台股三部曲──從馬上好、踢馬腿到蹲馬步

三月二十二日台灣的總統大選，馬英九以超過二百萬張選票的懸殊比數輕取對手，台股在三月二十四日創下二七一四．七五億元的歷史第十二大量，也是外資實質買超最大金額，當天台股大漲三四○點，盤中一度開高大漲五二四點。不過這是馬英九當選，台股跳高大漲的第一個高點，台股壓回後，到了五二○又拉出了一個九三○九．九五新高點。

在全球次貸風暴及高油價帶來的高通膨肆虐的陰影中，全球股市跌跌不休，但是馬英九的魅力卻讓台股有如吃了一顆威而鋼一般。馬英九當選帶來的「馬上好」效應，使台股在全球股市下跌中顯得異常神勇。

第一部「馬上好」  激情過後仍得面對大環境考驗

不過，這個「馬上好」好夢由來最易醒，「馬上好」的一陣激情，換來的都是「馬上套」的行情，例如，三月二十四日台股由九○四九點下殺到四月一日的八四一九點。這次的五二○行情是馬英九時代的新序幕，國人都充滿了期待，不過九三○九．九五點也是今年的高點。此後台股連續下殺一個月，馬英九上任一個月，報紙以斗大頭條說：「台股下挫一三九二點」。

馬英九當選總統，兩岸開放，帶給國人莫大的期待，大家都認為台灣將揮別過去八年的陰影，正式邁向佳境，只是「馬上好」的期待來得太倉卒，投資人滿心鼓舞大舉進場，卻落得套牢慘重的下場，是不是台灣經濟出了什麼大問題？
 

其實馬英九總統在競選期間喊出的「馬上好」，只是大家內心的期待，馬英九當選，讓民眾感覺未來會更好，但是台灣經濟仍然得面對現實環境的大考驗。因此，台股未來如要大開大闔，恐怕要經歷一段重重的「踢馬腿」階段，且這個馬腿踢得愈大力，未來行情格局會愈大。

回顧歷史的軌跡，台股歷年行情馬腿踢最大的那一次，是十信金融風暴，台股一口氣重挫到六三六點，因為跌得夠慘，台股在一九九○年漲到一二六八二點，創下了萬點行情。

二○○○年以來，則有兩次踢馬腿動作，一次是在○一年九一一事件的恐怖攻擊，台股跌至三四一一點，再反彈到六四八四點，一下子漲了三千點；到了○三年ＳＡＲＳ風暴，台股跌至四○四四點，同樣有三千點的大行情，最後加權指數漲到七一三五點。

台股每一段大行情來臨都要經歷一番寒徹骨，才會有撲鼻香的大行情。這次從九三○九點的回檔，這個踢馬腿動作，踢得有點猛，主要有幾項關鍵因素，一是從基本面看，油價在六月六日衝高到一三九．一二美元，那是歐盟的央行主席特里榭預告歐盟將升息抗通膨，油價單日大漲一○．七五美元，造成美股大跌三九四點，全球股市狂瀉。六月十六日美元再貶，油價又衝上一三九．八九美元新高價，美股再跌，全球股市進入連環下挫的主跌段。

六月以來，全球股市跌多漲少，亞洲股市以越南災情最慘，從去年至今，跌幅已達七○％，其次是○五年來漲了五倍的深滬股市，這半年來累積跌幅達五六％，中國有九成股民都在喊救命；接著是印度股市頻頻探底，今年以來已跌掉三○％，然後是菲律賓、紐西蘭都出現破底走勢。

歐洲股市在歐元強升之後，經濟陷入疲態，愛爾蘭股市率先腰斬，波蘭、土耳其、匈牙利、比利時、希臘、義大利都出現破底的走勢。

二○○○年以來，全球股市在新興市場帶動下，出現了前所未見的多頭漲勢，其中，俄羅斯、埃及大漲二十倍，墨西哥、巴西等國股市大漲近十倍，中國、印度、土耳其等股市也還是漲了五至七倍，這是歷史罕見的大多頭行情，如今牛市已狂舞多年，而油價大漲，帶給各國政府的通膨壓力，讓股市充滿了疲態。

