連漲三季的台股，第四季是否能繼續維持漲勢？《今周刊》特地邀請瑞銀證券台灣區研究部主管董成康、元富投顧總經理劉坤錫、《股市總覽》前總編輯游啟源、永豐金證券副總柯孟聰，以及最近績效頗佳的德盛安聯科技大壩基金經理人陸宗賢和永豐永益平衡基金經理人蔡政哲，來為投資人指引投資方向。
瑞銀證券台灣區研究部主管董成康： 台股年底指數高點將上看八千點
台股即將邁入第四季傳統旺季，利多題材信手拈來，不管從「由上而下（top- down）」或「由下而上（bottom-up）」的角度來看，未來台股都應該走長多格局。
瑞銀證券是駐台接單量最大的外資券商，所做出的投資建議（call）在外資圈向來具有「風向球」指標，而截至目前為止，外資圈sell side對於今年底與明年底台股指數高點的預測值，分別落在八千點以及九千至一萬點的位置，對照目前台股在站上七五○○點後因國際股市回檔而進入修正，顯然還有一波行情可期。
從今年支撐台股最強勁的政策面來看，不管誰當行政院長，都不至於改變執政黨既有的政策方向，尤其是外資圈最關切的兩岸議題；因此外資布局台股應該「看長不看短」，特別是即將進入傳統多頭行情的第四季。
再從總體經濟角度來看，由於台灣ＧＤＰ（國內生產毛額）成長率，從今年第四季即可由負轉正，並將一路緩步攀升至明年上半年，加上領先指標開始回穩向上，且製造業庫存仍處於低檔，意味著即使是要滿足衰退時期的需求，廠商還是得增加生產。由於台股與ＧＤＰ走勢向來具有高度相關，ＧＤＰ的好轉對台股就是利多消息，至少在明年上半年以前的台股動能都不必太過擔心。
此外，外資圈sell side過去三個月以來陸續調升企業獲利預估值，逐步推升對指數的預估，下半年企業獲利的回溫有助於投資氛圍。由於這波企業獲利的回溫主要是靠削減成本與廠商產能利用率提升，在預期這樣的趨勢能延續至今年下半年的基調下，台股投資氛圍同樣欲弱不易。
再從投資價值角度來看，目前台股正處於二○一○年的一．八倍Ｐ／Ｂ（股價淨值比），與過去一．二倍至二．八倍的歷史區間、平均值兩倍相比，其實並不算貴。
在企業獲利陸續調升帶動下，台股今年底的Ｐ／Ｂ值有機會向兩倍靠攏，因此，將指數高點由七五○○點調升至八千點。至於明年底指數高點，由於陸資題材將提升台股約十五％溢價，遂初步設定為九二○○點，隨著總體經濟數據逐漸好轉，以及旺季效應帶動出貨數據翻揚，將是台股走揚的最大誘因。
目前台股「投資價值提升（re-rating）行情」尚未展開，現在值得「加碼」的族群包括下游硬體製造、資產、內需股；半導體與金融族群看法則為「中立」；至於運輸、原物料、電信族群則建議先「減碼」。可布局的投資組合名單包括：台積電、鴻海、華碩、可成、群創、國泰金、遠百、遠紡、台肥、台泥等十檔；避開的族群則包括：聯詠、瑞昱、立錡、世界先進、大立光、台新金、陽明、長榮航。
元富投顧總經理劉坤錫： 十月還有一波行情可以期待，但幅度不會太大
台股從去年三九五五點起漲至今，漲幅最高超過八○％，如果用時間計算，則已經有十個月，不論從時間、空間來看，都不算少；依股市特性，漲的愈久、愈多，拉回風險自然會偏高，由於投資人擔心會追高，因此成交量在近期遲遲無法擴大，形成量價背離的情況。
但就因此斷定大盤第四季會回檔嗎？其實也不盡然，在兩岸逐漸開放，以及全球景氣溫和復甦下，股市要明顯回檔確實也不容易，尤其目前空手的投資人仍然不少，包括融券張數也有近百萬張，因此預估第四季台股應該在一個箱形裡來回震盪，指數區間則估計在七二○○點到七八○○點。
事實上，這波台股上漲最大的特色就是「看回不回」。依照過去的慣例，企業在八、九月度過出貨高峰後，接下來會逐步進入淡季，然而截至目前為止，各公司的營收仍然維持高檔，而國際大廠如英特爾、ＨＰ及國內龍頭廠商如宏碁、廣達、台積電，都對第四季營收充滿信心；因此今年的產業出貨形態，將會不一樣，投資人應調整操作方式。
