留意董監申讓激增後的質變效應

隨著四、五月股市大漲，加上進入報稅季，上市櫃公司董監申報轉讓張數也開始大幅增加。四月分上市櫃公司申報轉讓股數達十四．二億股，長期追蹤籌碼面變化的大華證券投顧董事長杜金龍指出，除了二○○七年三月中信金因紅火案被金管會勒令賣出兆豐金股票，當月創下三十五億股董監申讓量以外，今年四月是自○三年以來，單月申報量的高峰。

杜金龍拿出股價指數和董監申報轉讓量的走勢圖對照比較表示，董監申讓在一般時間和股價沒有太大關聯，但如果董監申報轉讓量出現「電線杆現象」，通常是波段高點。他解釋所謂「電線杆現象」，是指單月申讓量突然暴增，下個月又大幅減少，雖然五月分尚未過完，但今年四月就疑似有這樣的情況出現。
 

留意「電線杆現象」產生

他結合董監申讓和董監設質與單日當沖量綜合分析：通常在波段低點，也是董監設質的高峰，例如○八年十一月，董監設質張數就創新高達十九萬餘張，很巧的，三九五五的低點，就在當月出現，然而○八年四月、○七年七月、○四年二月董監申讓都有「電線杆現象」發生，接下來幾個月股市都有不小的修正。

康和證券研究部資深協理吳馥埕表示，在股票漲多以後申報轉讓，當然有可能是大股東獲利入袋，但也可能是表態給證券主管機關看，宣示沒有和市場主力掛鉤，這裡面真真假假，但最終股價還是要反映基本面。

事實上，董監事大股東最了解自家公司的本質，而且掌握資金、股票和消息三項利器，正所謂「主力吃散戶、公司派吃主力」，很多上市櫃公司老闆都是「公開放消息、私下操股票」的箇中好手。從人性面來看，當經營者享受不到股票上漲好處，或股票已經賣了，股價若繼續上漲，通常公司派會做的動作就是：放壞消息打低股價回補。

投機大師傑西．李佛摩說：「大股東看他做什麼比他說什麼還重要！」雖然很多董監申讓都是以繳稅或個人理財作為理由，但如果同一產業不同公司，密集申報轉讓，這樣的訊息就特別值得留意。

例如，去年六月仁寶大股東金寶電子和總經理陳瑞聰首先開槍，共申讓八千張，隨後緯創董事長林憲銘申讓一萬兩千張，華碩高層自八月開始更一口氣申讓了近兩萬一千張。當時股價跌幅雖不大，但之後幾個月卻連續重挫，事後來看，這些大股東果然有先見之明，在業績大幅衰退之前，已經先獲利出場了。

五月開始，包括鴻海董事盧松青、仁寶總經理陳瑞聰與技嘉的大股東又聯袂申報轉讓持股；國內音效ＩＣ大廠驊訊，自從四月初大股東瑞昱大舉申報轉讓後，從董事長鄭期成到兩位董事的親人，共申報轉讓三○七七張。雖然申報轉讓真正原因不得而知，但從鴻海、仁寶、技嘉到驊訊大股東連連申讓，是否預見第三季ＰＣ景氣可能旺季不旺的訊息，值得密切留意。 

營建、金融股申讓暴增

另外，黨政關係良好的財團，也是一項觀察指標。尤其在兩岸互動更加緊密後，淺碟的台灣股市很容易受到兩岸的消息面影響，這一波股市狂潮，股價最剽悍的，就是營建資產股和金融股。然而，四月絕少申報轉讓的營建股、金融股，進入五月以後卻突然增多。

包括營建股的日勝生、龍邦、宏普、根基營造，以及趁凱基證併台証證，市場大炒證券股購併題材，新光金、台新金、永豐金、中壽、元富證、寶來證的大股東和經理人卻大舉申報轉讓，這些申讓動作多少都透露一些訊息。 

最後，某些長期冷門股，因為部分題材熱炒，股價暴漲，很容易誘發大股東賣股票的意願，因為大股東最知道自己公司的價值，最明顯的例子是去年二、三季投資大師羅傑斯領頭大炒農業股，很多蟄伏谷底十年的冷門食品股鹹魚翻生，股價大漲逾倍，投信、散戶追漲，但最清楚公司本質的大股東毫不留情地申報轉讓，資金退潮以後，股價回到原點，大股東又是最大贏家。

今年資金行情的特色是炒題材，並不一定看公司基本面，因此創造了許多小飆股，但是股價大漲數倍之後，大股東便開始申報轉讓，最具代表性的就是連漲二十根停板的昱泉國際。

昱泉國際挾第一季因處分大陸子公司，創造單季ＥＰＳ（每股純益）達二十元的驚人獲利，從十元飆漲到一六○元以上，但最近大股東已開始有申報轉讓的動作。類似昱泉這樣的冷門股變大飆股，但董監大股東有申報轉讓動作的公司，還有大東、櫻花、中視、三陽。

公司派大股東持股一向被視為長期部位，從歷史經驗看，申報轉讓數量的高峰和低谷，剛好與股價高低檔走勢相反，而隨著申讓張數攀高，長期籌碼釋出，也逐漸蓄積賣壓的動能。雖然目前股市如燒紅的鐵棒，一時半刻仍不易降溫，但投資人仍須密切留意，長期籌碼釋出後可能產生的籌碼質變效應。