十一年前亞洲金融風暴一度令亞洲國家陷入困難調整，讓大家聞金融風暴色變，如今越南開了第一槍。

越南五月ＣＰＩ（消費者物價指數）為二五．二％，遠超過ＧＤＰ成長，越南一至五月貿易逆差達一四四億美元，越南盾急貶，越南出現貿易逆差加重的現象，這不是好兆頭；為了抑制通膨，越南強力升息，讓存款利率拉升到一四％，貸款利率則衝高到二四％到二六％之間，加上越南外債占ＧＤＰ比重衝過三○％，讓越南成為亞洲第一個告急的國家。

現在印度災情也正在加大當中，盧比貶值七％，印度開始出現貿易逆差，加上印度的ＣＰＩ衝高到八．二四％，已超過印度ＧＤＰ成長值，印度經濟在奔馳多年後開始出現負向調整，印度股市從二一二○六．七七點下探一四四六三．四五點，處在頻創新低格局，狀況不太妙。

油價不停地躥高，理論上，俄羅斯、巴西等石油、農產品原物料生產國，理應受益最大，但是股價基期太高，經濟負面衝擊也逐漸顯現，巴西股市從高檔回落，已經跌掉九千多點，沙烏地阿拉伯股市從一一九四二點跌至九七八九點，跌幅也達一五％。最後噴出大漲的俄羅斯股市，也從二四九八點跌至二三四二點，形成弱勢市場頻破底，強勢市場開始加速回檔局面。

這顯示，從二○○○年以來的全球股市大牛市，如今開始從高峰回落，全球股市開始接受空頭洗禮，其中基期高的市場、漲幅大的個股可能面對最大的修正壓力。

例如，中國深滬股市從○五年以來累積大漲五倍，如今回檔就顯得深不可測，像滬深三○○指數，去年十月從五八九一點跌下來，最近創了二六九一點，跌幅達五四．三％。相對地，過去幾年一直蟄伏不動的市場如日本股市就顯得相對抗跌。日經指數去年十月從一七四八八．九七點回檔，三月就創了一一六九一的低點，但是這兩個月來，全球股市災情不斷，而日經指數卻盤旋在一萬四千點附近，全球股市大跌，日經指數顯得相當有支撐。

從二○○○年以來，全球是一個大牛市，只有三個市場例外，那就是日本日經、泰國ＳＥＴ以及台股。目前泰國股市在七百到九百點的大箱型區間，台股、泰國、日經都還沒有回到二○○○年的高點，除了泰國軍事政變頻傳，常有趕跑外資舉措外，日本與台灣都是九○年代以來通縮比較嚴重的國度，如今原物料大漲造成的通膨來襲，這兩個國家顯得比較有抵抗力，那是因為通縮造成工資的壓縮，台灣與日本是過去十年工資沒有上漲的國家。

第二部「踢馬腿」  五二○後跌跌不休  但基本面不差

這次通膨壓力，一方面是來自貴金屬、農產品及油價的原料成本推動，另一個力量來自薪資上漲的成本推動，像中國大陸過去每月工資在三百至四百元人民幣，如今很多地方提升到人民幣二千、三千元的水準，薪資上漲成了推動通膨的主要力量。台灣與日本沒有薪資上漲的推力，讓企業的負擔大大減低，面臨這次高通膨肆虐，受到的威脅相對小一些。

台股從五二○以來一路狂跌，股價跌得令人怵目驚心，不過台灣的基本面依舊不差，例如，台灣的ＣＰＩ大約在三．七％，相較於印度八．二四％、中國七．七％，或者是南韓的四．九％，台灣相對較低。亞洲很多國家，通膨高漲，已吞噬了經濟成長，但是台灣經濟成長率仍然大於通膨。

其次是這次很多國家幣值相繼大幅貶值，台幣今年以來升值達一成以上，且台灣仍有巨額貿易順差，相較於韓元大貶，南韓卻出現六七．八億美元貿易赤字，且除了經常帳順差之外，台灣的國際收支是順差，今年台灣的外匯存底從二千七百億美元跳升到二千九百億美元，外匯存底明顯上升，今年外資是賣超台股，國際收支的順差來自國外回流的資金。

