投資人小心上市櫃公司毛利縮水

金管會新任主委陳沖一席是否延期實施十號公報的言論，在近期的資本市場吹皺一池春水。不過多位會計師和法人卻異口同聲認為，「不管十號公報最終決定是否延後上路，上市櫃公司早晚都要面對，這是逃不掉的宿命。」

事實上，台灣的會計準則公報近幾年來正進行翻天覆地的改變，即使不從事財會工作，著重基本面研究的投資人也可以感受到上市櫃公司的財務報表已經和過往有許多不一樣，像○五年以後陸續上路的三十四號公報（和金融商品相關）、三十五號公報（規範資產減損）、三十九號公報（員工分紅處理準則），以及明年可能上路的十號公報（存貨相關規定），都是為了因應和國際會計準則（ＩＦＲＳ）接軌，所進行的翻修或制定。
 

影響一 上市櫃公司毛利受侵蝕

所謂ＩＦＲＳ，是指由歐盟所掌握的國際會計準則委員會（ＩＡＳＢ），對會計作業進行相關規定。早期台灣是追隨美國財務會計處理準則（ＵＳ ＧＡＡＰ），但隨著全球經濟活動國際化，越來越多企業籌資不再限於單一國家，加上美國的財會準則在○一年安隆案發生後遭受挑戰，因此ＩＦＲＳ趁勢崛起，成為許多國家遵循的方向。

對許多上市櫃公司的財會主管而言，這些新公報因為在規定上均較過去嚴苛，且注入「市場價值」和「經營績效」的觀念，因此造成的結果是讓財報更加難看，像三十五號公報就曾讓被動元件大廠國巨認列一二○億元的資產減損。

至於這次的十號公報，主要規範對象是存貨。安侯建業會計師事務所會計師林琬琬指出，這次的修改有四項主要差異，包括「閒置產能的成本不能當成存貨成本」、「存貨評價由成本和市價孰低法改為成本和淨變現價值，同時刪除總額存貨比較法」、「存貨成本計算禁用後進先出法」，以及「財報的揭露和分類將和過去不同」。

四個差異中，對上市櫃公司衝擊最大的是前二項，尤其是閒置產能的成本從存貨成本改為銷貨成本，對公司的毛利率影響十分劇烈，而刪除全體存貨比較法的規定，也讓企業無法藉由不同存貨間產生盈虧互抵的效果。

勤業眾信會計師事務所會計師江美艷指出，一般存貨的成本結構包括人工、原料和製造費用，過去的習慣是將折舊等固定製造費用攤銷到實際生產的產品，也因此如果產能偏低，存貨金額也跟著上升，但目前新公報規定，固定製造費用應按設備的「正常產能」分攤，因產量較低或設備閒置導致之未分攤費用，應在當期認列為銷貨成本。

換句話說，不必等到存貨賣掉，經營效率太低的公司，閒置的費用就會在當期認列為銷貨成本，影響所及，就是毛利率立刻下滑，進一步打壓公司股價。此外，林琬琬表示，重工業或景氣循環性的產業，因為淡旺季明顯，在減產時容易出現閒置情形，財報受到的衝擊也是投資人必須留意的地方。

影響二 景氣循環產業首當其衝

至此，就可以理解為何陳沖一上任，就對十號公報憂心忡忡。眾所皆知，今年下半年全球因為美國金融海嘯，使得終端消費突然縮手，造成廠商的產能一夕之間急凍，員工被迫放無薪假，就連規模數一數二的鴻海集團也無法倖免，高喊要打「三呆」，包括減少「呆資產（閒置資產）」、「呆庫存」和「呆帳款」。

目前法人圈較擔心的，是十號公報如果在明年第一季正式上路，景氣循環味道較濃的產業將首當其衝，其中在傳產股裡就屬塑化和鋼鐵影響最大，至於電子族群則是ＤＲＡＭ和面板，像面板因為液晶電視等需求不振，產能利用率多半已跌到六成以下，○九年第一季財報的毛利率恐怕會雪上加霜。

