能創造現金集團股 才是選股王道

金融海嘯肆虐全球，許多股票跌到見骨價位，然而這次金融泡沫後的大調整，苦日子要過一年、兩年、三年，還是要比照一九二九年大蕭條時代的十年，眾說紛紜，台股看似遍地是黃金，但是一不小心，還是有可能會踩到地雷。

在空頭市場中，經歷過數次景氣循環洗禮的集團股，無論是對抗不景氣的經驗、籌資能力和本身的資產，都比中小型公司佳，在股價重跌、本益比大幅下降後，集團股是相對比較安全的標的。

以往大家對於台泥、遠紡、裕隆等老牌集團股的印象，不外乎轉投資、土地眾多，經營階層都是歷經數個景氣循環的老資本家，對政治、經濟、景氣嗅覺都相當敏銳，過去幾年景氣擴張期，這些集團股都累積了豐厚的家底。以遠東集團為例，今年集團發放的現金股利總額達三百億元，集團成員收到的現金股利即高達一五○億元，無論護盤、購併或再投資，都有雄厚本錢，集團股確實是這段股票急速修正期可以思考布局的方向。

中橡罕病藥權利金收益穩

《獵豹財務長投資魔法書》一書中指出，股價表現的真正決定因素，是公司長期創造盈餘及現金的能力。在眾多集團股中，找尋本益比偏低且未來幾年有明 確創造現金能力的標的，將是進可攻退可守的投資策略。

隸屬於台泥集團的中橡，碳煙本業獲利一向穩定，近來油價急跌，有助於降低原料成本，而燃燒塔底油所產生的蒸氣，也可外賣，加上近年積極投入汽電共生發電，都可提供穩定收益。而相較本業，其轉投資更有看頭，包括Synpac的孤兒藥（罕見疾病用藥）權利金，以及持股六三％的能元科技最受矚目。

Synpac所研發治療罕見疾病龐貝症的孤兒藥已經在去年通過美國食品衛生管理局（ＦＤＡ）第三期臨床審查通過，並在去年正式由國際大藥廠Genzyme General進行銷售。Genzyme預估今年孤兒藥銷售金額約達二．八億美元，依合約規定，中橡將有台幣七．五億元的權利金收入，貢獻ＥＰＳ達一．八元，由於龐貝症患者每年平均要支付三十萬美元醫藥費，估計光是美國市場每年需求就高達三億美元，未來隨著歐洲、日本陸續審查通過，權利金收入還會上升。

中橡的孤兒藥權利金收入還有十五年才到期，也就是說，未來十五年每年中橡ＥＰＳ至少就有兩元。禮正投顧總經理毛仁傑表示，中橡孤兒藥權利金收入進入第二年，可說是在台股中惟一具備十年以上穩健獲利的公司。

除此之外，中橡轉投資生產鋰電池芯和電池模組的能元科技和首能科技，因搭上松下、ＬＧ等電池芯供應商陸續發生事故，導致全球電池芯供應吃緊列車，上半年能元科技的ＥＰＳ高達一．六八元，預估全年將可貢獻中橡○．七元的獲利，且未來隨著能元跨入汽車電池領域，前景看好，讓中橡除了生技產業以外，還有能源的題材，隨著本益比降至六倍，深具投資價值。

永豐餘碳權增值空間大

近年積極跨入生技與節能領域的永豐餘，除了轉投資永豐金控、元太科技、先豐通訊、中華紙漿、太景生技外，未來最具增值潛力的，將是在大陸種植的四萬公頃林木，除了可供應紙漿原料以外，隨著京都議定書制定後，未來製造業要擴廠，都必須購買一定比例的「碳權」，而永豐餘原本要作為紙漿原料的森林，無心插柳下，將有新的附加價值。

永豐餘與中華紙漿合資的鼎豐公司，近年在中國廣東、廣西合計造林面積達四萬公頃，以年可吸收二氧化碳五十六萬噸，換算碳權價值，達台幣二十四億元，隨著碳權交易水漲船高，未來更具有增值空間。

過去五年每年永豐餘配股配息從未低於○．七元，以其轉投資加計碳權可創造的現金折現價值，八元以下的股價，確實已明顯超跌。

士電資產開發進帳可觀

屬於仰德集團的士林電機，明年起資產開發效益將開始顯現，士林舊廠改建成的中鼎大樓已出售給中鼎工程子公司，依簽約總金額四十六億元扣除成本，明年將一次入帳二十三億元，換算ＥＰＳ將達四．四元，而另一棟大樓則以包底抽成方式租給ＳＯＧＯ百貨，以營業額四十四億元為基準，即使低於四十四億元，士電每年仍將有三億元的租金收益，而隨著營業額提高，以營業額六％抽成，其租金收益也愈高。

士電和ＳＯＧＯ百貨簽二十年合約，保守估計光租金收入，每年即可貢獻每股獲利○．八至一．二元，而且不要忘了明年還有中鼎大樓四十六億元一次入帳的現金流入，在信用愈來愈緊縮的年代，現金已經成為重要的戰略物資，未來無論用於購併或擴大規模，都是很重要的資源。
 

由於景氣晦暗不明，投資人選股第一考慮要務是安全，其次再談成長，經歷過多次景氣循環洗禮且具現金創造能力的集團股，不但不怕倒，且將提供股東高於定存數倍的股息回報，將是投資保守年代的不錯標的。

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