水泥、金融、觀光、網通值得留意

編按：等待曙光，是投資人今年的最大盼望，尤其在指數一度突破季線後，元月效應能否如預期發酵，更是所有人矚目焦點。第一季遭逢年報利空及ＭＯＵ利多，台股將怎麼走？牛年選股又將以哪些族群優先？《今周刊》邀請景順投信副總石正同及日盛投信副總張島郎，分析美國經濟及近期台股操作策略，內容值得參考。口述內容如下：

各國紛紛降息、大推振興方案　內需及建設類股率先受惠

過去數十年，受惠國內經濟的穩定成長，美國民眾已經習慣以高負債支撐消費的日子。然而不斷上揚的房市泡沫終於破滅，令美國房價由高點反轉至今，整體跌幅約有二○％；而且觀察美國房市，領先反映的新屋開工率及餘屋銷售率二項數據，尚未見到止跌訊號。

由於房價往往占家戶總資產最大比率，跌價造成的負資產效果，讓民眾消費力受到重擊，由近期消費者信心指數出現歷史最低值，就可發現這項問題；要見到美國經濟出現明確轉機，房價一定要先回穩，民眾的消費能量才會逐漸跟上復甦腳步。

至於整體金融情勢，經過二○○八年的金融海嘯，曾締造輝煌獲利的美國五大投資銀行已陸續走入歷史。除宣告倒閉或被購併的同業，僅存的高盛和摩根士丹利則被迫轉型為商業銀行。

金融去槓桿化持續

這意味著，除了兩家銀行得提列更多準備、應付先前的壞帳損失，政府對投資活動的監管也將更嚴格，一度活躍的資金槓桿操作，未來幾年將相形沉寂，也就是去槓桿化（deleverage）的過程還將持續。

另一方面，為了應付空前挑戰，各國紛紛以大手筆降息、試圖透過寬鬆貨幣，刺激經濟溫和復甦；此種因素，令目前金融市場的資金極為充沛。

而儘管下游訂單大減，令原物料行情自去年中開始大跌，然而原物料一度跌破生產成本，價格已經被低估，無處可去的游資因此重投原物料懷抱，行情也順勢反彈。

向來以出口為經濟成長火車頭的東亞地區，目前普遍面臨出口急凍的問題，身為老大哥的中國也不例外。正是因為體認到局勢嚴峻，中國當局才將四兆元人民幣的振興經濟方案緊急端上台面。

中國有雄厚本錢抗衰退

而實行計畫經濟的中國，由於體制高度集權，推動重大建設效率極高，從近期實施的家電下鄉、發放三Ｇ牌照等政策，就可看出中國對今年經濟成長「保八」志在必得。加上此次金融海嘯裡，中國受惠於重重障礙的金融制度，經濟體質傷害不深，可說因禍得福，因此對中國的未來發展，仍可保持樂觀看法。

由於歐美是最大宗的終端消費市場，依目前歐美市況分析，高度出口導向的台灣經濟，今年上半年表現仍將疲弱；但隨著資金遞延效果在下半年逐漸發威，加上政府以政策帶動公共工程及刺激內需，下半年國內景氣應可小幅好轉。

內需、建設類股可望領軍

歷來各國面對出口衰退時，政府通常會以拉抬內需填補缺口，由此觀念出發，國內的內需及工程建設類股，將成為牛年台股領軍族群。

以內需類股來說，近期將發放的消費券，估計貢獻今年ＧＤＰ（國內生產毛額）成長約○．五％，就是眼前即將發酵的利多。此外一連串振興企業及加強投資方案，對於通路、零售業者而言，也有提振效果。

而中國四兆元振興經濟方案及國內愛台十二建設，二者均大力強調地方交通及基礎設施，對水泥、鋼鐵產能形成新的需求，其中又以水泥需求較大。

雖然水泥股已出現一波強勢反彈，但依照目前市況，難有業者願意加碼新產能，先前大手筆增加產能的業者，此時剛好趕上陸續釋出的需求，接下來第一季淡季的回檔，不失為投資人搶搭波段行情的時機。

