新興市場概念股 嚴守業績檢驗線

由需求減少造成的營收下滑，是當前企業的最大考驗。無論是已開發國家或內需逐漸抬頭的新興市場，自今年下半年起消費力道明顯趨緩，使公司的經營體質成為能否度過寒冬的關鍵。

對營收偏重新興市場的公司而言，近來除了經濟前景展望不佳，另一項考驗就是匯率。以俄羅斯盧布為例，半年內兌美元曾貶值二一％，另一個金磚國家——巴西里拉，也曾在半年內重貶六七％，來回落差極大。

由於匯率波動往往使客戶下單動作猶豫，在需求已相當緊縮的此時，供應商更害怕帳款無法順利收回，形成另一個虧損來源，因此新興市場營收比重較高的企業，後續業績展望如何，相當值得觀察。

而在台股中，較倚賴新興市場客戶的個股，有微星、曜越、中鼎、普萊德及兆赫等五家公司。
 

區間操作 微星股價淨值比嚴重低估

以微星為例，近年受惠於低價及傳統ＮＢ在東歐等新興市場國家成長強勁，營收動能也隨之上揚。雖然母公司十一月營收略微下滑，但累計營收仍較去年上升一二％。法人評估，占微星約半數營收的主機板已是成熟市場，但由於業務多為代工經營，衰退幅度較品牌業者稍低；加上低價ＮＢ仍維持成長，公司基本面將可正面看待。

從投資價值來看，微星除了近年穩定配發現金股利，目前股價淨值比僅約○．六倍，離每股二十五元的淨值仍有一段落差。考量到明年微星將進行董監事改選，和伺機發酵的題材相比，當前價位可說是相當低估。

近來微星股價擴量挑戰半年線，三大法人均站在買方，除了外資緩步買進，投信及自營商吃貨較為積極，持股分別增加近八千張及二千張，未來股價若拉回，投資人不妨區間操作。

股本僅四億元的曜越，是國內少數主打利基市場的散熱器品牌，去年每股稅後純益達八．四元，業績相當不錯，不僅營收年成長大增四○％、營業利益率也同步上揚，可見未因衝業績棄守利潤。但自第四季起，曜越營收成長明顯放緩，不僅十月年減六％、十一月也衰退二五％，是近三年來首次連二月下滑。

觀察曜越今年前三季營收結構，光是俄羅斯就占總營收二二％，而且仍在持續上升，因此油價重挫對俄羅斯市場的實際影響將值得注意。此外，公司的收現天數及存貨周轉天數也逐季攀升，可見匯率大幅波動及經濟修正衝擊後，海外市場的前景尚未明朗，通路商不敢下單，令明年業績平添變數。

對此公司指出，近期歐元及盧布匯率震盪，確實令當地客戶下單遞延，為了維繫成長，公司已全力鞏固客戶信心，另一方面也要求通路商預付三成貨款，以降低營運風險。公司也看好高階市場的成長性，因此對市場展望維持樂觀，不會輕易看淡。

法人則認為，目前曜越現金殖利率頗具吸引力，然而其主推商品單價頗高，勢必受到購買力下滑波及；再以今年前三季六．一九元獲利來看，曜越明年要達到同樣成長並不容易，因此審慎看待公司未來營收。近期曜越股價在月線附近量縮整理，由於明年業績出現雜音，空手的投資人宜等待營收明顯觸底回溫，再行布局較為穩當。
 

逢低承接 中鼎新接單明年下半入帳

國內最大統包建廠公司中鼎，今年前十月新簽合約金額已達七四四億元，遠超過去年全年的一八五億元，於明年下半年陸續入帳後，業績可望大幅成長。目前中東地區僅占中鼎營收比重○．八％，但明年起過半數的新接訂單都來自中東，因此該地區景氣榮枯，將左右公司未來幾年的成長力道。

雖然公司方面認為，工程客戶多半為國營企業或龍頭業者，受景氣波動影響較小；但一位研究員私下指出，油價修正幅度將近七成，對產油國的財政收入是一大打擊，加上中鼎在該地區以承包石化煉油工程及電廠為主，若油價持續探底，標案進度被客戶延後，並非毫無可能。

此外，大股東摩根士丹利近年來因次貸危機，第四季出現虧損，未來是否為了變現出脫持股，是一項變數。短線上，受惠各國政府擴大內需方案釋出的建設題材，中鼎股價一路突破年線，然而由於漲幅已高，追價獲利空間有限，因此投資人最好逢低再介入。

品牌網通廠普萊德方面，年營收有五六％來自歐洲地區，其中東歐及俄羅斯比重不少；其他一二％營收來自中東等地，可見新興市場客戶的角色頗為吃重。雖然普萊德近年來獲利皆相當穩定，今年更跨足具有技術優勢的網路監控市場，但從累計營收來看，業績將面臨小幅衰退，整體獲利應不如去年水準。加上第一季將逢產業淡季，投資人應先考慮流通性問題，並等到業績回升再布局。

至於以ＳＴＢ產品為主力的兆赫，同樣將進入淡季，明年業績預估也將小幅下滑。雖然核心競爭能力仍在，但研究員分析，兆赫營收結構約有二成來自拉丁美洲客戶，受民族性影響，較容易出現付款延遲情況，將是值得注意的現象。

嚴正考驗  —— 年終體檢仰賴新興市場營收的5家公司

資料來源：公開資訊觀測站、財訊智庫