美國前聯準會主席葛林史班日前出面，發表中國Ａ股存在極大風險的言論，沒想到Ａ股不跌反漲，逆勢上揚。對於中國資金的「熱力」，《今周刊》赴上海獨家專訪前摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠，請他分析中國股市的後續動向。
中國Ａ股在五月下旬度過了極為詭異的形勢，在北京政府祭出調升存款利率與存款準備率，以及放寬人民幣匯率波動區間的「雙率」宏觀調控，加上前美國聯準會（Fed）主席葛林史班出面警示Ａ股有著極大投資風險的言論夾擊下，全球股市倒是先跌了，但Ａ股不但沒反應，反而逆勢走揚，讓全球投資人嘖嘖稱奇。
「這就是中國股民的特質，哪怕北京政府找老外（葛林史班）嚇你也都沒用，因為中國資金過剩的問題是累積很久的結構性問題，不是官方『漸進式宏觀調控』或中美舉行戰略經濟論壇就可以解決的。」前摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠對上周中國Ａ股的表現，下了這麼一個注腳！現已定居上海、極有可能以私募基金操盤人身分「復出江湖」的他，對中國股匯市的評論仍不改過去一貫的犀利口吻，以下是他接受本刊獨家專訪紀要。
談北京政府宏觀調控
「方向對了，但程度還不夠。」
問：北京政府這次宏觀調控成效似乎不大，是否意味著「政策牌」已失靈？
答：整體而言，評估北京政府宏觀調控成效，主要可由程度（level）與方向（direction）來看，我的看法是，方向對了、但程度還不夠！北京政府以「漸進式宏觀調控」來為中國過熱經濟降溫，基本上方向是對的，但要知道，即便人行（中國人民銀行）加了這麼多次息，整體實際利率依舊為負。換句話說，人行升息的速度依舊趕不上通貨膨脹成長的速度，因此，我實在不願意用「緊縮貨幣政策」來形容北京政府這波升息的作法，因為升息的幅度實在太小，距離實際利率由負轉正還有段長路要走。
其實，也難為了北京政府，目前正處於低層工資過低與資產價格膨脹速度過快的矛盾點，他們不希望這群就業人口出問題，但也不能放任資產價格這樣飆上去，當漸進式宏觀調控政策眼看不行，上周不就找了老外來提醒一下？但我覺得沒用，因為中國確實存在經濟泡沫化的環境，且比大家想像得要嚴重。
問：你怎麼看這陣子中國Ａ股非理性大漲的現象？
答：新興市場股市都是如此的，每大漲一波就會吸引一堆新手股民進場。在各地證券商可以看到的情況是，這些新手股民就說要開戶，但營業員問他們要買什麼股票，沒人說得上來，就隨便亂買一通，這種情況普遍得很。加上「坐莊」的人很多，一個人開了好幾個帳戶，然後投機式地吸引散戶來投資，最後再套給這些散戶，這種人為創造出來的股市成交量非常嚴重，成為最大風險來源。
事實上，為了降低中國股市的投機性，官方是有「證券交易所得稅」的手段可以操作，這個稅率是二○％，但至今都不敢用。
我的看法是，為了解決這個問題，動用到政策是惟一的路。這二○％的證券交易所得稅並非全面性課徵，而是小部分、分階段式的課徵。
例如，如果短線操作時間在一個月內的證券交易所得，就直接課二○％的稅，如果持有時間超過一年，就免課證券交易所得稅，以分級的方式來課稅，基本上可以有效降低短線進出股市的意願、為過熱的成交量降溫。
談外資對Ａ股的憂患意識 「說穿了，國際資金在中國股市就是小角色。」
問：從國際資金的角度來看，對中國股市是否已有風險意識？
答：這是無庸置疑的。你想想看，目前有許多企業同步在上海與香港掛牌，同樣一家企業，在兩邊的價差平均來說卻有高達五○％的差距（在香港掛牌的比在上海掛牌的要折價五○％），你要是國際機構投資人，當然會選擇買進香港掛牌的股票。
因此，最近出現一些怪現象，國際機構投資人把外國專業投資機構（QFII）的配額給退回去，但事實上，國際資金在中國股市說穿了就是「小角色」，目前在中國股市的國際資金才一百多億美元，但單日周轉金額就高達四百多億美元，也就是說，「資金過剩」永遠是中國所必須面對、卻無力解決的問題。
問：中國人行放寬人民幣匯率波動區間，意味著未來將有大幅升值空間嗎？
答：不會，事實上北京政府也不允許人民幣大幅升值的情況發生，關鍵就在於中國輕工業。
人民幣若大幅升值，對目前是中國經濟成長主力的輕工業而言，壓力就大了。我的看法是，人行之所以選在那個時間點放寬人民幣匯率波動區間，多少也有替「中美戰略經濟論壇」營造良好氣氛的味道。但是，最大意義仍然在於給予銀行業者承作更多新金融商品的彈性空間，人民幣匯率價位的主導權還是在人行，說確切點，應該是在最高領導人手上。
問：那你怎麼評估上周剛落幕的「中美戰略經濟論壇」結果與共識？
答：美國對中國貿易之所以出現這麼大的逆差，那是歷史問題、是結構性問題，絕非每年開個論壇就可以解決的。
美國問題出在醫療體系，整體費用占GDP（國內生產毛額）比重已由七％快速攀升至一五％，至於中國，則是以固定匯率保障國內工業所致。
台灣與日本也曾面臨這些問題，這也不是短時間內就可以解決的，更別說中國這個問題才剛開始。我是覺得，中美貿易問題，在未來十幾年內恐怕仍是無解的。
