靜待美元轉強抑制通膨　步步為營承接金融及電子龍頭股

編按：台股周線連二黑，何時止跌回穩，成了近來投資人心中最關切的問題。在第三季中，哪些類股將吹起反攻號角，帶領台股創造「逆轉勝」格局？《今周刊》邀請近月來績效優於大盤的國泰投信基金經理人趙偉勝，解析第三季台股走勢及美中經濟概況。以下為口述內容：

油價高漲、通膨陰影威脅全球，近年來弱勢的美元，等於助長通膨氣燄，讓油價更加不可收拾，惟有美元走強，才能控制通膨威脅，並提高民眾的可支配所得。因此美國財長、聯準會主席和總統等三巨頭，近來異口同聲發出「改變弱勢美元」的呼聲，有政治人物出面力挺，美元的頹勢可望改變。

今年適逢美國四年一度總統大選年，依照歷史經驗，美國經濟在選舉年都有政策利多支持，因而下半年美股以中性偏多看待，雖然美國的消費者信心指數創下歷年新低，但相對而言，未來反轉向上機率也提高，因此投資人不宜看淡第三季行情。

螺旋型通膨暫未發生

至於牽動全球市場敏感神經的油價，近來在高檔不墜，雖然身為第二大能源消耗國的中國，日前突然調整油電價格，其中油價漲幅達一八％，讓原油需求量可能下降的刺激，一度壓抑國際報價，但整體而言，仍未緩解其連綿不斷的漲勢。

目前全球普遍認為，高油價來自投機性買盤，但由供需層面觀察，占全球原油供應量四成的ＯＰＥＣ（石油輸出國家組織）中，除了沙烏地阿拉伯尚有增產空間之外，其他會員國幾已達產量巔峰、難再擴產，而ＯＰＥＣ以外兩大產油國：墨西哥和俄羅斯的產出情況也不理想；墨西哥產量不如預期，俄羅斯產量更已連續五個月呈現下滑，因此供給吃緊，可能也是油價急升的重要因素。

油價狂飆，提醒投資人通膨即將捲土重來，讓全世界如臨大敵，從油價漲破五十美元開始，就有經濟學家預測，這波通貨膨脹可能如以往出現由物價上漲，帶動工資進一步調升的「螺旋型通膨」。但現在看起來，企業多半以自行吸收成本取代漲價，勞工工資也未如預期調漲，顯示螺旋型通膨並未發生，而這波景氣循環的實際面貌，也無法用過去的歷史經驗推估。

而在對岸，上海綜合指數由去年創新高後開始反轉，至今跌幅超過五成，近日更暴漲暴跌，讓不少悲觀投資人對後市感到懷疑。但中國今年經濟表現仍相當亮眼，世界銀行就估計，即使受四川大地震影響，中國全年ＧＤＰ（國內生產毛額）成長率仍將達九．八％，可見中國尚處在快速成長軌道，股市還有強勁的基本面支撐。

只要企業未來表現良好、獲利年成長率（YoY）持續上升，在價格面超跌時，投資價值自然浮現；而且中國股市向來和其他國家脫鉤，因此這波大跌只是泡沫破滅後，修正回合理本益比的過程。

靜待量縮價穩打底完成

反觀近期陷入盤整的台股，目前本益比僅約十一至十二倍，即使上漲至十五倍，仍比Ｓ＆Ｐ指數的十六倍本益比還低，更遑論對岸股市跌深後的本益比仍高達二十倍。因此展望未來，台股獲得重新評等（Re-Rating）的大方向，仍維持不變。

但受下半年景氣能見度不明影響，今年台股行情可能較以往短促，投資人須逐步觀察。由近期盤勢來看，成交量持續萎縮，可見投資人無心操作，而指數大跌時，融資餘額不減反增，表示散戶普遍看好，未來投資人注意的風向球，就是融資水位和成交量，等到量縮價穩、融資回到今年三月水準時，台股才算打底完成。

下半年想進軍台股，投資人可優先考量的對象，就是股性較溫吞、但在跌勢中相對安全的金融股。雖然這波台股下殺，讓金融股指數也跌回年線，但隨企業投資大陸限制可望解套，有資金需求的台商，勢必會找尋自己較熟悉的行庫融資，本土的金融業正好符合這些條件；隨著放款的營收持續增加，金融業未來營運當然會出現轉機。

另一方面，在電子股中尋找標的，投資人可觀察正走向穩定寡占的產業，因為這些產業經過長期競爭，得以倖存的贏家不僅毛利率逐漸穩定，對下游品牌客戶的議價能力也提高許多，未來本益比可望轉佳，成為收入現金的大型金牛股（Cash-Cow），最值得投資人留意，其中，又以筆記型電腦及主機板等族群為代表。

在ＮＢ方面，由於低價電腦發展逐漸成熟，消費者接受度也為之提高，有了需求推升誘因，大廠紛紛加入戰局，下半年市場可能進入戰國時代，加上代工業者成功漲價激勵，投資人可在ＮＢ族群低點進場布局。而台灣產量占全球高達九成的主機板業，也因具有寡占特色和漲價題材，同樣是值得注意的標的。

（攝影／陳永錚）

趙偉勝

現職：國泰投信台灣計量基金經理人
學歷：台北大學企業管理所碩士
經歷：國泰投信資產管理部研究員、國泰投信投資研究處國內股票投資部