台幣升值，貿易順差，外匯存底明顯增加，且通膨控制得宜，這是台灣應付這次全球通膨危機，造成的股市回檔最大的本錢。

台灣的基本面沒有太大問題，但是股市卻連番破底，且跌幅大大超過市場預期，這其中除了全球股市的回檔外，台股踢馬腿動作很激烈，還潛藏了幾項內在因素：

一是市場對馬英九當總統期望太高，大家覺得馬上就會好。散戶對行情過度樂觀，使得融資餘額一直居高不下，融資減肥一直不理想。且這段期間，外資及法人機構不斷減碼，散戶卻一路逢低攤平，造成愈套愈深的效果，籌碼從大戶跑到散戶這邊，使反彈一直無力。

其次是跌勢中必須要出現價穩量縮的窒息量，這一波的最大成交量是二七一四億元，低量應該壓縮到五、六百億元之間，但是這一波回檔成交量一直在八、九百億元，量縮不夠徹底，造成股價一再破底景象。

三是每一段行情的下跌，都在醞釀下一波行情主攻隊伍，也就是說，行情雖往下跌，但是下一波領軍攻堅的隊伍，已在跌勢中展現相對抗跌的領先態勢。例如台肥在去年十二月即跌至六九．二元，已跌不下去，而大盤在元月二十三日跌至七三八四點，台肥股價已逆勢漲到一○七．五元，這是領先股的特色。同樣的，今年漲到七三八元的晶華酒店，去年底跌至二六五元，但大盤跌至七三八四點，晶華股價已經漲到三七○元。

這一次行情還沒有見到這三個底部形態浮現的訊號，在加權指數已跌掉一五七一點的情況下，台股的弱勢實在有點離奇。這一輪的大跌，已摜破所有均線支撐，築底的過程變得格外困難。顯然整個結構已變壞，過去幾年漲幅大的個股都必須留意回檔風險。

這些年來，大家經常討論誰才是主流股，很多人都說電子股才是主流，但實際上，從二○○○年以來，原物料股才是最大的主流，這其中又以鋼鐵、航運、水泥等類股漲幅最大；其後兩岸關係改善，營建、觀光飯店又拉大了漲幅。以鋼鐵股為例，豐興○二年從四．八元漲到一○六元，足足漲了二十一倍，其他如東鋼從六．九五元漲到六四．四元，中鋼從十一元漲到五四．四元，都漲了好幾倍。

散裝航運股漲幅最大的是中國航運，從三．九元漲到一五八元，漲了三九．五倍，其他如裕民從五．三元漲到一二三．五元，新興航運從五．二元漲到七九．九元，台航從六．四元漲到一○三元，都漲了幾十倍。兩岸題材給了飯店股發揮的空間，晶華漲到七三八元，鳳凰旅遊漲到一一六．五元，都令人大開眼界。營建股的華固從四．八二元漲到一四一．五元，足足漲了五十四倍。

這些傳產股動輒漲了幾十倍，反觀電子股的優等生台積電，過去八年在四○．七元到七三．一元的區間盤整走勢，最慘的如ＣＤ-Ｒ、被動元件、ＰＣＢ等則是走空八年之久，像ＰＣＢ的華通從三三七元跌至八．○三元，ＣＤ-Ｒ的精碟從三五九元天價跌至二．二元，被動元件的國巨從一五二元跌至六．三五元。大家都說電子股是主流，反而是電子股跌得最慘。

第三部「蹲馬步」  台股短線難熬  長線開闊

目前台股進入加速趕底階段，應是踢馬腿動作進入尾聲，下一個回合要進入第三階段的「蹲馬步」，台股可能要反覆進行打底，才能醞釀新一輪的上攻行情，這其中，油價能否回跌、兩岸關係有實質進展，都是台股止跌反攻的重要指標。

整體而言，台灣新舊政府交替，代表未來三、五年之內，台灣經濟發展會漸入佳境，但是這只是天邊雲彩，台灣要一步一步把馬步紮好，才能蓄積更大動能，台股目前短線難熬、長線開闊的走勢，必須嚴控持股比率，步步為營才能駛得萬年船。