兩年後 辜家得讓出開發金？

十月十七日下午，偵辦扁家洗錢案的特偵組兵分多路，搜索開發金控、中信金控、元大金控三家金控；開發金總經理辜仲瑩、財務長邱德馨遭到境管。

經過周末假日媒體輪番報導，此一利空加速發酵，二十日開發金一開盤便一路跌停鎖死到底，收盤價六．五二元，二十一日更跌到六．三○元，連創歷史新低。

績效低落 外來和尚沒更會念經

開發金股價重挫，不僅讓四十萬股東心碎，也讓開發金控總經理辜仲瑩四年來的功過，再度被端上台面接受檢驗。

過去四年開發金平均ＥＰＳ（稅後每股純益）為○．六元（○四年負○．四元、○五年○．九六元、○六年一．三二元、○七年○．七元），今年前九個月因為股市重挫，投資獲利大幅減少影響，ＥＰＳ進一步縮水至○．○一元，且有進一步探底之勢。

辜仲瑩領軍的中信團隊自○四年入主以來，高薪重用來自外商的「外籍兵團」及「中信幫」子弟兵。根據開發○七年年報，年薪一千萬到一千五百萬元有四人，年薪一千五百萬到三千萬元有七人，三千萬到五千萬元有三人，高於五千萬元的有一人；總計這十五位「高層」一年最少領走三億兩千萬元。

但這四年的獲利成績單，對比一九九○年代中華開發，每年ＥＰＳ高達三元以上的黃金時期，這群外來的和尚，真的比較會念經嗎？

一位開發老臣感嘆，中信團隊入主後，除了第一年以超高標準檢視長期投資品質，大幅提列了一百多億元跌價損失、不斷地引進來自外資的高層主管，進行組織調整外，對開發未來獲利有貢獻的事到底做了多少，「真的看不出來」。

○六、○七年貢獻獲利最多的兩個案子——韓國Mirae Assets Securities證券公司（合計貢獻七十二．七億元獲利）和南電（貢獻獲利達百億元以上），都是因為「前人種樹」的關係，後來才開花結果。

辜仲瑩所領導的中信團隊入主後，定下風險高的創投業務不碰，以ＩＰＯ（上市櫃）案子為主。這樣的策略美其名是規避風險，追求穩定利潤；但是觀諸中信團隊近幾年主導的幾個爭議性頗高的案子，所造成的損失，卻高達數十億元。

○六年開發工銀和大華證券斥資一三二．五億元買進萬泰銀金融債，但○七年萬泰銀爆發財務危機，開發金控下的這兩家公司一共提列四十四．九億元的損失。

而當初以平均十三．七三元高價，共斥資六十三．八億元買進的金鼎證，如今以金鼎證僅六元出頭股價計算，市值已縮水了近三十五億元。

行事爭議 以小搏大成沉重包袱

包括已實現和未實現損失，這兩個案子讓開發金一舉損失了近八十億元。

甚至今年三月三十一日，開發工銀斥資三十億元，認購十三．五萬張佳世達私募現增股票，是辜仲瑩入主以來少見的大手筆投資；但才短短半年，帳上未實現損失就超過一半，未實現虧損近十七億元。

除此之外，中信團隊多半來自外商，對於資產證券化等衍生性金融商品著墨甚深。隨著美國次貸風暴愈演愈烈，相關衍生性金融商品價值迅速崩跌，這部分也有不小的隱藏性地雷。

開發金今年上半年，公告提列結構式投資工具之金融債券與次級房貸擔保債務憑證（ＣＤＯ）、連結信用違約交換（ＣＤＳ）評價損失，分別為六．二億元與四．六億元，損失在金控裡算是輕微的。

但開發金上半年財報顯示，連結到次級房貸擔保債務憑證的ＣＤＳ，合約金額八十一．一億元，已提列三十一．五億元減損，若未來ＣＤＳ持續下跌，損失金額還會進一步擴大。

然而，前朝所留下來的開發金值錢資產已經不多，但是投資虧損卻日益增加，而帳上所掛的衍生性金融商品，隨著次級房貸風暴愈演愈烈，更可能再補提數十億元損失。為了彌補虧損，最近傳出，開發金有意處分台北市南京東路五段總部大樓祖產。