此外，隨著陸客來台人數出現突破，觀光股今年有機會取得三通後的實質獲益，同樣是具中國概念的族群之一。

在以外銷為主的電子族群方面，由於下游需求難以估計，上半年營收不確定性仍高，景氣可能要等到下半年才會明朗。其中較有確切成長機會的產業，應屬營運收入多為現金的電信業，以及國外市場還保持成長的網通族群。而電信業三Ｇ業務比率逐漸吃重，可望使利潤穩定增加，又有高現金殖利率的題材，在企業紛紛保留現金過冬時，對投資人而言特別有吸引力。

美國是全球經濟龍頭，美國須先見底之後，全球經濟才能露出復甦曙光，而觀察景氣是否觸底，可由信貸市場緊縮有無改善來看，目前三十年期的ＭＢＳ（抵押貸款證券）利率已從六．五％降至五％，三個月期美元倫敦隔夜拆款利率（LIBOR），已降至○四年五月以來最低的一．二六％，銀行與銀行間的融通已有改善現象，但是銀行對企業的放款信心仍然未恢復。

在美國聯邦儲備理事會計畫在六月前進場收購五千億美元ＭＢＳ、改善銀行資本適足率之後，基本上方向正確，信貸緊縮的情況一定會改善，但是需要一點時間。

第四季財報難看　還會有利空持續引爆

原本市場預估美國第四季ＧＤＰ季成長率將衰退四％，但從種種跡象來看，衰退幅度可能進一步達到六％，影響所及，企業財測也不斷下修。

一月中美國陸續公布第四季財報，而農曆新年過後，台灣的重量級公司法說會將陸續登場，可以預料去年第四季財報數字將不會太好看，而未來無預警調降獲利的企業，恐怕不在少數，還會有利空持續引爆，從現在到二月中旬，財報效應將主導盤勢變化。

在全球股市重挫後，許多股票股價已相當便宜，事實上投資人現金部位已處於相對高的水準，根據調查，全球基金經理人目前現金部位高達五．五至六％，為二○○○年以來最高，但投資人加碼意願還是不高，顯示投資人還是擔憂最壞的情形尚未過去。

以十二月美國非農支薪人口較十一月下降五十二萬人來看，一如各方預期，並沒有太大的驚奇，但深究其內容卻頗值得憂慮，因為美國新增就業人口多半集中在政府部門，私人企業大舉裁員，尤其是原本還算穩定的零售業也加入裁員行列，最令人擔憂。

中國雖然推出四兆人民幣振興經濟方案，但因為預估○九年房地產產值將衰退五成，一消一長之間，我們認為對於振興經濟方案不必太樂觀，尤其中國出口大幅衰退，失業率暴增後，個人消費市場也需要持續觀察，中國的經濟成長率能否保八成功，仍有相當大的挑戰。

ＭＯＵ、庫存回補　將是兩大題材

在雷曼風暴後，我們認為股價經過大幅修正之後，再度發生類似雷曼、ＡＩＧ這種等級信用崩壞，導致股市重挫的機率不大，應以盤底整理的機會較大，但在基本面沒有太大改善空間的情況下，只能寄望於題材面，銀行業與對岸簽ＭＯＵ以及庫存回補，是影響金融股與科技股的兩大題材。

目前各電子公司產能利用率已降至非常低的水準，基期夠低，下游庫存一旦陸續消化，將有庫存回補效應，之前投信進場加碼面板股，即是著眼於急單效應，此一效應擴散至其他領域，對盤面將有激勵效果。

基本上，○九年整體經濟狀況不好，但個別公司本身競爭力強弱，會造成「強者愈強、弱者愈弱」的資金集中化效應。同一產業依據公司競爭力高低，本益比會有拉開的現象，將是○九年股市重要的結構性變化。

■石正同
現職：景順投信投資長
學歷：伊利諾大學財務管理碩士
經歷：國聯安基金管理公司副總

■張島郎
現職：日盛投信投資處主管
學歷：政治大學經濟系
經歷：大眾投信資產管理部副總