度吻合同步的現象，這個特性並未受到金融海嘯影響而打破規則。至於○七年多頭高峰的九八五九點與九三○九點的右肩高點，也同樣位於兩個ＧＤＰ的高峰點。

是末升段  並非初升段

循環與ＧＤＰ的關係正是規畫二○一○年及二○一一年行情的兩大重心。原本加權指數在九三○九點時，因歐美房地產泡沫化，引發次貸風暴，股市預期修正至七千點附近將醞釀一波「末升段行情」。

但是雷曼事件猝不及防使指數直接跌破支撐再度崩盤，一度認為末升段似乎消失，這在形態上十分特殊。如果末升段消失，底部區則要很長一段時間調整，這也意味著金融海嘯重創全球經濟，而進入大蕭條階段。

不過或許是「人定勝天」，在各國政府連手救市之下，這次的金融事件影響被降至最低；時序不過一年，無論是ＧＤＰ數值或者加權指數，都回到海嘯前的水準。過去這一年的時間，可以視為價值低估區或是一種雜訊(noise)，短期的干擾因子，大可略去不看；若是如此，扣掉這一年的低估位置，修正後經濟與指數的起算位置應該落在去年下半年，即重新開啟末升段。

再者，無論指數是從三九五五點或四一六八點起算，當指數反彈幅度站穩○．六一八後即應視為回升，而非跌深反彈。

但是，這個回升如果是新循環的開始，即初升段，那麼已經長達十五個月以上，指數行進也未出現爆量現象，意味著沒有頭部疑慮且仍在進行中，是非常不合理的。並且底部區未經一段期間的休養生息，即開始展開新循環，也是聞所未聞，反彈與初升段的兩個假設是有問題的。

若是界定這次的行情為末升段，一切就合理化了，不僅時間循環能夠吻合，也滿足技術分析上的完整循環架構，另一方面從今年以來的個別股價表現，也在在顯示末升行情的特質。

如果認可這是個末升段行情，再扣除前年下半年與去年上半年的「雜訊」，參考一九九九年到二○○○年的行情規模，指數滿足點有機會來到九九九○點至一○八六七點，至於時間的滿足，有機會延續到今年九月或明年二月。

或許有人會對ＧＤＰ在第一季見高點，接著逐季下滑提出指數走勢悖離的質疑。別忘了既然視前年下半年與去年上半年為「雜訊」加以扣除，那麼ＧＤＰ的成長率也應該做修正。以修正後的數字，發現第一季是今年成長率最低的季度，然後第三季見高，這再度吻合對行情的假設。

兩岸政策成效發酵中

不過若是ＥＣＦＡ（兩岸經濟合作架構協議）簽訂後成效卓著，第四季是有可能持續擴張。至於明年的方向，參考中經院的預測資料，又是呈現逐季成長趨勢(第一季四．六三％、第二季五．七％、第三季五．八七％、第四季六．八四％)。就過去經驗分析，行情大有可能延續至二○一一年一整年，此亦符合總統大選前一年為多頭年的經驗（二○一二年總統大選）。

在末升段結束後，預期國內修正幅度應該不大。以二○○○年道瓊指數為例，千禧年與網路泡沫後的全球性修正，歐美有「房地產」新泡沫適時遞補缺口，道瓊修正幅度並不大(三三．一六％)。

而現今台股則有兩岸及新興市場榮景的拉抬支撐，加上這兩年來各項政經措施的效果，如ＥＣＦＡ、營所稅調降等，估計都將在二○一一年發酵。別忘了台商海外資金回流第一波效應因最低稅負制、遺贈稅等措施，已在去年獲得成效，預期第二波的資金潮也將會出現，可有效遞補預期歐美景氣修正時，可能出現資金退潮的缺口。

總之，今年雖然是一個震盪調整的年分，再度崩盤機率微乎其微，時間及基本面是站在多頭的一方。多一點耐心與冷靜，八三九五點不會是這一波的高點，接著萬點真的不會是夢，就看你我怎麼把握這個機會了。

（作者為大眾證券投資事業處副總經理）

黃嘉斌
現職：大眾證券投資事業處副總經理
學歷：中興大學統計系
經歷：光華投信基金經理
　　　統一投信基金經理