據日前甫被優退的開發金員工透露，開發金內部已研擬將總部大樓賣掉，甚至連業務部、投資部門安排到一○一大樓，後勤部門搬到南港的規畫都出來了。

樓高十六層的中華開發總部大樓，樓地板面積超過七千坪，估計市價約三十億元，如果賣掉，可以進帳不少。不過本刊求證開發金公關部資深經理蕭隆祺，對於賣大樓求現的傳言，他強力否認，並指出可能是因為最近內部在進行組織調整，員工誤解的緣故。

觀乎中信團隊這四年的投資成績，只能用「賺只賺微利，賠就賠大錢」來形容。一位從開發工銀退休的老臣不禁感嘆，還好開發的存款主要來自法人機構，若是一般的商業銀行，有這麼多黑洞，早就爆發擠兌危機了。

就目前開發金獲利之不易，看不到未來能夠開創獲利的「亮點」；在金融海嘯衝擊下，金融類股股價持續探底，加上捲入前總統陳水扁洗錢疑雲的利空，股價持續走弱自不意外。

當初中信團隊以一百多億元資金，取得淨值一千一百多億元開發金的如意算盤，如今看來，此一「以小搏大」的策略卻成了沉重的包袱。

中信入主的每股成本約十五元，目前市價只剩六元多，這對於辜仲瑩主導的凱基證券壓力不小。從財報來看，凱基持有開發金十五萬六千張，投資開發金的淨額為二十二．五億元，每股成本十四．四二元；隨著開發金股價直線墜落腰斬至六元多，若年底前股價沒有回升，將提列十億元以上的跌價損失。

除了中信證券面臨龐大的跌價損失以外，中信集團的投資公司，也面臨質押股票的追繳壓力。其中擔任開發金常務董事的興文投資，到十月中為止，共質押了六十二萬多張，質押比重達九八．三％。

自從中信團隊入主開發金以來，興文投資長年維持高質押，在股價腰斬之後，將面臨補足擔保品或被斷頭的窘境。

隨著開發金市值暴跌至七五○億元左右，有心人只要拿出七、八十億元，拿下一成股權，就有機會問鼎經營權。

從主掌開發十二年的劉泰英、過渡的陳敏薰到辜仲瑩，開發一直是靠官股維持穩定多數；經營階層只要以少量持股配合官方人脈、爭取官股支持，再對外徵求委託書，就能用最少成本牢抓經營權。

開發金這幾年獲利和資產品質雖不如前，但好歹還是國內工業銀行龍頭；所投資的海內外企業，多達三百餘家，市值更高達數千億元。

掌握開發金經營權，等於擁有直通數百家企業的通路，所掌握的人脈和資訊價值，絕對遠遠超出台面上的獲利。這也是歷次開發董監改選，總是吸引各路人馬爭奪的主因。

除了中華開發，開發金旗下有大華證券，還一併奉送金鼎證券四八％的股權。大華證券加金鼎證券共有五十六個據點，市占率合計達四．五％。對於其他金控公司來說，若能趁開發金股價低檔，進行購併，除了開發工銀這塊大肥肉以外，這兩家證券公司也是極具戰略意義的資產。

股權不多 官股才是經營權關鍵

在扁政府時代，某些財團能優游政商灰色地帶，以小搏大謀取利益；但馬政府以清廉作為招牌，加上陳水扁洗錢疑雲爆發後，財團以往透過官邸後門，換取官股暗通款曲的手法，看來似乎已此路不通。

況且辜仲瑩入主開發金四年多以來，不但未能提升股東權益，甚至惹出眾多公司治理的疑雲（詳附表）；以其備受爭議之身，若還想以少少的股權，搭官股的轎子，再度問鼎開發金的經營權，勢必招致非議。辜仲瑩若想再爭取開發金總經理、甚至董事長大位，除非還能拿出真金白銀砸錢買股票，否則經營權恐不保。

辜仲瑩兩年前接受媒體專訪時，曾大方透露他挑選「惡意購併」標的的重點，一是標的物要有「瑕疵」，第二是經營績效要差，甚至虧錢；如今跌落至歷史低價的開發金，在別人眼中看來，正好符合他自己設定的條件。「獵豹」會不會變成別人的「獵物」，外界正瞪大眼睛看。

資料來源：開發金控08年上半年財務報告與公開資訊觀測站（以已公告重大訊息為準）