無基之彈後 第二季操作宜保守

編按：在美股缺乏支撐、跌破六年低點時，台股表現相對穩健；但去年第四季低迷的經濟數據，仍讓市場擔憂未來台股表現能否和國際股市脫鉤？在反彈持續一段時間後，找出行情方向和強勢股，更將是觀察重點。《今周刊》邀請近期操作績效較佳的金鼎投信基金經理人朱俊儒，剖析台股策略及選股方向，口述內容如下：

探究美國經濟是否已到轉折點，國內失業人數的增減，以及企業對政府要求紓困金的個案數量，是兩大觀察指標，尤其以失業人數最具代表性。從初領失業救濟金人口，或非農就業人數變化來看，失業人數仍在節節上升，可見美國經濟修正的腳步，還沒有到最後關頭。

原本，當相關指標不再惡化，民眾所得緩慢增加，才有餘力帶動消費金額回升；但這次景氣急遽下滑，美國民眾過往低儲蓄、高消費的生活形態勢必受很大衝擊，消費者將等到儲蓄增加至安全水位後，才敢提高開支。
 

景氣回溫需要時間醞釀

一般預估，儲蓄累積至一定存量到敢消費，需花費約六至十二個月；而振興經濟方案本月通過後，也需要時間才會顯現效果，因此估計至少在第二季末，才能見到終端需求回溫。

農曆年後就一路走弱的美股，在近期跌破前波低點並創下六年來新低，代表基本面缺乏有力的下檔支撐，經濟成長尚未恢復。由於破底後反彈需要累積動能，在上漲不易、下跌壓力仍存在時，對美股都應保守，不必預設低點會在什麼時候出現。

相對美股積弱不振，中國全力以內需替代出口，逐漸看到效果。去年底緊急頒布的人民幣四兆元振興經濟計畫，為內需市場帶來熱絡買氣；先是家電下鄉政策，使面板產業首先受益，接著開放行動通訊３Ｇ系統和汽車下鄉，以及配套的相關基礎建設，有助於中國維持經濟成長。

若觀察中國的ＧＤＰ（國內生產毛額）成長率，可發現二○○一年時，外銷出口占其比重約二一％；到了○八年，中國ＧＤＰ成長超過二位數，出口比重提高到四○％。因此用最保守的假設，將出口歸零，今年中國的ＧＤＰ成長少說也有六％；加上人民幣四兆元振興經濟計畫，中國政府宣稱的「保八」，在今年並非沒有希望。

由此來看，前年領跌進入空頭的中國股市，這次率先打底，甚至重新回春的機會很高。雖然四月以後將有「大、小非」（非流通股）上市的利空衝擊，不易有大行情；但隨經濟局勢穩定，下半年開始陸股可能會發動一波更大的漲勢。

台股近期隨著回補庫存的訂單增加，產業基本面均有小幅好轉。由於ＰＣＢ（印刷電路板）在很多電子產品上都有使用，最近產能利用率上升意味著急單效應已經發酵；然而可惜的是，位居上游的晶圓代工業者，其晶片產出卻沒有同步增加，因此農曆年後的上漲只能定位是反彈行情，投資人不宜太過樂觀。
 

近期行情可能只是一時反彈

事實上，就在市場關注回補庫存題材時，ＰＣＢ大廠卻對後續訂單變得保守；尤其是規模較大的廠商，認為自四月之後，訂單能見度十分不清楚，以電子股為主的反彈，可能在第一季末就會逐漸結束。由於歐美市場最快在下半年才有復甦機會，原本就是景氣淡季的第二季，可能會出現明顯回檔，加上五月有繳稅壓力，投資人最好降低持股，以免在跌勢中受傷。

在族群方面，由於景氣持續低迷，選擇電子股時，宜避開以歐美需求為主的類股，如在這波反彈攻勢強勁的ＬＥＤ、ＩＣ設計族群，股價就有超漲疑慮；實際受益下鄉題材的面板股，則是基本面改善最明顯的次產業。此外線上遊戲及太陽能類股，因營收持續增加，體質最佳的龍頭將成為下一波反彈的強勢標的。

至於在業績較不受景氣波動影響的生技類股中，據了解，隨著中藥在西方漸漸受到重視，不少廠商抓住商機，搶先送件申請新藥並坐擁專利；這些個股不論是股價爆發力和題材都不容小覷，投資人可以特別注意。

而觀光股雖然有景氣下滑造成消費不振的負面影響，但新台幣貶值，相對可以吸引國外遊客到台灣消費，加上如果中國政府全面開放人民自由行，觀光產業的商機無可限量，因此也是值得關注的族群。

長線來看，在這波景氣循環過後，和中國相關度較高的公司業績將明顯崛起，投資人不妨專注從其中尋找強勢個股。例如以中國市場為主要銷路的食品、家電、輪胎、汽車零組件等產業，都是直接受惠這波振興經濟計畫的族群。

以汽車零組件為例，不少小廠倒閉後，倖存的大廠將可瓜分市占率；而且中國汽車下鄉政策將直接帶動廠商的業績上揚，加上國內業者享有匯率貶值的轉單效益，後市頗為看好，是長線持續看好的產業。