中國Ａ股短線操作「選股不選市」

史上最長的十一連假中，沒開市的Ａ股市場暗潮洶湧，資金面與基本面互相角力。儘管Ａ股十月九日重新開市第一天就大漲百點，預告股市修正已經進入最後階段；但北京政府派的社保基金，在香港大舉出脫投資過熱產業，也說明了個股表現分化將逐漸加大，Ａ股第四季的上漲絕不再是雞犬升天的局面。
 

第三季經濟數據將表現漂亮

十月是Ａ股市場股權分置改革以來，解禁規模最大的月，解禁股市值近人民幣兩兆元（以下幣別同），是九月的十一倍。然而中國銀監會主席劉明康，卻在十一期間表示，九月新增貸款僅三至四千億元，此消彼漲的情況下，資金面早已出現壓力。

另一方面，中國創業板將在十月底正式登場，近期開始第二波新股申購；包括知名導演馮小剛領軍的華誼兄弟等九間公司，都已排定十五日開始招股，月底可能出現二十九間已核准的創業板公司同時上市的局面；加上九月通過的國元證券、萬科Ａ股、武鋼、浦發銀行等各百億元以上的再融資案，都將在十月投入市場。顯示自八月起，持續困擾市場的融資壓力依舊存在。

不過十一月起，Ａ股的解禁壓力將大幅下降，目前也有十一檔股票型基金已完成募集、五檔正在募集，總計約四百億元的資金規模，將在十月下旬起，陸續投入股市；因此，融資壓力集中在十月，對Ａ股而言可說是長痛不如短痛，只要挺過這最後的難關，十一月起資金面將漸次恢復正常，股市也可以再度回歸到基本面上表現。

從十月二十二日起，中國政府將開始發布第三季的經濟數據，當中包括企業景氣、貨幣供應量、進出口數據等等，由先行指標——製造業採購經理人指數（ＰＭＩ）估算，九月持續上揚，且新出口訂單、從業人員指數、就業與收入等均出現較大幅度回升，顯示中國經濟的復甦，具有可持續性逐季攀高的趨勢。預估中國第三季ＧＤＰ（國內生產毛額）成長率將達到九％，第四季更可上看兩位數成長。

由於中國今年第一季的ＧＤＰ成長率只有六．一％；如果第三季沒有出現兩位數的上揚，以九％估算，前三季ＧＤＰ平均不到七．七％，距離保八還有一小段距離，相關的貨幣政策就不會在第四季明顯收緊，對於股市來說將是正面的消息。

更重要的是，企業獲利與經濟成長息息相關。在二○○三年到○七年間，中國ＧＤＰ始終維持兩位數成長，而企業獲利增長幅度則高達二二％至四四％；○八年ＧＤＰ降至九％，企業獲利也下跌三．三個百分點。因此，只要經濟維持高成長，企業獲利的爆發性將再次浮現，有利Ａ股在第四季展開波段行情。

目前已知有超過半數的Ａ股上市公司，將趕在十月底前發布第三季財報；整體來看，中國各大產業今年一到八月的利潤增長率，明顯高於一到五月的相關數字。特別是工業復甦指標的電力產業，由一四．六％提升到一九四％，化纖與交通運輸業都由負轉正，反映中國整體經濟正全面翻揚；這些產業第三季的財報，也相當值得期待。

不過對於受到價格管制以及產能過剩衝擊的石油、鋼鐵等產業，利潤增漲跌幅雖然逐漸收窄，但明顯遜於整體經濟復甦環境，財報恐怕也不大理想。
 

北京主導的企業重組概念

北京政府不時提及要國企、央企等重組，中國國務院更要求鋼鐵、水泥、玻璃、煤化工、多晶矽、風電設備等產業進行整頓，以減少產能。

由港交所資料顯示，整個九月，代表中國政府投資風向的社保基金，連續十二個交易日密集拋售包括大連港、中煤能源等國企股，範圍主要涵蓋資源、基建、建材、物流等產業，與中國政府點名的投資過熱產業甚為吻合。鑑於社保基金的地位特殊，不排除北京政府後續，會祭出更多產能過剩產業的調控動作。

值得注意的是，產能過剩產業個股並非一味看空，因為中國政府往往是透過企業的購併重組來解決相關問題；而產業龍頭往往會獲得小型公司資產的挹注，更強化營利能力。

回顧○六年至○九年上半年，Ａ股市場共有一二三家上市公司重組，重組後淨利潤、總收入和總資產平均分別成長了一至三倍，股價更是三級跳。

今年前三季Ａ股市場可說是資金充沛的政策市，所有股票不分大小、產業全面翻揚；但進入九月後，個股表現已經開始出現強弱變化。其中，有六二○檔個股下跌，占滬深兩市比重三八．一一％；而漲幅優於大盤且超過五％的股票則有六二九檔，比重達三八．六六％，結構上差異是今年以來最大的一次。

十月Ａ股市場雖然仍有資金面壓力，但是在基本面逐漸走強的過程中，下跌空間已相對有限；預估市場在等待經濟數據與企業財報的過程中，將在二七○○點到三一○○點區間不斷盤整，期間不會出現全面普漲，將改由業績優良的個股，以及重組概念股輪番演出，「選股不選市」的概念也將大行其道。

▲點擊圖片放大