十月三日是傳統的中秋節，很多市場老手都說會變盤，讓九月底買盤明顯縮手，然而十月初有中國的黃金長假，十月下旬Win 7新作業系統又要正式上市，估計終端消費數字應該不會太差，屆時應會再吸引買氣回籠，進一步推升指數；換句話說，十月應該還有一波行情可以期待，只是幅度不會太大。
中國十一開始的假期，受惠的族群可鎖定在科技消費性產品，這道理很簡單，因為傳統用的東西，比方民生用品，平時就可以逛街購買，不必等到長假；至於整體消費金額，估計應該會較上半年的五一假期還高，主要是金融風暴暫告一段落後，人民的消費信心也跟著回升。
今年聖誕節的銷售情況，也是很多投資人關心的方向，就目前掌握的資訊，歐美的消費買氣應該是平平，不會太差，也不會太好，關鍵就是在失業率還沒有下來，人民買東西保守。
第四季台股的最大變數，是ＭＯＵ（金融監理備忘錄）簽訂時程，而這又和兩岸談判進度有關。很多人認為ＭＯＵ一旦確定，就是利多出盡，其實不能這樣簡單看待，從長線來看，這應該是「利多的開始」，主要是因為遊戲規則底定後，兩岸金融機構的合作案將浮上台面，規模較大的民營金控和某些官股行庫，都可能是受惠者；至於資產、營建和中概股，同樣也會受到消息面激勵而上漲。
若在ＭＯＵ簽訂前，類股指數已經上漲一段，投資人宜留意短線獲利了結賣壓，不急著進場，等股價落底後再介入即可。
第四季台股呈現箱形振盪整理，指數區間在7200點到7800點之間。（攝影/聶世傑）
《股市總覽》前總編輯游啟源： 第四季股價難持續推升，中長線趨勢可能反轉
相對於去年下半年的崩盤，今年台股相當幸福，從年初一直漲到第三季，過去只有大多頭市場的一九八七、八八、八九年曾出現這種情況，但第四季卻都回檔，無一例外。
自去年十一月二十一日的最低點三九五五點起算，累積最大漲幅已高達九一％，是自二○○一年以來四次多頭市場中，漲幅最大的一次。
在股價已不低的情況下，首先要考慮的是投資風險，並且自問：基本面的條件是否能推動股價進一步上攻？畢竟，在股價高漲後，僅有景氣轉好是不夠的，必須景氣強勁回升才能帶來股市進一步上攻的動力。
預期心理會導致景氣波動更激烈，也會使我們對景氣誤判。去年底、今年初因市況太壞，業者不敢進貨，導致景氣更壞，政府甚至須發放消費券刺激景氣。而隨著景氣轉好，業者進貨除了正常需求外，還要補充過去少進的庫存，於是，第二季以後景氣又明顯轉好，但補庫存告一段落後，若景氣回升勁道不如預期，市場氣氛是否又將丕變？
八月分外銷訂單金額比去年同期衰退十一．九六％，衰退幅度比七月擴大，是否補庫存熱潮接近尾聲？三星半導體社長權五鉉近日來台也表示，雖然半導體景氣回升速度優於預期，但需求來自回補庫存，未來需求回升或走下坡，要看感恩節的銷售。
歐美市場要看感恩節到聖誕節的銷售，中國市場則要看十一長假銷售好壞而定，這兩項變數也是影響未來景氣及第四季盤勢的重要觀察重點。
不過，美歐失業率高漲，房價大跌也帶來財產損失，民眾只得縮衣節食因應，消費恐難看好；研究機構Retail Forward也預估，今年美國年終假期銷售恐創下四十二年來的次差成績，僅比去年略好。而景氣表現較好的中國，近來也開始加強調控。
國際股市方面，最強的中國股市早已進入整理，落後上漲的美股，道瓊指數也面臨萬點以上的重大壓力，未來對台股的助力將逐漸減少。
由於目前股價指數是在七千多點，並非四千點，若無大好業績作後盾，第四季股價持續推升的難度將更高。而最高量出現在五月中，量價背離越來越嚴重，也意味股價漲幅越大，市場追高的意願越來越弱，投資風險越來越高。
