多空未明 A股靜待新消息

在十二月初Ａ股市場成交量創下歷史大量後，市場氣氛明顯轉趨觀望，十二月十一日成交量快速萎縮至人民幣（以下同）一千多億元，遠低於二十日均量的一九四八億元，當周指數下跌二．一○％，收在三二四七．三二點。
 

漲幅已大，Ａ股上攻不易

以十一日收盤指數計算，Ａ股今年以年漲幅達七八％，在亞洲股市中漲幅排名第一，在全球股市排名第七（前六名為俄羅斯的一一六．二三％、阿根廷一○一．七○％、祕魯一○一．一五％、印尼八五．八六％、巴西八四．四七％及土耳其的八三．八四％），因此在漲幅已大，又沒有更多的題材助漲下，指數的確上攻不易。

但是如果考慮因杜拜世界倒閉造成國際股數再現動盪，以及Ａ股新增籌碼大增、解禁股出籠等利空襲擊下，Ａ股的表現算是相當強勁，尤其近期中國對於部分產業的政策調整及銀行授信可能限縮，市場會對Ａ股退場觀望，應屬於合理的情緒反應，重點在於接下來的故事要怎麼演，這是所有投資人最想知道的事。

上周（十二月七日至十一日）中國公布了諸多總體數據，其中在內需部分，十一月社會消費品零售總額達一兆一三三九億元，年增率一五．八％，增幅較去年同期降低五％，較上月減少○．四％，顯示民間消費有略微放緩的現象。

一至十一月城鎮固定資產投資則達十六兆八六三四億元，年增率三二．一○％，但是比一至十月的年增率降低一％；外需部分，十一月出口一一三六．五億美元，年增率負一．二％，市場原來預期十一月出口年增率可望轉為正成長，期望雖然落空，但是比較十月負一三．八％的年增率卻是明顯改善，國外需求逐漸回穩趨勢底定。

在物價、金融指標方面，十一月分新增信貸規模二九四八億元，略高於市場的預期，累計一至十一月新增信貸規模達到空前的九．二一兆元，較去年同期增加五．○六兆元。

信貸規模的增減一直被中國股民視為股市的最重要資金來源，一旦人民銀行有要縮減的傳言時，股市都以重挫來回應。日前傳出人民銀行對於二○一○年的信貸增幅將控制在五兆元以內，這使得市場對於未來的貨幣政策產生疑慮，尤其十一月消費者物價年增率由負轉正的○．六％，在○九年基期偏低的情況下，預估明年的ＣＰＩ（消費者物價指數）增幅約在三．五％到四％左右，使得市場對於通貨膨脹的預期有逐漸形成的可能。

儘管人民銀行一再宣稱將持續適度寬鬆貨幣政策，對於正常的資金需求將供應無虞，但市場預期○九年創紀錄的信貸增幅不可能再度提高，而這也是目前股市陷入整理的重要原因之一。

在消費不振的陰影下，中國繼續提出了提振內需消費的鼓勵措施，包括擴大家電下鄉的範圍與時間的延長，對於汽車產業的優惠措施更是積極。例如降低一六○○C.C.以下排放量的汽車購置稅、調整舊車換新車的補貼金額由原來的三千至五千元，大幅提高為五千至一萬八千元。

另外，針對自有品牌轎車的鼓勵政策更是重點加強，使得中國十一月的汽車銷售超越美國達七十五萬輛，累計一至十一月全部汽車銷售超過一三○○萬輛，中國已成為全球第一的汽車市場。

對房地產採微調控管政策

對於民生消費的鼓勵政策是持續不斷，但是對於房地產的政策就明顯是在進行微調。上周中國統計局公布了七十個大中城市房屋銷售價格年增率為五．七％，顯示房地產價格並未受到先前銀行對房貸限貸，及提高二套房自備成數至四○％的影響，反而是市場預期政府將在明年取消購房優惠政策而提振了買氣，城市的房價將是易漲難跌。

中國統計局公布一至十一月二手商品房（包括住宅及辦公樓）銷售面積達七億五二○三萬平方米（約二．五億坪），總銷售金額達到創紀錄的三兆五九八七億元，年增率八六．八％。值得注意的是，這只是二手房，不含新建樓盤及土地開發。在房價居高不下的輿論壓力下，國務院十二月十日宣布取消二手房營業稅的優惠政策，由兩年延長至五年。換句話說，購房後如果五年內出售，將課徵總成交價五．五％的營業稅。

由最近中國對於產業政策的調整觀察，乍看之下多空都有，一方面再提振民間消費，鼓勵消費，一方面對於房地產持續採取微調的選擇性控管政策，對於貨幣供給也是採取監管的嚴密措施。

其實，中國的經濟政策大原則是再明顯不過，就是「作多」，但是如果市場玩過頭，就會出手教訓一番。這種情況台灣也經歷過，時間約在一九八五年左右。在台灣過去經濟發展的經驗放大十五倍左右，大概就是中國目前的情況。當然，中間仍然有些差異。例如在文化、社會習慣上的差異，就會造成有些政策效果的不同，但是整體的經濟運動軌跡是一致的。

由此來判斷，中國經濟正處於轉型的開端，除了產業及消費升級外，亦朝向節能減碳的路徑在前進，對照之下，中國股市很可能才剛進入一個更大的多頭開端，過程中難免會有些疑慮與震盪，也會產生多空不明的疑雲，但是趨勢已成。

（作者為長期觀察大陸股市的台灣資深研究員）