回歸多頭時機 最快落在第四季

空方滿足 反彈條件漸成熟／指數再下跌空間有限

從去年七月開始全球景氣便已經達到高峰開始反轉，儘管國內加權指數在十月曾再度挑戰萬點而功敗垂成，這只是擴大了頭部的規模，我們從主計處公布的資料便可以清楚看到，二○○七年第三季六．九二％的ＧＤＰ成長率，就是高峰，接下來的幾個季度呈現逐季下滑，統計一九九○年至今的資料顯示，ＧＤＰ變動的方向與加權指數十分一致，這次的股價修正再次驗證了這個參考指標的可信度。

從時間的角度，加權指數在第三、四季間頭部形成，回檔至今已經接近三千點（由九八五九點起算），幅度也不算小，也符合二○％跌幅的空頭市場定義，不過在「已經跌下來」之後的現在，重點不是檢討下跌的原因，或者沉浸於悲傷之中，認清趨勢所在才是當務之急。

假性榮景，導致誤判行情

造成多數人對這次行情的誤判，主要歸類為兩大原因，其一是循環的錯亂——大循環與小循環的轉折，另一原因則為政治事件——政黨輪替。台灣是一個很特殊的地方，每當涉及政治議題，連夫妻都可能因而交惡，尤其政治牽連到股市的時候，往往讓人失去理智亂了套，進而影響判斷力，在影響股市的三大要素：信心、利率、通膨中的信心這一項，「馬上好」反映的便是一般投資人過度樂觀造成誤判。

許多投資機構這次同樣誤判了行情方向，究其原因便是循環錯亂。如果從十年景氣循環的角度，二○○三年第三季是擴張期的開始，直到○七年達到高峰，但是在景氣由復甦進入繁榮的過程也曾經出現過一八八○點（三六％的跌幅），此時景氣所呈現的是因為高基期後的軟著陸，對應到股市便是初升段（復甦期）結束的修正；接著景氣進入繁榮期，ＧＤＰ呈現強勁的成長趨勢，股市開始主升段行情，無論時間或者漲幅都勝於初升段。

到了○七年中景氣盛極而衰，加權指數也與景氣同步向下修正，當進入衰退期一段期間後，因為低基期與政府祭出多項治標不治本的貨幣政策（大量釋出流動性）與財政政策（擴大公共支出）後，景氣會出現短暫回春，如果從ＧＤＰ的數字分析，將優於前一年度，但是遠不及繁榮期的表現，預期股市也會呈現「假性榮景」。細究這個榮景的內涵，資金推動的力量遠勝於景氣，至於推升的幅度有多大，就看吹起的泡沫有多大。

除此之外還要注意一點，雖然實質ＧＤＰ呈現逐季成長的趨勢，但是消費者物價指數（ＣＰＩ）的計算，本質上有瑕疵，無法忠實反映實際物價，加上群眾容易有貨幣幻覺（Money illusion），誤認所得增加（實際上被通膨吃掉），所以在衰退期進入不景氣階段前的假性榮景，並未帶來實質購買力的提升，一旦泡沫破滅，就會進入嚴重修正的不景氣階段。

三大指標，再跌空間有限

從景氣的角度解釋股市行情的變化，現階段的修正是否到了該進入「假性榮景」階段？在短線的行情研判，建議可以用以下幾個角度分析：

技術分析觀點——從加權指數的周Ｋ線觀之，如果就九八五九點作為頭部、九三○九點為右肩，以等幅度的修正計算，那麼六八三四點為此次修正的滿足點；若是以五六一八點上漲至九八五九點回檔○．六一八的幅度，滿足點則為七二三八點，換言之六八三四點至七二三八點間為合理區，六八三四點以下為短期超跌區。 

