台肥、力成、華航長線馬力足

目前市場中的超跌優質股有不少，就如以資產價值評估，台肥就是最典型的代表。

台北市寸土寸金，是全台灣房地產最被看好的地區，在台北市中，東區的南港經貿園區及西區的新板特區是最亮麗的兩顆鑽石。而在南港經貿園區的最精華地帶、緊鄰世貿南港展覽館，台肥就擁有將近三．六萬坪土地，其中商業用地高達三○九九一坪、住宅用地將近五千坪，最近更自地自建，推出住宅案。

去年十月，北市府標售南港研究院路二段、中央研究院旁的兩筆土地，依得標價換算，每坪土地是一○二萬元及一○六萬元。今年五月，在緊鄰這兩塊土地旁邊，又標售一塊三一二坪的土地，依華固建設的得標價計算，每坪土地高達一三五萬元。雖然房市不景氣，但看好南港前景，土地價格仍居高不下。

這三塊標售的土地都是住三用地，容積率只有二二五％（每百坪土地能蓋的房屋總面積是二二五坪），而台肥近三．一萬坪的商業用地，平均容積率約四二○％至四三○％，約住三用地的一．九倍上下，即每坪土地可興建的房屋坪數將近住三土地的兩倍。

台肥土地資產約八百億元

尤其，台肥的土地位於最精華的地段，又是更具價值的商業用地，推算土地的單位價值應遠超過這三塊標脫土地的兩倍以上。而除商業用地外，台肥還有近五千坪的住三用地，因此，整體估算，台肥在南港經貿園區的土地應值八百億元以上。

另外，台肥在全台還有將近五十萬坪土地，公告現值就有一八四億餘元，保守估計市價也應超過兩百億元。整體統計，台肥的土地資產價值應有一千億元以上，即使因房地產市況不好，再打個八折，也應值八百億元，以股本換算，土地的每股資產價值就超過八十元。

除了值錢的土地資產，台肥還有一隻金雞母，即轉投資事業朱拜爾肥料公司（簡稱朱肥廠）。朱肥廠主要生產尿素，因擁有低廉的原料，獲利頗佳，前年及去年貢獻的轉投資收益達二十八億餘元及四十億餘元，換算每股貢獻的獲利是二．九五元及四．一四元，而今年估計也可達四元。若以合理本益比十倍推算，將近三年的平均每股貢獻獲利打七折，每股的價值也超過二十五元。

兩者合計，台肥的每股資產價值應能超過百元，也因此，台肥股價一度漲到一六一．五元。不過，這次大跌卻跌破四十元，等於實質價值打四折以下的跳樓大拍賣。

除了台肥外，類似資產價值大幅折價的個股也不少，例如三陽、南紡、國產、國化、聯華、泰豐等。

再就業績價值來看，不少績優股的股價也都曾跌到不合理的超低水準。其中，力成可說是最典型的例子。

力成主要經營記憶體封測業務，因技術頗佳，有力晶、爾必達、東芝、茂德等大客戶提供穩定的訂單，成立以來業績快速成長，近兩年ＥＰＳ（每股稅後純益）甚至都超過十元。

今年ＤＲＡＭ景氣極端惡劣，業者的虧損相當龐大，令投資人擔憂力成的營運是否會受客戶影響，當然，封測代工價格也下滑，但因封測市場供需情勢較好，封測代工價格下跌幅度較緩，而力成藉著規模效益的提升，減輕毛利率下滑的衝擊，今年稅前盈利仍逐季成長，而前三季盈利五十二．五億餘元再創歷史新高，且前三季ＥＰＳ已達七．八元。

力成連三年ＥＰＳ十元以上

雖然第四季景氣依然不佳，但公司預期第四季的業績仍可維持第三季的水準，即全年ＥＰＳ仍可達十元以上，且是連續三年維持在十元以上。但在這次超跌中，股價卻一度跌破四十元，等於本益比還不到四倍，對一家業績如此出色的個股實在太不合理。類似情況的個股也有不少，例如封測股的超豐、被動元件股的乾坤等等。

原物料行情大跌使產業環境發生重大變化，原來飽受原物料漲價之苦的受害股，在原物料行情大跌後，反而成為最大贏家，其中，最典型的例子就是航空股。

華航受惠成本及兩岸利多

以華航為例，今年前三季每股虧損二．七元，且第三季的虧損又比前兩季擴大，業績看起來相當糟糕。不過，油料占營業支出的比重已提高到五一％，油價大跌將使華航業績完全改觀。

華航一年的航空用油量約一千七百萬桶，全年平均用油價格每下跌一美元，用油成本約可降低五．六億台幣。今年六月的平均原油價格最高，約一三四美元，而航空用油價格的高峰落後原油一個月，七月每桶均價約一七○美元。

而隨著油價的快速滑落，華航的油料支出也大幅降低。如今，原油價格已跌到六十幾美元，華航一個月油料成本可降低二十幾億元，顯然，華航第四季以後的業績將出現強勁轉機。

尤其，兩岸擴大交流，最直接的受惠者就是經營兩岸客貨包機的航空業者。因此，原物料行情的長期趨勢轉為空頭市場，華航就是趨勢的最大受惠者，再加上兩岸交流帶來的營運利多，顯然華航的業績谷底已經過去，長期營運轉機性不可小覷，所以，在這次風暴中股價能率先反彈。而除華航外，長榮航空也是類似情況。

從五二○之後，台股已大跌超過五成，許多股票股價也殺至見骨的價位，現正是發揮「巴菲特投資術」、逢低投資良機，惟景氣嚴峻，企業嚴峻的淘汰賽才開始，上述優質股是長線布局的好標的。

（本文作者為《股市總覽》總編輯）