台股短期有壓力 中多格局不變

超跌的股市在資金行情展開下，近來漲勢相當強勁，不過，長期基本面並不明朗，股市的好景能維持多久？目前的走勢又如何因應？

在急單效應下，利多陸續出籠，尤其電子業中最具代表性的台積電，訂單能見度已達六月中旬，自四月起全面取消無薪假，對市場激勵頗大。而二月外銷訂單也比一月明顯回升，顯示基本面已有轉好，因此，股市展開強勁反攻。
 

中期經濟情勢好轉

其實，這次金融海嘯對全球經濟的衝擊相當大，不但消費需求急速萎縮，企業為避免庫存積壓及損失，下單也銳減，加重了不景氣的壓力，使上市公司自去年十一月起營收巨幅下滑。

不過，因企業心態極度保守，庫存調整過度激烈，反而使庫存陷入不足的窘境，只得以急單因應。因此，當急單成為常態之後，意味企業庫存調整已陸續完成，景氣的雙重緊縮壓力已二去其一，只剩需求萎縮，即景氣最壞的時刻應已逐漸過去。

而景氣情勢雖有好轉，並不意味全球經濟景氣開始復甦，畢竟，這次金融海嘯對全球經濟的衝擊相當嚴重，而處於風暴中心的歐美，政府仍積極釋出利多以拯救經濟，以此推之，目前就談論景氣何時復甦，時間似乎尚早。

不過，長期景氣趨勢雖仍未明朗，但中期經濟情勢已有好轉，對超跌的股市已經夠了，使得今年以來全球股市陸續展開反攻，即使美股，也在破底後強勁翻揚。

況且，台灣在政策上積極向中國靠攏，而中國不但有錢（擁有龐大外匯存底）、有人（龐大消費市場），政策上又積極振興經濟，且中央集權的制度較容易貫徹中央的意志，預期應是全球率先復甦的國家。因此，在中國家電下鄉、「山寨傳奇」等商機帶動下，台灣的經濟也可望雨露均霑、率先轉好。

另一方面，股票也是民眾的財產，隨著股市大漲，民眾的財富也水漲船高，相對的，也能激勵消費的成長，對景氣也是相當有利的正面因素。

資金面有利股市

整體來看，長期景氣趨勢雖未明朗，但企業庫存調整完成、股價回升、兩岸商機等利多陸續浮現，顯示最壞的情況已經過去，中期景氣趨勢明顯轉好。

在資金方面，全球利率自去年十月起大幅調降，一般來說，調降的效應約在半年後（也就是目前）發酵。因此，即使沒有景氣行情，也有資金行情可以期待。

尤其，這波利率調降的幅度相當可觀，趨近於零利率的水準（一年期定存利率已降到一％以下），驅趕資金流出金融體系，尋找更佳的投資機會。另外，長年外流的資金在國外投資受傷後，近幾個月也出現鮭魚返鄉潮，造成近幾個月資金面出現相當有利於股市的現象。

以活期性存款為主的M1b，與股市漲跌的關係最密切，也可說是股市的動能指標。依據中央銀行統計，M1b（日平均）年增率在去年七月出現負五．七七％的極低水準後，已開始回升，今年一月已出現正成長一．七九％，二月更攀升到二．七一％。因此，在民眾逐漸將低利率的定存轉為活存下，景氣情勢又明顯轉好，使資金行情開始引爆。

近四十年來，台股曾出現四次跌幅超過五成的大空頭市場，以往三次大空頭市場結束後，都曾引爆急漲的資金行情，相當值得目前參考。

這些重跌後大反攻的資金行情，上漲時間雖然只有短短六、七個月，但有兩次漲幅高達一倍多，另一次也有九成，而若計算反攻收復的失土（上漲的指數除以總下跌指數），也各約七四％、三八％、四四％。

目前這波資金行情，以最低點三九五五點起算，若以以往最低漲幅九成估算，上檔目標上看七五一四點，以目前的基本面情勢來看，似乎較難想像。而若換一個角度，以空頭市場失土的收復幅度來估算，即使最低的水準三八％，上檔目標也可上看六一九八點。

至於上漲時間，之前幾次都達六、七個月，但以往都是尖底，大反攻行情是重跌後的大逃命波，而這次底部卻是長達三、四個月的圓底。一般來說，圓底經過時間的考驗，底部比以往更扎實。雖然這波反攻行情能持續多久較難預料，不過，若加上回檔而使多頭行情走了六、七個月，也不必意外。

事實上，在以往的三次大反攻行情中，漲勢不但急又凶猛，且走勢之強更大出市場預料，尤其與反攻之前的大跌勢對照，更令人難以置信。套一句股市的俚語，就是「漲到你相信為止」，可說是這幾波資金行情的最大特色。

