台股長線買點浮現 區間操作為宜

時序進入第二季，四月上市櫃公司財報陸續公告，五月又面臨繳稅、資金提現壓力，而第二季又是電子股傳統的淡季，接下來投資人該如何操作？《今周刊》特別以紙上座談會的形式，邀請摩根大通證券董事長林照寰、大華投顧董事長杜金龍，以及施羅德投信投資長陳朝燈，針對第二季台股的多空結構與操作方向，為投資人指點迷津：
 

看台股後勢 第二季以箱形整理居多

《今周刊》問（以下簡稱問）：台股第一季展開「無基之彈」，推升指數登上五千點，各位對接下來第二季的看法如何？

林照寰答（以下簡稱林）：我們定位農曆年以來的反彈是屬於跌深反彈，台股反彈強過其他股市主要有兩個原因，第一是資金效應，包括利率調降、海外資金回流以及近兩周台幣升值，都帶來資金潮；其次是急單效應，因為去年第四季砍單清庫存，砍得太超過，近來的庫存回補效應，的確帶動電子業二、三月的業績。

不過在指數漲到五千點以上後，我們認為台股的底部已經墊高，不會再測試四千點，意即不會再破底，但因為基本面情勢依然嚴峻，第二季台股應該是區間整理居多。

因為最壞的情況已過、底部墊高，第二季指數區間整理的下限為四五○○點，不過受限題材面重於業績面，漲太多投資人就不願意追漲，因此指數上限應該在五二○○到五五○○點之間。

杜金龍答（以下簡稱杜）：第一季台股利空不跌、突破半年線，展開所謂的「無基之彈」，其實這正是空頭期間的弱勢反彈。

從技術面觀察，由於日、周ＫＤ一度來到九十和八十七的高點，在漲多整理壓力下，短線台股將呈現高檔來回震盪，下檔支撐則為半年線。近期只要量能不急縮至九百億元以下，失去資金動力，回檔以盤代跌都是健康的修正。

由於半年線下彎且季線翻揚，兩者差距正逐步收斂，四月初季線將出現突破半年線的黃金交叉，因此估計，第二季台股將接續反彈走勢。先前兩次反彈，指數最高來到五○九五和四八一七點，如今這兩個關卡已先後突破，下一個短線壓力區間，將是去年九月出現的五五三○點。

陳朝燈答（以下簡稱陳）：台灣的出口衰退率在二月獲得暫時回升，不過景氣對策信號仍然是代表藍燈的九分，也是最低的分數，預計到第三季為止，都還是藍燈，但分數有機會從第二季開始脫離，因此景氣會從「預期還要壞三倍」，變成「沒有想像中那麼壞」。

根據施羅德投信內部的評分，產業趨勢多半已經明顯從谷底回升，企業獲利的低點則落在去年第四季，但投資人不要以為股票市場從此大好，如果要我來定義的話，「低能量運行」會是第二季以後台股最好的描述，指數只會在箱形空間內走動。

目前很多上市櫃公司的股價淨值比很低，但本益比也已經回到合理範圍，長線投資價值隱然浮現，這不但是投資人的機會，也是企業購併的機會，對於帳上現金多、有息負債低的股票，不妨多加注意。
 

看歐美市場 留意信用卡呆帳與東歐

問：最近美國道瓊指數在跌破六千五百點後，也開始出現反彈，而聯準會（Ｆｅｄ）仍設法盡快解決金融體系的有毒資金和房市呆帳，歐美景氣最壞的情況過去了嗎？

林：美國房價下跌、失業率攀升的窘境，短期內仍不易好轉，但相較於去年第四季，信用市場已經明顯解凍，至少現在企業發債已經有人買了。

而且美國聯準會的策略很清楚，就是壓低長期債券的殖利率，藉以引導房貸利率下降，因為美國房貸利率多半與長期債券連結。三月十八日美國聯準會決策會議後，宣布將印一．二兆美元鈔票購買長期公債和機構債，讓十年期公債殖利率一口氣從二．九％降至二．五％，就是這個思惟下的產物。

第二季全球經濟如果會有系統性風險，可能是在東歐。目前市場關注東歐會不會是亞洲金融風暴的翻版，但我認為既然市場已經有了預期心理，歐盟已經注意到這個危機，並積極運作換匯機制，基本上危機發生機率就很低。

杜：去年底，美國道瓊工業指數還有九○八八點，跌幅約三六％，相對比台股小，但是今年台股未再出現新低，反而是美股繼續下殺，一度剩下六四六九點，跌幅已經達到五六％，和台股相當。

