台股散戶眾志成城的力量，再次在台商發行的ＴＤＲ身上見識到。受限籌碼不足，ＴＤＲ紛紛出現高額溢價；證交所已準備增加公開資訊、修改發行規定，避免不理性的過熱交易持續延燒。
ＴＤＲ之所以受人矚目的原因，是過去赴港上市的企業，近來陸續透過此模式回台交易，有意者多達數十家。由於投資人期待甚高，掛牌後股價紛紛「放沖天炮」，堪稱股市奇景。然而在飆漲背後，ＴＤＲ溢價過高的情況，卻少有人關心。
十月八日，在香港上市的精熙國際正式發行ＴＤＲ。生產數位相機的精熙，代號九一八八，股價表現果然如代號「就一發發」，以三根一價到底的跳空漲停，順利站上一○元價位。可觀的是，精熙連續兩日湧現百萬張漲停買單，這筆買盤除能完全吸納本次ＴＤＲ發行額度，也占當日台股委買張數一成以上。高得罕見的比率，說明國內投資人鍾愛ＴＤＲ，幾乎到失去理智的程度。
檔檔溢價 出手前應冷靜
實際上，國內掛牌的ＴＤＲ每一檔均呈現溢價，並非只有精熙如此。例如在新加坡掛牌的醫材廠美德醫，ＴＤＲ溢價就整整高出原股三倍，幅度令人咋舌。另一方面，引發股民轟動的中國旺旺，也較原股溢價二五％；至於掛牌首日吸引二○四萬張漲停買單的巨騰國際，溢價更近七成。
投資人對ＴＤＲ滿懷期待，和二十年前股民熱炒封閉型基金，故事情節幾乎如出一轍。當年大盤一路直奔一萬兩千點，建弘福元、國際國民、中華成長及光華鴻運等四檔封閉型基金，溢價最高曾經超過二○○％。但台股泡沫瓦解之後，這四檔基金也隨之重挫，又回到折價狀態。
民國七十九年的封閉型基金，之所以被散戶當作炒作工具，原因在於籌碼有限、僧多粥少；目前的ＴＤＲ，正好和當年的封閉型基金有些許相似。企業返台所掛牌的ＴＤＲ，一單位多代表一股普通股，在標的相同的正常情況下，兩種投資工具價格應互相接近。如果落差太大，不是原本掛牌的股價過於委屈，就是存託憑證被本地資金過度拉抬。目前看來，以後者的可能性較高。
原股和ＴＤＲ的價格差距，也會進一步影響投資人決策。對看好公司長期經營者來說，只要匯率維持平穩，低溢價將使買進ＴＤＲ等於買進原股；如今兩者價差極為明顯，理性投資人若要進場，不如將本求利、考慮至原掛牌市場買進。也就是說，只有打算趁新股蜜月期撈一票的投機者，才會在本地市場爭搶價格高估的ＴＤＲ。
平息狂熱 得研擬修法治本
證交所副總經理朱士廷指出，十月中旬開始，證交所網站將啟用ＴＤＲ的溢價查詢功能；屆時，投資人只要上網點閱，就可比較ＴＤＲ與原股的溢價幅度，估計將讓部分一心想追高的散戶收手。
但標示溢價幅度只是治標，想平息ＴＤＲ狂熱，得由籌碼不足的根本問題下手。朱士廷指出，證交所正研擬修訂ＴＤＲ發行規定，現行「逐次申報發行制」，未來將改為「總括申報分次發行制」，可減少逐次申報造成的時間差，讓籌碼充分流通；證交所還考慮放寬發行條件，朝「非參與型存託憑證」發展。
目前開放交易的ＴＤＲ，都是採發行公司與存託行庫簽約、定期提供財務資訊給存託機構的「參與型」ＴＤＲ。由於投資人看好買盤多於公司撥出的ＴＤＲ額度，在逐次申報制的延宕下，造成股價接連跳空漲停。
若主管機關能進一步開放「非參與型」存託憑證，投資銀行、券商等外部機構，都可以從原上市地點提撥持股至國內保管機構，藉此發行ＴＤＲ。有了外部籌碼挹注，ＴＤＲ溢價預料將逐漸緩和。然而目前「非參與型」ＴＤＲ仍停留在研議階段，何時通過仍是未知數。
散戶對ＴＤＲ熱烈捧場，固然是活絡國內資本市場的一樁好事，但是，許多投資人並未發現，多檔ＴＤＲ都是由大股東提撥持股，投資人繳款並非襄助公司營運，反而成就大股東個人的身家財產。
由此來看，投資人出手買進之前，實在應該多加觀察，避免被套在高點，造成另一次財富損失。