市場的氣氛——不妨參考失望、悲觀、絕望三種程度的感覺，六月底七月初加權指數嘗試在七千八百點附近築底，通膨壓力緊繃、股市表現不佳、政治上又有府院角力（沈富雄中箭落馬），甚至白文正自殺事件，終於讓投資人由高漲的信心回歸冷靜轉而失望，但是政府不斷釋出利多、表示護盤等，氣氛失望而不悲觀，直到國安基金開會宣布不護盤，加上國際股市重挫，悲觀氣氛一擁而起，加權指數也跌破七千點大關，到這裡空方力道逐漸竭盡，醞釀反彈的條件逐漸成熟。

融資減幅——六月底開始融資出現較大下滑，雖然理論上融資減幅與指數跌幅相當時，才是較佳的反彈條件，不過近期融資瘦身也有七百餘億元以上的水準，也逐漸進入可接受範圍。

就短期而言，指數再往下的空間有限，若有也是超跌，策略上應該站在買方，再弱勢的盤也應該有機會出現一個像樣的反彈，不過這個反彈不會如七三八四點那波強勁，格局將小得多，反彈過後是否有再創新低的可能，視當時情形而定，不過最佳的情形應該還是要拉回測試，為末升段作暖身。

中期的末升行情何時展開？年底或者明年第一季末都有可能，只是行情特質又快又大，稍縱即逝，短期原物料的回檔、資金溢流到股市與流向亞洲市場，都是營造股市局部榮景的環境，是謂回光返照亦無不可。但如果惡性通膨而致經濟蕭條，恐怕是難逃的景氣循環宿命。

黃嘉斌
現職：一銀證券協理兼東吳大學講師
學歷：東吳大學企管碩士
經歷：光華投信基金經理人、統一投信基金經理人

靜待九月ＫＤ值交叉向上／十年線未破  長多仍可期

就經驗觀察，大概有十年沒看到這麼弱勢的盤，在下跌二千餘點的過程中，竟然沒有任何反彈力道。雖然六月指數狂瀉超過千點，但七月以後大盤仍持續向下修正，甚至跌破七千點再創新低，來到六八三二點。

跌幅已深，初具反彈條件

目前台股的十年線在六五○○點至六六○○點間，五年線則已走到六八○○點附近，加上去年高點九八五九點及今年高點九三○九點，以及和元月的七三八四低點所形成之下跌軌道支撐約在七千點，因此短期六八○○點至七千點應具較強支撐。不過大盤是否能真正止跌反彈，仍以弱勢鈍化的九日ＫＤ值脫離二十向上為依歸。

坦白說，九日ＫＤ這樣連續鈍化超過二十天，在過去不容易看見，所以保守的投資人最好等待九日ＫＤ值脫離二十，且指數以中長紅有效突破七二五○點的下降趨勢線壓力後再行介入，風險會比較低，屆時指數將有機會向月線進行跌深技術性修正。

從線型來看，大盤未來區間支撐在六八○○點至七千點，上檔較大壓力則在七八○○點到八千點間，至於月線七五○○點附近則是短期壓力，由於台股上漲暫時視為跌深技術性修正，因此投資人暫時以月線附近為目標，進一步則可視全球股市和油價變化情形，再決定持股水位。

值得留意的是，未來兩周要留意九周ＫＤ值是否出現在二十以下低檔鈍化現象，果真如此，則大盤跌深出現反彈後，恐怕仍會拉回再測試低點，但只要指數很快站上七五八三點以上，九周ＫＤ值就不會弱勢鈍化。如果九周ＫＤ值能交叉向上，月線和月均量也回升助漲，到時就會出現較強勢的一千點至一千五百點中期反彈行情，時間幅度則約八周左右。

政策加持，中概人氣所繫

至於要期待大盤回到多頭走勢，時間估計在第四季至明年第一季間，畢竟美股的周、月線仍在修正階段，且台股九月ＫＤ值修正至低檔後交叉向上，且年線翻轉上揚，還要一段時間。其實投資人也不必太過擔心，只要指數在十年線之上，長期趨勢仍是偏多，只是進入中長期調整走勢。