更嚴重的是，假使不景氣持續很久，閒置產能短期間很難恢復，ＤＲＡＭ和面板廠還要面對三十五號公報資產減損的提列，也就是，公司同時要遭遇十號和三十五號公報的雙重打擊，對財報的劇烈影響，可想而知。

林琬琬指出，一般業界習慣是以未來五年的現金流量折現當作可回收金額，並和帳面價值做比較，現在ＤＲＡＭ和面板同時面對產能利用率低迷，可回收金額低於帳上價值而發生資產減損的機率確實很高。

因此她提醒，閒置產能會產生資產減損，相關費用也可能分攤到銷貨成本，針對這些產業，投資人在閱讀財報上，最好小心公司多提列巨額的資產減損，以減少攤給銷貨成本的金額，因為如果這樣做，「就可以防止毛利率大幅下滑。」
 

影響三 後段班淨變現價值吃虧

至於台灣最常見的代工產業，法人指出，手機、筆電等消費性電子，成本結構上多半是原料和人工成本，固定製造費用反而不高，因此和ＤＲＡＭ等產業並不一樣，投資人應留意的是，未來存貨的評價將由成本和市價孰低法，改為成本和淨變現價值間，並以個別存貨逐項比較所造成的損失。

在會計上，過去只要存貨成本高於市價，就必須提列存貨跌價損失，並放置在營業外支出。但根據十號公報，未來存貨成本必須和淨變現價值比較，萬一前者較高，則直接認列差額在銷貨成本，不再另行提列存貨跌價損失，這對企業的毛利率同樣是一種挑戰。

之前，企業多半以重置成本當作市價，當作和存貨成本的比較基礎，但新公報卻認為，淨變現價值才能反映一家公司的管理能力。所謂淨變現價值，是指在正常情況下，企業估計產品售價減除至完工尚須投入的成本和銷售費用後的餘額，而重置成本則只是單純計算重新購買一樣存貨的成本。

江美艷說，定義淨變現價值這句話最玄的地方，就在「至完工尚須投入的成本和銷售費用」，因為這涉及到個別公司的製造技術和行銷費用等，像半導體製程四十五奈米的公司，完工前應投入的成本絕對比製程只有○．一八微米的低，而具知名品牌的公司的廣告支出，也相對新成立的公司少，因此這些公司提列存貨跌價損失的機率也較低。

換言之，經營績效將決定企業的淨變現價值是否高於存貨，否則差額會列入銷貨成本，並影響毛利率，因此江美艷形容，淨變現價值是企業專屬的價值。未來一線大廠和二、三線的後段廠商，毛利率將愈拉愈開。
 

影響四 通路商及建商壓力飆高

此外，兆豐證券經濟研究本部協理黃國偉指出，原物料行情從高檔滑落後，不少傳產公司買到高價庫存，尤其許多鋼鐵廠和上游簽定長期合約，成本都相較目前價格高貴，一旦明年的財報將存貨跌價損失改列銷貨成本，恐怕會有公司出現負毛利率。

至於存貨比較基礎改以存貨個別項目逐項比較，並刪除總額比較法的規定，對部分企業也是一道緊箍咒。台灣工銀證券認為，產品多樣化且低毛利的通路商，受到的影響最大，存貨管理的壓力也將明顯增加。而黃國偉則直指，過去兩年高價搶地的上市櫃建商，因土地存貨價格偏高，如今房地產景氣轉為冷卻，估計也會提列不少存貨跌價損失。

最後，投資人在閱讀財務報表上，也應注意若干變化。首先，由於閒置產能的費用轉列為銷貨成本，不再是存貨成本，因此企業的流動比率將會降低，尤其是存貨占資產比重較高的公司。

另外，存貨周轉率（銷貨成本除以平均存貨）會較往年上升，這是因為存貨跌價損失和閒置產能的費用都會認列在銷貨成本，因此投資人不可因周轉率提高而誤以為公司營運績效轉佳，反而買進不該買的股票。

豬羊變色 —— 25家設算毛利率減少逾5％的公司 單位：百萬元

資料條件：將前三季存貨跌價損失，設算列入銷貨成本後，毛利率減少超過5%的上市櫃公司
資料來源：台灣經濟新報，第三季上市櫃公司合併報表