若多頭無法持續攻堅，一旦中長線趨勢反轉向下，依據過去經驗，可能會下跌三到六個月，將總漲幅跌掉六成以上，即逾兩千點，不可小覷。
永豐金證券副總柯孟聰： 若ＭＯＵ利多金融股不漲，大反彈將告一段落
各國政府釋出的大量游資，是這波股價、房價反彈的主要動力。危急時刻過去，當局開始研究回收貨幣的時機，股市近期因此產生較大波動。無論從貨幣成長或是利率來看，目前政府還沒有收緊銀根的跡象，加上回收貨幣後，效果須等待一至二季才會發酵，因此資金寬鬆的情況，可望繼續好一陣子。
受國際股市影響，台股反彈持續長達十個月，比往年的歷史經驗更久，這是台股表現較預期強勁的證明。然而，隨著指數來到高點，第四季開始，各種題材勢必逐漸緩和，企業營運的實質基本面將重新主導股價發展。
從指標來看，若美國採購經理人指數（ＩＳＭ）及中國採購經理人指數（ＰＭＩ）等數據仍正面發展，意味著景氣明確復甦，「無基之彈」變成「有基」，那麼國際股市出現失望賣壓的機率就降低。更重要的是，外資受影響而出脫台股的壓力也會相對減輕。
投資人觀察總經指標之餘，更要注意大盤已來到多空表態的分水嶺。由最低點三九五五點起算，加權指數反彈最高達九成，日前指數越過七三八四點，即進入前年九八五九點至九三○九點的Ｍ頭反壓區，上檔壓力重重；目前還有價量背離、技術指標背離的問題，雖然均線呈多頭排列，但繼續挺進的難度不小。
投資人難以拿捏進退，原因在於許多個股今年漲幅以倍數計，高股價本身就是最大的利空；只要稍有風吹草動，投資人馬上獲利拔檔，籌碼鬆動的個股股價難免重挫。加上法人為確保全年戰果，開始準備退場，因此成交量會漸漸萎縮。建議投資人不必急著選股進場，反而可以退一步思考，在這波行情回檔後，明年的行情應如何操作。
近來指數高檔震盪，在產業也出現兩項變化，後續資金的轉移效應值得關注。第一是新台幣緩緩升值，對電子股造成的影響。這次新台幣的升值腳步，正好碰上第三季財報即將公告，除了電子廠獲利和匯率息息相關，電子股的股價有不少也達相對高價，因此匯損將是左右獲利和股價的關鍵。
除了訂單無虞的ＮＢ代工及零組件廠，季報可望出色之外，投資人須當心上半年靠匯兌收益支撐獲利的電子股財報被匯損拖累，進而戳破股價的可能。
第二個趨勢，則是金融監理備忘錄（ＭＯＵ）將在年底簽訂，業者期盼已久的利多總算實現。先前金融股因為ＭＯＵ談判進度不明朗，股價欲振乏力，現在交流正式鳴槍起跑，無論是業者來台參股或前進對岸市場，都可公開進行。
在基期較低的情況下，資金有可能從電子股抽腿，帶動金融股落後補漲。一旦落實ＭＯＵ的大利多都無法刺激金融股表現，這次大反彈可能真的要告一段落了。
指數進入Ｍ頭反壓區，還有價量背離的問題，雖然均線呈多頭排列，但繼續挺進的難度不小。
（攝影/陳俊銘）
德盛安聯科技大壩基金經理人陸宗賢： 兩岸及美國消費力，兩大引擎帶動台股第四季成長
全球在經歷金融海嘯衝擊後，近期公布的經濟數據多優於預期，例如美國八月分ＩＳＭ採購經理人指數連續八個月上揚，並站上五十二．九，這是自二○○八年一月以來，首度突破景氣榮枯分界點（五十），顯示美國經濟逐漸走出衰退谷底。
另外，像中國政府雖然啟動新一輪的宏觀調控，造成股市大幅回檔，但如此調整經濟結構的措施，其實對中國經濟與股市是短空長多。中國未來亦在經濟保增長的原則下，逐步向上的趨勢不變。
若將全球經濟溫和復甦的狀況對照股價水準，現階段台股的股價似乎並不便宜，投資人因而多半抱持著觀望的態度。
然而，目前台股雖然因為漲多回檔修正，短線震盪較為激烈，但若將投資的時間拉長，在第四季到明年有許多題材將陸續發酵，加上基本面的支持與寬鬆貨幣政策為市場注入充裕資金，台股仍有上升行情。