這次道瓊指數會如此弱勢，主要受奇異（ＧＥ）和花旗（Citigroup）股價拖累，兩檔個股若如預期不再列入道瓊成分股當中，則道瓊指數未來應該有更強的反彈力道可期。

陳：全球市場第一季對美股過度悲觀，使得指數修正過頭而出現跌深反彈。去年第四季以來，全球各國政府都全力在貨幣和財政政策上救經濟，資金效應第一季已經開始在亞洲出現，主要是中、台、韓三個地區，其中台、韓是產業供應鏈的前端，中國則是內需帶動，因此最早反映；第二季我預估會蔓延到歐美國家，亞洲反而呈現緩漲情況，不過歐美股市上漲，只能定義是熊市反彈，不宜太過樂觀。

未來歐美地區還有兩個難關要過。一是信用卡呆帳問題，這個問題的嚴重性不會比房市低，另一個則是東歐經濟，幸好西方國家和ＩＭＦ都已注意到，因此爆發機會應該不高，但仍應謹慎觀察。
 

看中國經濟 刺激景氣方案可望持續

問：中國股市今年以來成為全球注目的焦點，也有人預測它會是全球景氣第一個復甦的地區，尤其第一季一連串的刺激景氣方案陸續推出，更讓滬深指數一度出現強勁反彈，中國經濟是不是相對歐美國家比較樂觀？

林：中國股市在去年十一月就落底，領先全球股市上漲，在財富效應帶動下，推動中國採購經理人指數連續三個月上揚，緊接著中國政府推動家電下鄉政策效果很好，尤其是手機，除了一三％的政府補貼以外，中國移動、中國聯通等電信業者也加碼補貼，明顯帶動手機市場；接下來中國再接再厲，繼續推動汽車下鄉與電腦下鄉政策，我認為汽車下鄉效果不錯，但電腦下鄉因對消費者效益有限，這部分的市場雜音較多。

美國畢竟還是目前最大消費市場，當美國進口金額持續衰減，美國人儲蓄率持續增加，對中國出口將是沉重打擊，因為根據統計，美國儲蓄率每增加一％，就會減少一千億美元的進口，出口部門情勢不樂觀，將是中國ＧＤＰ保八最大變數。不過，正所謂危機就是轉機，如果第一季中國ＧＤＰ數字不夠亮麗，我預測將有更大的措施可能會出來。

陳：第二季將是中國四兆元人民幣擴大內需方案的執行期，加上家電下鄉等政策會持續進行，這些題材短期間內都不會消失，水泥、公共工程等概念將相對發光發熱。我認為，中國未來兩年成長都會依賴內需，然而如果經濟因此都要全靠中國，是很危險的假設，畢竟中國目前的實力仍不足以當火車頭。

中國在內需穩定之後，接下來可能會推出刺激出口的政策，包括調高出口退稅率、獎勵出口運輸等，而十大產業刺激方案不少也和出口產業相關。除非這些政策效果有限，否則人民幣貶值的手段應該不會輕易出鞘。事實上，中國也正在調整它的出口策略，近幾年來銷售到新興市場的比重逐漸攀高，銷售至Ｇ７等工業國家的比重則慢慢減少，出口結構已不同以往。
 

看政府注資 副作用通膨可能很驚人

問：美國政府印鈔票救經濟，讓美元出現貶值走勢，也間接帶動原物料價格開始上漲，怎麼看後續發展？

林：雖然美元貶值帶動原物料上漲，但全球景氣低迷，實質需求下降，再加上信貸市場緊縮，不太可能走出大多頭走勢，從波羅的海指數來看，指數欲振乏力，表示實質需求仍疲弱。

油價部分，我預測在中國戰略石油部位建立差不多後，上漲不會超過每桶五十美元太多，或者低過四十美元，應該是箱形區間走勢。不過，值得注意的是，全球各國發了這麼多鈔票之後，一旦景氣觸底復甦，通膨可能捲土重來，資金將湧入金、銀等貴金屬。

陳：這波景氣收縮太快，導致美國等國家都全力挹注資金到市場去，目前美國竭力要把有毒資產趕出金融體系，讓銀行敢放手去放款、融通資金，由於這些都還要時間，而且信心恢愎也不會那麼快，因此我認為高通膨要等到明年才會出現。另外，除非油價大漲，否則消費者物價指數（ＣＰＩ）估計只會在○％到一％之間徘徊，但油價要大漲實際上卻很困難，主要是因為終端消費還未全面回升。

