擁抱鋼鐵、散裝航續享傳產行情

歐陽善玲

股債前線

593期

2008-05-01 16:50

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季報對傳產股影響有多大？不妨看看近一個月原物料概念股表現。散裝航運中航，漲幅超過三成；鋼鐵股豐興，股價報酬率也至少一成，成為傳產股中，季報表現最好的個股。專家建議，面對漲多個股，買悲觀行情，才能獲得超額利潤。

「季報當然還是會看，不過數字沒有完全出來，難有全盤見解。」一位基金經理人說，傳產股不像電子股，對季報獲利數字敏感，好壞股價會領先反映。就算數字公布，真的難看，還有兩岸和平題材護身，股價要跌，也傷不到哪裡去。

四月二十四日，新光投信舉辦投資說明會。基金經理人王俊淵的簡報檔，以「台股選後產業藏寶圖」為主軸。看上去，傳產投資機會最多、題材也豐富，可說是集天時、地利、人和優勢於一身。接下來，在季報檢驗下，哪些可能會被打回原形、牛皮不吹自破？哪些個股又能在業績支撐下，持續發威？

一般將傳產股分為四大族群。分別是，資產概念、三通直航、中國內需，及原物料概念。其中，資產概念最主要題材，在台灣資金潮回流，既有的土地資產除開發收益外，資產重估也將提高帳面價值。也就是，資產股比的是想像力，如果想像空間大、獲市場認同，股價就理直氣壯，可以不看每股純益。

認同高
資產、三通股享豁免權

至於營建股，實質獲利能力雖然重要，但因為每家公司認列方式不同，有的是全部完工法認列，有的則是完工比例法。所以季報對營建股來說，充其量只是期中考。如果不過關，也不用太緊張，等到期末考成績出爐，學期總結算不及格，股價再一次修正就好，現在壓力也不大。

再看三通直航概念，顧名思義，就是上有政策、下有對策，市場有行情。不論是開放陸客來台觀光或是兩岸直航題材，影響觀光、百貨及航運股表現的關鍵，絕非過去一季能賺多少，而是未來落實程度究竟如何。換句話說，季報不至於成為三通概念股的登高絆腳石，若政策進度符合預期，就算獲利數字難看，也無傷大雅。

股市跌
中國內需股出現雜音

不過，除了有政策、兩岸題材護身的類股，可以暫時不對季報細部解讀外，中國內需及原物料概念股，市場認同度與營運表現直接相關，季報表現就有進一步觀察空間。目前，受限中國收成股成績並未完全公布，法人也嚴陣以待，盯緊季報出爐。整體而言，法人最關心的重點有三：第一、人民幣匯兌收益所帶來的實際獲利；第二、中國內需市場是否受到股市崩跌衝擊；第三、原物料成本墊高影響。

先就人民幣匯兌收益來看，有經理人認為，第一季人民幣升值，匯兌收益可望對季報有加分作用。但，也有人質疑，當時台幣也同步走高，中國大陸收益換回台幣，實質助益有多少，還很難說。其次，是內需消費問題。法人認為，今年以來中國股市腰斬，恐將衝擊消費市場。不過，也有人出面緩頰，表示中國沒有信用交易問題，民間消費因股市下跌而受挫的機會不大。

最後，是原物料成本上揚影響。統一大滿貫基金經理人張繼聖認為，中概股受原物料漲價影響，生產成本提高，獲利將被成本推升所侵蝕。這項疑慮，獲得法人一致認同。也就是說，中國內需概念股好壞因素參半，雜音紛呈，「利多與利空將如何對中收股產生加分或減分效果，須進一步解讀財報中相關數字才得釐清。」一位經理人說出自己現階段的重要功課，並也強調，在結論尚未確定之前，對中收股的投資價值還不敢過度樂觀。

人氣王
市場搶料推升鋼價上漲

相較之下，原物料概念股就顯得意氣風發，股價不囉唆，率先反映，成為近期盤面的人氣焦點。其中，豐興鋼鐵首季獲利高達二．二一元。四月以來，股價由七十二元漲到八十元，漲幅超過一成；至於散裝航運股裕民，繼續維持傳產股獲利王的氣勢，第一季成績高達三．二二元。近一個月，股價漲幅同樣超過一○％。

另外，近期中航股價從九十元，一路飆升至一二○元，漲幅高達三成以上。季報成績尚未出爐，卻未演先轟動，法人預估將有三．四六元左右成績。這些個股，都是領先反映季報成績的具體表現。

