2009年底台股思考最後決戰

新內閣改組，帶出台灣期待與兩岸互動延續力道催化，將極為驚人！台灣快速從達賴離開後的恐慌再度找回超級期待與想像力，台灣真是優秀，新內閣是台股大利多，我對新內閣的感覺是台股將如同鳳凰般飛翔，飛出燦爛與讚嘆！

二○○九年已快過四分之三，台積電與各大系統組裝廠第三季到第四季展望很晴空，此刻投資者最需要的是，愈接近年底到隔年年初，要領先思考與布局二○一○年會大發酵的產業與個股，由於多數個股或族群股價多已反彈上漲，因此產業前景與趨勢、公司二○一○年營運獲利成長期待值，在歲尾更顯重要。從第四季到明年第一季的投資，要把未來折現作為上檔空間期待，這一點很重要，我提出三個看法。
 

（一）金融風暴後，加速歐美日龍頭型大廠釋出委外代工訂單給台灣，其中被動元件產業最具興奮內容。

被動元件主要以電容、電阻、電感為主，電容市場最大（約一七○億美元），其次是電感（約八十億美元）與電阻（約七十億美元）。目前被動元件產業能力仍以日系廠商（Murata、TDK、Taiyo Yuden）為首，掌握所有主要關鍵技術，占總產值高達五成，而台廠則憑藉大量生產製造成本優勢，在一般標準品上，已於全球市場占有舉足輕重地位，目前台灣產值位居全球第二，約占二成。

電容器以ＭＬＣＣ（積層陶瓷電容）與鋁質電解電容為主，ＭＬＣＣ前五大廠商依次為Murata、TDK、Taiyo Yuden、國巨、華新科。Murata規格最齊全，TDK則主攻高容值，合計五大廠商占ＭＬＣＣ產值高達八五％，以日商競爭力最強，產值占全球五五％。鋁質電容前五大廠商為Chemicon、Rubycon、Nichicon、Hitachi、Panasonic，占全球市占七成，台廠則以中低階為主，市占不到一成，成長空間極為驚人。

電感器前四大廠商皆為日系廠商TDK、Taiyo Yuden、Murata、MACO，前四大廠全球市占高達七成以上。電阻器以晶片電阻為主流產品，台灣產品技術與美日大廠相近，全球前五大廠為國巨、華新科、大毅、KOA、Rohm，其中台灣總產量占全球一半以上，是全球最大晶片電阻生產國。

長期以來，日商憑藉其掌握上下游完整關鍵技術優勢，不論高中低階產品生產製造完全自己來，但去年金融海嘯造成全球需求大幅下降，日商措手不及，稼動率低到不及三成，造成TDK與Taiyo Yuden出現少見的虧損，而Murata則接近損平，這樣的劇變讓日商重新思考被動元件新戰略，產生了新主軸：縮減產能與資本支出（Murata、TDK、Taiyo Yuden今年資本資出平均減少近四成），專注高獲利與毛利的高階市場，中低階市場部分加速委外代工。這確實開日本三十年產業創舉，非常難能可貴，被日商選中的公司，將因此大受惠，○九年是啟蒙年，明年後釋出的訂單量更大，台商掛牌公司已受惠，獲利驚人，股價大漲。

在日系大廠積極減產的新主軸下，加上眾多小廠因撐不過而出局，供給大幅減少，少了殺價競爭，再加上今年ＮＢ、ＬＣＤ ＴＶ、大陸家電下鄉需求大拉升下，被動元件供不應求持續，且受惠於日商開始委外代工，台系已有掛牌公司打入日系貼牌代工的供應鏈中（台灣製造，用日本品牌賣），被動元件確實出現質變後大欣喜。

觀察已公告第二季財報的被動元件公司，獲利相較第一季皆倍增，且即使在第二季台幣大幅升值三．二四％下，毛利率相較第一季逆勢平均增加了五％。從大廠國巨、華新科與乾坤在法說上不約而同表示第三季將更上一層樓，且平均單價與毛利率將持續往上，這已打破過往慣性，被動元件的崛起，絕對是往後台股注意焦點。
 

（二）新應用上市後普及化的期待。微軟Win 7將於十月二十二日上市，除了觸控新功能外，USB 3.0的滲透率也會迅速拉升，Intel為配合Win 7上市而主導USB 3.0發表，有兩件事情值得我們觀察。一、直接受惠的ＩＣ供應鏈，根據預估明年主控端採用USB 3.0的滲透率將會超過一○％，達到三千萬台水準，而全球供應商就只有兩家國際大廠Fresco和日本ＮＥＣ，因此能吃到這塊大餅的台系代理商很快就被拉出來。再以總產值乘上市占率和售價，給予合理淨利率水準，用本益比折現到當下股價，這種內容已經在發酵。

二、新科技改變了使用習慣，加速產業變革。當初USB 1.0速度過慢，導致許多外接式裝置如ＤＶＤ光碟機無法使用。繼而推出2.0的新規格，讓ＤＶＤ這種資料量大的媒體可以傳輸，帶動ＮＢ的外接光碟機熱賣。而3.0也有可能複製此種模式，讓藍光光碟這類高容量的媒體可以輕易地在電腦裝置中普及，帶動更大的產值爆發，投資者要拉高注意。
 

（三）台股半年報公布加上廠商對第三、四季旺季預期樂觀，獲利好的公司股價也獲得充分反映，此時選股方向：一、本益比對比在同族群中或相近獲利公司中找低估者，有比價機會。二、從那些股價遠低於淨值、上半年獲利不佳但將轉虧為盈，或第二季已轉虧為盈，從第三季起算未來四季可賺錢的公司中，尋找價值低估的標的。

從上半年稅後ＥＰＳ前二十名公司看，扣除一次收入與傳統產業外，其餘公司上半年本益比多在三十五倍以上，換算成年本益比為十四倍。以聯發科、宏達電、大立光等績優公司為例，年本益比的對比已相當接近過往平均本益比水準，網龍本益比更高達三十七．五倍，創新高，而晶圓代工龍頭台積電二十倍本益比也是近幾年來最好的。投資者歲尾要思考的該是，股價在低檔、線形在平台，上半年獲利不佳，但第二季轉虧盈餘或第三季即將轉虧為盈，往後計算四個季可賺出錢來，而股價低估的標的，會否成為歲尾主軸。

微軟Win 7即將上市，除了觸控新功能，USB3.0的滲透率也會拉升。（攝影/吳東岳）