以電子股來說，由於新興市場景氣優於成熟市場，使得國際大廠紛紛調整全球布局，具有低成本製造優勢的台商，享有訂單擴大外包的好處，像鴻海收購ＳＯＮＹ墨西哥液晶電視組裝廠，即為此趨勢中的案例之一。
消費性電子產品推陳出新，也是台商一大契機。除了十月上市的Win 7外，蘋果電腦在第四季末即將推出十吋的觸控平版電腦iPad，不僅觸控題材熱度將持續升溫，新的技術如載板，及相關零組件亦有機會表現。其他像是３Ｄ遊戲機XBOX 360及USB 3.0，未來也相當看好。
最後若綜觀台股第四季到明年的表現，有兩大引擎帶動成長。
第一個是兩岸關係的進展。若能正式簽署ＥＣＦＡ與ＭＯＵ，不僅金融類股得以受惠，同時也會增加台灣塑膠、輪胎等傳統產業的機會。第二則是美國儲蓄率與失業率若不再攀升，消費力道增強，將有利台灣電子消費產品出口。因此建議從基本面找一些新應用、新產品的類股，可望在明年獲利。
從第四季到明年，電子股有許多題材陸續發酵，加上全球景氣持續復甦，台股長線行情仍值得期待。（攝影/陳俊銘）
永豐永益平衡基金經理人蔡政哲： 台股第四季要再上層樓，得靠非電子股才有機會
為達到經濟保八的目標， 中國在去年下半年喊出人民幣四兆元的振興經濟方案，同時，今年上半年銀行全力配合政策，不斷新增貸款，累計金額高達人民幣七．四兆元，創下歷史新高。
為了降低資產泡沫風險，中國近期對於部分產能過剩的產業進行調控，讓全球擔心是否會影響景氣復甦，然而就短線來看，Ａ股大概會在二五○○點到三○○○點間震盪，接下來的十一長假，以及農曆新年的傳統旺季，消費需求仍會持續活絡，因此行情並不宜看淡。
進一步來看，未來中國未來仍然會是全世界經濟成長最快的國家，對台灣來說，也是一大機會。
兩岸關係若是能夠穩健發展，並在今年底、明年初順利簽訂ＥＣＦＡ（兩岸經濟合作架構協議）及ＭＯＵ（金融監理備忘錄）後，對於資產、營建、金融類股都有相當大的助益。
再者，明年上海將有世博會，官方應該會全力作多，像日本愛知博覽會都可以去一、兩千萬人，去上海的人數可想而知會更可觀。台商若能掌握其中的商機與題材，也有機會分一杯羹，目前來看，在上海積極布建通路的公司，短線應該會有題材。
若瞄準下半年歐美經濟的復甦，市場對於聖誕節消費旺季必然有所期待，姑且不論終端需求能否如預期表現，但不少台商已經開始受惠補貨效應，不過由於電子股漲幅不小，加上明年三月以後基期墊高，股價要再創新高並不容易。
換句話說，台股第四季以後要再上一層樓，必須還要靠非電子股才有機會，例如因ＥＣＦＡ而受惠的塑化、紡織類股，以及ＭＯＵ帶給金融股的利多題材，這些族群未來一季的報酬率，相信會比電子股還優。
另外，投資人也可以鎖定高ＲＯＥ（股東權益報酬率）、高ＥＰＳ（每股稅後盈餘）和高殖利率等「三高」的股票。
其中，以股本在四十億元以上、過去兩年平均ＲＯＥ大於十二％、且過去兩年平均殖利率不低於證交所上市股票的平均殖利率一．二倍為佳，這類的股票不但進可攻、退可守，未來只要指數再創新高，報酬率相信也不會太壞。
台股目前走勢屬於盤整修正格局，七二○○點到七三○○點應是短線底部位置，若依過去台股的股價淨值比在一．五到二．五倍推估，預計從今年第四季到明年農曆年前，台股最高有機會來到七八○○點到八三○○點，只要選對類股，投資人仍有機會獲利。
長期來看，這一波台股上漲的相對高點，可能落在明年第一季，理由是因為隨著景氣轉好，各國央行將啟動升息，收回市場資金。根據過去歷史經驗，失業率如果連續三個月沒有再惡化，利率就會開始調升，屆時救市措施與貨幣寬鬆等政策都會慢慢退場，將對股市造成壓力，投資人必須留意。
今年第四季到明年農曆年前，台股仍有機會再創新高，只要選對類股，投資人依然能夠獲利。
（攝影/林煒凱）