「散裝、鋼鐵是傳產股中，第一季獲利贏家，表現優於預期。」寶來證券研究部策略分析師曾耀德認為，原物料行情維持高檔，相關個股獲利跟著水漲船高，是傳產股中最實在的標的。而這一波鋼鐵股景氣能維持高檔不墜，主要原因，包括一、粗鋼供不應求；二、中國大陸調升鋼胚出口稅率，由先前一五％提高到二五％，造成國際鋼胚供給減少；三、鐵礦石、國際廢鋼價格仍持續走高；四、市場維持強勁需求。

簡單來講，就是原料供給不足，市場上又搶得凶，自然推升價格上漲。其中，豐興為鋼鐵業模範生，是少數擁有電爐煉鋼的一貫作業廠，有能力自行生產鋼胚。在中國調升鋼胚出口稅率、造成市場供給短缺下，豐興競爭力相對提升。有實質獲利支撐，股價表現當仁不讓。

另一方面，公共工程建設持續進行，鋼筋需求量增加，也奠定鋼筋龍頭廠豐興、東鋼股價地位。曾耀德指出，廢鋼是煉鋼筋的原料，兩者有上下游關係。隨著國際廢鋼價格高漲，鋼筋成本推升，自然轉嫁給下游廠。近一年，鋼筋報價就從每噸一萬五千元，翻一番至每噸三萬元。

過去，政府公共建設預算受到朝野議事杯葛，工程發包進度嚴重落後，鋼筋需求也明顯減少。接下來，新政府上任後將推動「愛台十二項建設」，執政黨在掌握行政、立法資源下，行政效率也將大幅改善。如此一來，公共工程腳步加快，鋼筋需求量可望提升。豐興、東鋼在市場供給不足、需求不斷下，全年獲利表現將有高水準演出。

需求旺
散裝航運獲得關鍵支撐

鋼鐵市況好、產能佳，散裝航運股也連帶受惠。曾耀德說，原物料需求打死不退，是散裝航運基本面獲得支撐關鍵。但，市場搶料動作頻頻，加上生產國陸續限制穀物、鐵礦石、焦煤出口。原本可以「就近取材」的國家，現在就必須多繞一段路運載。在散裝航運多跑的成本，全由買方負擔情況下，不但沒有油料成本問題，需求還呈現滿載，難怪成為第一季獲利贏家。

值得注意的是，目前鋼鐵、散裝航運股價已反映季報成績，價格並不便宜。接下來，想要參與原物料行情，最好利用市場回檔時，再分批介入。也就是「買悲觀、不買樂觀」，等到淡季進場，才能賺到超額利潤。舉例來說，五月份開始，鋼鐵廠將面臨夏季限電問題，屬於季節性淡季。此時，受到季報激勵的個股，可能拉回修正。但，著眼於○八年第四季至○九年第一季，鋼價有機會創新高，投資人不妨趁夏季逢低布局鋼鐵股。

另外，散裝航運部分，受到○九年下半年新船入港，運價現貨反應波動大。雖然獲利仍維持在高檔，但○九年成績，將有小幅壓回可能。像券商預估，今年中航每股賺十四元，明年可能只有十二元。至於新興，同時具有高獲利及高配息優勢，加上目前價格不算太高，投資人可特別留意。

曾耀德提醒投資人，散裝航運價格波動，常因港口停止出口、合約談判拉鋸，容易呈現急漲急跌情況。操作上，最好貼近ＢＤＩ（波羅的海乾散裝指數），進行波段操作，逢低承接絕對是最穩當的作法。

４位績優生

以股價淨值比（PB）掌握第二季布局時機
原物料股　利多條件　受惠股　收盤價（4/29，元）08年預估EPS（元）淨值（元）操作策略

鋼鐵　1. 國際廢鋼價格走高　東鋼（2006） 60.80 5.3 27 PB低於2倍以下就進場
　　　2. 公共工程需求提升
　　　3. 鋼筋庫存不足　豐興（2015） 88.50 7.7 32 PB觸及2.2倍值得布局
　　　4. 粗鋼供不應求
航運　1. 原油、糧食價格維持高檔　新興（2605） 61.00 5.6 30 高股息概念，PB低於1.8倍可持有

　　　2. 基礎建設需求增加，供需吃緊　中航（2612） 112.00 14 40 股價回到100元，買點安全