短線仍有回檔壓力

不過，這一波漲勢已漲了一千多點，且近來漲勢加速，上檔又面臨五千五百點的關卡，短線有回檔的壓力，但應無礙於中多格局。因資金行情走勢一向強滾滾，在中線指標未出現危險信號前，還不須立即看壞多頭趨勢。而依據經驗，中線指標中，以季線（十三周移動平均線）的趨勢誤判率較低，其次是周ＫＤ。

展望四月，較重要的基本面因素可能有二。第一個是上旬的營收公告，在目前急單不斷、景氣轉好下，對股市應是利多。第二個是月底公告的去年度及今年第一季財報，因去年底企業可能大舉攤提損失，今年一、二月營收又極差，預期應是短期內較大的利空，估計中旬起就會對股市逐漸帶來不利影響。幸好第二季景氣展望比第一季樂觀，可淡化利空的衝擊。

相對於指數漲幅，部分個股的股價漲幅令人憂心。例如威剛，自去年十一月的最低價七．六五元起算，漲幅已高達三倍多。不過，相對於近三年來股價下跌達一五七元，反攻所收復的失土僅一成多，也不算可怕。
 

尋找漲幅較小標的

事實上，個股漲幅相當驚人、投機高潮不斷，也是大反攻資金行情的最大特色。不過，若個股漲幅已高，投機風險明顯升高，應可逢高減碼，並尋找漲幅較小的標的。尤其，股價超跌後，正是長期逢低布局績優股的良機。

以電子股為例，受惠於中國家電下鄉政策，近兩個月面板業景氣明顯轉好，但友達一月七日就看到二十八元的價位，比目前價位低不了多少，顯然並未完全反映業績利多，而奇美電也是類似情況。另外，華碩、研華、廣積、鴻海、力成、超豐等績優股股價漲幅相對也不大。

相對於電子股的熱絡表現，金融股顯得最落寞，不過，金融股漲幅小，相對的後市表現空間也可能較大。尤其歐美金融股近來強勁反彈，如ＮＹＳＥ（紐約證交所）金融指數反彈幅度已近四成，且未來還有兩岸的利多，其中，如國泰金、富邦金、華南金、中信金、元大金等競爭力較強，股價漲幅也不大，值得留意。而傳產股中，台玻、台南企業、和泰等績優股，股價漲幅也不多。

不過，若論長線轉機股，以航空股最具代表性。雖然景氣不佳仍嚴重影響營運，但隨著景氣轉好，營運應漸有起色，尤其華航、長榮航未來還有兩岸通航的大利多，除了直航航班將大幅增加外，若定期航班能開航，將帶來業者最期待的貨運業務。

而最重要的是，去年占營運成本高達五成的油價大跌，今年華航節省的油品支出可能高達三百億元以上，長榮航空也可能達兩百億元以上，更是營運大利多。因此，雖然兩家業者去年第四季大虧，且華航也計畫辦理減資，但隨著利空逐漸過去，營運大轉機性將在今年第一季快速浮現。

（作者為前《股市總覽》總編輯）

■曙光再現　

台股每逢空頭後反彈，上漲至少６個月
大空頭市場                     大反攻行情
時間 最高點 最低點 跌幅（％） 底部形態　反攻高點　漲幅（％）反攻比率（％） 上漲時間　波段數
　　　　　　　　
1973～1974年 514 188 63 尖底 429 128 74 6個月 2大波
1990年 12,682 2,485 80 尖底 6,365 156 38 7個月 2大波
2000～2001年 10,393 3,411 67 尖底 6,484 90 44 7個月 1大波
2008～2009年 9,859 3,955 60 圓底 ？ ？ ？ ？ ？
註：漲幅＝反攻高點除以最低點再減掉1；反攻比率＝（反攻高點－最低點）／（最高點－最低點）

■長榮航（2618）
主要業務：國際及國內航線之定期及不定期航空客貨運輸業務
1～2月累計營收和成長率：111.56億元，衰退28.4％
股本：394億元
操作建議：長榮航未來除了直航航班將大幅增加外，若兩岸啟動定期航班，將帶來貨運業務。此外，油價近一年來大跌，長榮航可節省油品支出達200億元以上，股價逢拉回量縮可酌量介入。

■國泰金（2882）
主要業務：壽險、銀行、證券、投資
1～2月累計營收和成長率：41.43億元，788.1％
股本：973億元
操作建議：這波金融股相對電子股而言，漲幅較少，有補漲行情，加上央行短期內不再降息，對壽險股有利。目前外資對國泰金已翻空為多，只要股價有機會回到前波低點24元附近，不失為長線買點。