目前台面上看，隨著大陸投資上限放寬在即，加上中國股市有回溫跡象，因此中概股是人氣所繫，其他像鋼鐵、化工、造紙、橡膠，以及電子中的通路、ＬＥＤ、太陽能和部分ＩＣ設計，已率先回到月線附近，表現相對強勢。

但因漲幅不少，空手的投資人不妨以離月線較遠的個股為主，比方金融、大型權值股、面板等，這些類股有機會在強勢股整理後演出補漲行情，短線報酬值得期待。


廖繼弘
現職：康和證券自營部總監
學歷：政治大學企管碩士
經歷：統一證券自營部副總

全球經濟傷風 台股也感冒／兩岸利多 股市復原最大本錢

受到國際股市紛紛重挫的影響，台股短線出現大幅回檔，從五二○當天的九三○九點下滑到最低六九七六點，跌點超過二千點。歸納大盤下跌的原因，不外乎是全球金融市場不穩定、美國次貸危機仍未解除，以及油價今年以來漲幅出乎預期，讓股票型基金出現贖回壓力，尤其最近對沖基金為應付結算，被迫抽走銀根，只好從新興市場等股票市場套現。

目前市場最矚目的，還是高油價所造成的通膨問題，累計上半年為止，油價漲幅已有五○％，中間雖然出現回檔，但都不在安全範圍內，投資人仍要提心弔膽，隨時提防油價出現失控走勢。

近期雖然各國人民因為高油價而降低需求，但油價卻仍是看回不回，如果通膨問題一直重壓在各國央行的頭上，形成一股壓力，升息手段在所難免，這對接下來的經濟發展並不利。

美國回春，全球可望回穩

至於美國景氣，主要還是房地產市場不見起色，雖然第二季所發布的經濟數據普遍比第一季好，讓四月的美股出現反彈，但第三季到現在的經濟數據卻比預期還差，因此道瓊指數未來恐怕還有下修空間。

不過根據摩根大通證券研究資料顯示，美國景氣有機會在第四季正式落底，而由於股票市場具備領先指標，因此預期第三季美股就會觸底反彈，以史坦普五百指數來看，摩根大通證券預期年底會來到一四五○點的水準，較現在一二四○點明顯上漲。

但投資人要有心理準備，由於去年第三季美國景氣並非急速衰退，因此未來回升也將呈現緩和復甦。只要美國明年景氣開始出現回春，原本受到美國所影響的全球股市，包括亞洲等新興市場，以及歐洲、日本等，經濟表現也可望逐漸回穩。

另外，即將在八月舉辦奧運的中國，雖然上半年也深受高通膨之苦，但隨著景氣降溫，需求減少，相關民生物資也開始回檔，像近期豬肉價格就出現下跌現象，預期到了年底中國的消費者物價指數有可能回到七％以下，宏觀調控政策也將有鬆綁的空間。

利多依舊，台股長線可期

短線來看，台股目前出現信心不足的危機，除了因為選舉結束後預期過高外，新政府執政團隊的部分負面消息也動搖投資人的持股信心，然而外資對台股長線還是看好，最主要的是新政府在兩岸關係會陸續出現突破性進展。

像七月上路的陸客來台、兩岸直航，未來大陸投資上限放寬、銀行證券登陸等，以前做不到的生意現在都可以做了。事實上，台灣整體經濟還不錯，外匯存底也高，貿易呈現順差，加上通貨膨脹沒有鄰近國家越南、南韓高，因此外資基本上仍看好台股，只是全球股市不佳，只好跟著賣股。

此外，由於半年報發布在即，許多外資因上半年產業前景透明度不高，手中現金不急著加碼，預計等到財報出爐，找到答案後，這些買盤才會回流，屆時台股自然會有回升的契機，投資人不妨耐心等待。


林照寰
現職：摩根大通證券台灣區董事長
學歷：台大EMBA、台大財金系
經歷：怡富證券副總、大通證券副總