經營者撐腰的二十六檔安全名單

六月的台股，可說是利空匯集的月分，除了美股連番重挫、油價走高外，央行總裁彭淮南出其不意，調升近二十年來未曾動過的存款準備率，收回約二千億元的貨幣，使得台股資金動能縮水；而末日博士麥嘉華也在同一時刻看空台股，認為未來六個月指數最高只有七七○○點。種種不利消息，讓原本心存觀望的投資人終於心灰意冷，大幅砍出融資。

目前整體融資水準不足三千三百億元，和今年高點三六八七億元相比，已瘦身四百億元，雖然仍略顯不足，但券商研究部法人指出，加權指數都會領先融資餘額率先落底，以今年一月低點七三八四點為例，融資遲至三周後才見底，主要是部分散戶為怕殺在低點，往往在反彈後才擇機出場。

通膨壓境  國際股市難逃震盪風險

以現在的氣氛來看，台股確實充滿肅殺之氣，然而巴菲特曾說過，「在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼，」從五二○至今，指數下跌近二千點，賣方也從法人先砍倉到散戶陸續出場，根據過去經驗，短期底部應該已經不遠，隨時醞釀一波反彈，因此手握現金的投資人，可以挖掘未來具上漲潛力的個股，在指數低檔從容布局。

不可否認的，在高通膨問題尚未解決前，國際股市仍有來回震盪的風險，而對於下半年景氣的看法，多位法人除了對筆記型電腦、自行車產業較樂觀外，其他則回答「看不清楚」，一位做中小尺寸面板的老闆甚至私下表示，二十五年來未曾看過市場需求如此疲弱，因此投資人要進場搶反彈，持股比例不宜過高。

在景氣尚未明朗前，基本面都可能有任何變數，不過去年上市櫃公司為因應員工分紅費用化而發行的員工認股權，卻可以當做進出的參考指標。根據證交所資料統計，去年有二百多家上市櫃公司申請發行員工認股權，是近年來規模最大的一次，而這些企業趕在年底前申請，就可以適用舊制，不必列為費用。

根據舊制規定，員工認股權的發行不得低於市價，而且個別員工也只能認購發行總數的一○％以下，綜觀去年發行認股權的公司，幾乎都集中在第四季，而當時全球正面臨美國次貸風暴，股價已有明顯回檔，對企業發行認股權極為有利。

留住人才  可望拉近市價與認購價

其實，因員工分紅費用化上路，體質不好的企業越來越難靠分紅吸引到好的人才，而認股權制度的設計，讓員工績效和股價相連結，不但具有激勵作用，對股東的獲利也很有正面幫助。

此外，上市櫃公司和股東之間一直存在的衝突，即是「代理問題」。雖然一家公司擁有為數眾多的股東，但大部分股東實際上並不參與公司決策，只有經營者負責實際運作，然而當個人和股東利益出現違背時，難免就會出現私利優先於公利的事情，但如果經營者擁有認股權，為了讓該權利具有執行價值，經營者至少會盡力改善基本面，讓未來股價高於認購價格，自然間接就跟股東的利益站在一起。

不過近期隨著台股大跌，這些發行員工認股權公司的股價，多半大幅回檔，有些公司甚至股價遠低於員工認股價格，換句話說，惟有經營者展現強烈企圖心，將公司的獲利拉升，這些認股權才有機會換成股票，發揮留才的效果，因此目前出現的「折價」情形，或許是投資人可以留意的方向。

後勢可期  七公司價差四十元以上

如果以市價低於認購價格十元以上、融資比率低於三○％的公司觀察，共有二十六支個股符合這樣的條件，且幾乎都是電子股，包括鈊象、欣技、聯發科、綠能、群創、美律、創見、億光、致新、尖點、光寶、旺矽、啟碁、昆盈、神達、台達電、緯創、亞帝歐、精誠、飛捷、禾伸堂、精成、聯強、柏承、信錦和佳世達，而這些公司的閉鎖期都將在明年陸續解除，值得長線追蹤。

從折價幅度來看（以六月二十七日收盤價計算），市價低於認購價格最多的為鈊象，折價高達一一九元，其次則為欣技和聯發科，分別為六五．四五元和五三．五元，至於綠能、群創、美律和創見，同樣都有四十元以上的價差，將來如果員工認股權發揮效益，潛在的上漲空間就不容小覷。

值得注意的是，這些公司發行認股權，除了給員工外，老闆也取得不少數量，但礙於董事會成員為資方代表，不能享有員工的選擇權，因此這些老闆同時掛名其他頭銜，譬如營運長、策略長、執行長等等，以獲得合法權利。

像聯華神通集團大家長苗豐強，在神達和聯華實業就以執行長名義各取得九百張和四百張的認股權，在聯強則以海外執行長身分取得三九六○張。此外，緯創董事長林憲銘以執行長職稱拿到四千張認股權，在啟碁則以策略長身分取得二百張；其他則包括尖點董事長林序庭以執行長名義，獲得四五○張。

分批進場  長線投資價值逐步浮現

姑且不論這些老闆拿的數量是否合理，假使經營者有意在未來執行手中的選擇權並獲利了結，而現在的股價又低於認購價格，那麼，小股東逢低買進就有利可圖。

而從另一個角度思考，當初的發行價格，是不是也意味著可能是經營者認知的長線低檔區，否則認股權將來沒有執行價值，一切不就白忙一場?!

最後要提醒的是，由於員工認股權的閉鎖期間為二至三年，因此投資人最好以長時間心態耕耘，並等待國際股市利空因素釋放後，再行分批進場，如此利潤自然會逐步顯現。