諾基亞與蘋果股價啟示 —— 兼論西柏（3541）

資金架出的股市貪婪，正無限制的在台股蔓延；眼下找股內容，逐漸找不到踏實的良例。

市井炒手或財經雜誌解盤手，幾乎都用「喊」代替用勤奮踏實找產業精神切入股市，投資者此刻心如不靜，貪婪如不節制分辨，一不小心就會成為股市受難者。台股目前確實是大多頭，但階段累積的投資利潤，只會降臨在能分辨與用功者身上。

漲了一倍的台股，真材實料仍未見股價反映的公司群，已非常少了；當下台股作戰一定得避開喧譁，用功信任自己，才能在對的趨勢上賺錢。我提出諾基亞與蘋果在智慧型手機上的爭奪興衰史，期能給大家帶來「勤奮踏實找產業精神」的良例，戰股不受騙而大賺。

全球手機龍頭諾基亞第三季財報扣除認列商譽損失，獲利僅三．四九億歐元，年衰退六八％，令人意外。諾基亞手機全球市占率仍維持三八％，關鍵在智慧型手機，二○○六至○八年諾基亞智慧型手機市占率從四八．五％下滑到四三．九％，○九年前三季更掉到四一．九％，而蘋果iPhone從○七年推出市占率二．七％，隔年成長至八．二％，○九年前三季更跳升至一三．九％，成長相當驚人。

諾基亞一年開發手機款式高達數十種，在智慧型手機市場上卻節節敗退，蘋果則是一年一款造成全球熱賣，「機海戰術」VS「精品機」的行銷差異，所產生的企業興衰，進而所帶出的股價截然不同投射，這才是投資者要用功的內容；其他資訊，能不吸收就不要吸收，這個階段騙人的言論太多了。

股價漲跌有多種面寬，我只信任數字與賺出大錢的實質成長內容所帶出的股價，其他我認為都是海市蜃樓，不值一聽、不值一讀。

諾基亞強在硬體開發及製造供應鏈整合，在手機設計及製造成本控管上十分出色。九○年代手機設計訴求輕、薄、短、小以及硬體附加功能多時期，成功脫穎而出成為一代霸主，一九九六到二○○○年股價從二美元上漲至五十八美元，漲幅達二十六倍。

但當進入智慧型手機時代，卻不再是單純硬體功能增強的舊思惟。iPhone硬體功能不是最好，但卻讓人愛不釋手，主要是掌握到智慧型手機要的創新性與獨特性，並搭配豐富應用程式，允許使用者前往App Store免費下載或購買程式至iPhone。

截至上月，App Store開發出超過十萬個程式，下載次數超過二十億次；而諾基亞所建立Ovi Store截至○九年九月應用程式約一萬個，下載次數僅一千萬次，呈現出極大落差。

反映在股價上，蘋果從○七年至今漲幅一三五％，諾基亞則跌三七％，智慧型手機市場強弱，讓二家公司在股價對比上成為正相關。企業成長興衰對比所延伸出的股價反映啟示，才是當前台股作戰最要在意的投資思考。結論是多讀點美國產業變化內容，少一點中國通路與內需內容的無限吹噓之關注，虎年台股第一季，投資利潤自然能得。

西柏科技（三五四一）一九九一年成立，股本二．九三億元，主要營業內容為數位影音處理器（占營收七○％）及液晶電視光電板（占營收三○％）。

數位影音處理器，主要應用端為戲院、展覽會場及家庭劇院等影音消費產品，以自有品牌ＣＹＰ或ＯＤＭ行銷；液晶電視光電板主要客戶為日本松下，該品牌大廠放心地把在台組裝的液晶電視機種，採用西柏所開發的電路板，顯示西柏設計能力已直逼日系品質。

董事長楊全彬（五十二歲，輔仁大學物理系畢業）與總經理蔡正義(五十五歲，新埔工專電子科畢業)等七位曾於普騰電子電視課的研發團隊夥伴，離開後創立西柏。楊全彬善於整合創業夥伴研發及管理能力，以客製化行銷策略，切入高毛利、高技術門檻的影音視訊產品已二十年，產品達五百多種。

尤其在電視視訊周邊應用上，過去影像顯示技術從類比、數位、到ＨＤＴＶ，雖然不斷帶動電視換機需求，但仍有消費者選擇不更換，購買視訊系統轉換器替代，使得西柏對應的產值雖不大，卻都不斷有活水挹注營運成長。

九二年更獲得松下青睞，共同參與液晶電視開發，目前主要負責供應三十二至四十二吋機種的主機板研發，並成為首選協力廠商，使得西柏呈現出多元化的成長內容。

數位影音傳輸因地不同，分為歐規ＤＶＢＴ與美規ＡＴＳＣ系統，西柏將其系統整合，今年成功打入歐洲豪華郵輪影音視訊市場，及大尺寸液晶電視牆，是台灣業者最大突破。

郵輪用影音產品需要符合不同國家規格，且須克服潮溼及防鹽害等惡劣環境，避免影響產品穩定及壽命，因此對品質要求極高，品牌口碑已明顯提升西柏行銷優勢；而大尺寸電視牆搭配自身開發的ＨＤＭＩ選擇器，其價格更低於國外競爭對手，也已成功切入台灣及中國證券市場，未來如面板價格下滑，戶外大螢幕應用上將更廣泛，這是西柏競爭強項，將成為另外一塊成長動能。

○七到○八年營收分別為七．○八億元、六．八三億元，每股稅前盈利分別為六．八九元、三．四二元，○九年前三季營收四．九億元，每股稅前盈利一．○三元，年衰退四一％。主因在於西柏主要客戶分布在歐美，上半年受金融海嘯影響大，下半年歐美景氣明顯回溫，第三季獲利較上半年呈現爆發性成長，達一三○％。

○九年第三季負債比四二．九％，流動與速動比分別為一九五％及一二四％，帳上現金一．八億元占股本達六一％，財務結構相當優秀。西柏選擇不在主流大產業中廝殺，在利基的市場中不斷創造營運成長動能，毛利率長期維持三成，值得讀者追蹤。