杜：一般而言，行情從多頭高點崩盤後，至少得經過三年盤整期，去年油價從每桶一四七美元跌到三十四美元，只要美元匯率不出現嚴重升值，這個價格應該是支撐所在，然後逐步反彈整理。

值得一提的是，目前各國政府均以收效較快的貨幣政策救市，但用大膽手法解決當前通縮困境後，副作用就是通貨膨脹。屆時通膨的力道可能相當驚人，資產股就會重新受到重視，這可能是下一波的成長機會。

在網路泡沫破滅後隔年，台股整體股息殖利率，和十年期公債息差為四％，但今年這個數字已達一○％，是歷年來最大的差距。在金融結構性危機稍微減緩後，相對超跌的台股價值顯然浮現。

問：外資在三月開始出現難得的連續性買超，怎麼看未來外資的動作？

杜：從籌碼面看，台股不乏有利因素。首先是去年大賣台股的外資，匯出一二○○億美元後，今年一、二月持續賣超六六九億元，但三月外資累計買超二十五億元，似乎有回補持股的跡象。

這從匯率變化也可發現，新台幣一改先前的貶值態勢，由三五．一七四元低點快速升值到三三．八○○元，未來外資如果持續匯入使新台幣升值，代表台股後市可望有推動效果。此外，約七十餘萬張的融券部位，將因為適逢股東會前夕開始強迫回補，時間點自四月初開始，這股季節性買盤，也是大盤的下檔支撐。

林：三月開始，新興市場資金已經停止流出，主要原因有二。一是避險基金贖回潮告一段落，不再有賣股壓力，賣壓便減輕；二是中國是亞太資本市場最大的亮點，當投到中國的資金滿出來，自然會流到其他新興市場，目前外資部位雖然已經停止失血，但要看到外資再度大舉進入也不容易，因此今年內單日成交值很難回到○七年兩千億元的水準。
 

看第二季布局 留意美中救市政策概念股

問：四月將公布年報、季報，五月又逢繳稅季節，是否對第二季台股造成回檔壓力？投資人第二季應如何布局類股？

杜：由於市場評價企業時，已經將經營環境的不利因素考慮在內，因此第二季財報公告，反而可能是利空出盡時點。例如二○○七年全體上市櫃公司稅後純益為一．四兆元新台幣，待公布的○八年預計是七六二八億元，減幅達四六％，今年研究機構預估大概剩五八八一億元，再衰退二八％，這個調降動作說明市場的預期心理，連今年全年都保守看待，部分獲利不佳的電子股近來漲勢凶猛，就是利空出盡的例子。

近年來企業傾向發放較多現金股息，已經成為趨勢，如去年全體上市櫃公司共配發現金九五五八億元，就是歷來最大量。既然股票股利減少，大股東賣股繳稅的壓力當然減輕，因此繳稅季節將不會對台股產生壓力。

受惠新台幣貶值者以出口為主的電子股占多數，因此目前這個族群仍是掌控盤面的主流。此外跟隨大陸內需發展的內需通路、食品等傳產族群，由於業績逐步茁壯，將是下一波補漲題材的亮點。先前飽受外資賣壓打擊的金融股，也已經出現跌深反彈，投資人選股時，都應優先選擇各產業的龍頭業者。

陳：財報和繳稅預估衝擊台股程度有限，從二月營收來看，上市櫃公司沒有再更壞，未來我只怕大家把景氣看得太好，出現過度樂觀心態，反而又去追高股價。雖然台股最壞的情況預計在去年第四季和今年第一季達到高峰，但不見得景氣從此萬里無雲，投資人還是要有風險意識。

第二季在投資上最好還是找有題材的族群布局，才能持盈保泰，除了公共工程、原物料等政策概念股外，面板在第二季末到第三季有可能開始復甦，而觸控面板因有Window 7利多，也值得注意。另外，大宗物資相關的食品股、低價手機和智慧型手機、高殖利率個股等，都是可以著墨的方向。

林：在民間消費無力，企業資本支出最快要到二○一○年才會成長下，政府支出成為維繫經濟惟一的力量，因此第二季應該屬於「政策盤」，和中國四兆救市方案連結的基礎建設，以及美國救市政策相連結的替代能源，是較看好的族群。

另外，五月將舉行的江陳會，主要聚焦在增加兩岸直航航班與簽訂兩岸金融ＭＯＵ議題，相關族群題材性不差，但我預期要到年底江陳四會之後，包括陸資來台投資房市、股市，才有可能落實。

○九年台股走勢可能類似○五到○六年上下不超過一千點的盤整行情，建議應採取高出低進策略。