在台灣大收購台固股份之後，中華電信的動作更大了，除了要投資一千三百億元於次世代網路（NGN）的工程外，還要進行資本公積的減資，這些不可能的任務，將嚴格考驗賀陳旦的決心。
今年台灣的電信產業，肯定是個熱鬧非凡的一年。
繼台灣大哥大宣布公開收購台灣固網股權後，中華電信董事長賀陳旦在開春媒體餐會上，除公開「讚揚」競爭對手，向中華電信「三網整合」——固網、ADSL（非對稱式數位用戶迴路）與行動電話的趨勢看齊外，備受市場關注的資本管理（Capital Management）規畫，也決定先其他兩家競爭者一步，「我們要用營運績效，維持領先地位。」有著一頭白髮的賀陳旦，雖然笑容依舊燦爛，但沉穩的語調，讓大家不容忽視他的決心。
其實，中華電信的資本管理，早已經是個舊議題。早從一年多前開始，許多外資就陸續出現要求中華電信減資的聲浪，認為中華電信股東權益報酬率（ROE）過低，不到國外電信業者一八％到二○％的平均標準，會阻礙希望長期投資的退休基金等法人投資意願。
股東權益太大 降低ROE
學都市計畫出身的賀陳旦，當然也聽到這聲音，而且顯然早有規畫。前兩年，中華電信都在忙於釋股，整個財務部門國內、國外忙翻天。待釋股案告一段落後，今年初賀陳旦搬出心中設定好的棋盤，第一步棋就是從兆豐金控借將，挖來擅長財務管理的副總謝劍平擔任財務長，進行「高難度」的資本管理。
講中華電信的資本管理是個高難度的操作，其實不為過。
到目前為止，中華電信的ROE只有一二％，但是競爭對手遠傳有一七．八％、台灣大哥大更達到一八．三九％來看，中華電信確實過低。「這其中，主要原因就在於股東權益過大，高達四千五百多億元。」一位歐系外資分析師表示。
若仔細分析，在這四千多億元的股東權益當中，資本額為九百六十六億元、去年稅後純益的四百四十九億元、過去十年累積下來，超過四百億元的法定公積，以及高達二千二百億元的資本公積，「上市櫃公司裡，沒有一家像我們有這麼高的股東權益。」謝劍平強調。
賀陳旦也指出，要提高ROE有很多方法，傳統的作法是進行減資——直接降低資本額，把現金發還給股東。但中華電信目前公司最大股東是交通部，占三五％，假若直接降低資本額，難免讓國際市場及外資質疑台灣整體投資環境不佳。
不從股本下手，更重要的原因是，賀陳旦有個「光世代」的夢想。在今年農曆年間，經常可看到一系列賀陳旦跟旅美職棒好手郭泓志合拍的電視廣告，不斷訴說光纖網路帶來的好處。
「可能是反應好吧！我自己也沒想到會播放這麼多次，真是不好意思。」第一次下海當廣告男主角的賀陳旦笑著說。
光纖網路是新一代的網路架構，須投入龐大的硬體投資。賀陳旦表示，中華電信投入光世代網路建設，五年內預計砸下六百億元。如再加上海底電纜、衛星、網路IP化等次世代網路工程（Next Generation Network, NGN），總投資金額高達一千三百億元，「你說，這麼多投資計畫，我們怎麼能減少資本額。」中華電信財務處長魏華美強調。
降低資本公積是當務之急
倘若不走直接減資，市場上也會以實施庫藏股制度，把買回來的股票，以註銷股本的方式提高ROE。但目前外資持有中華電信四七％的股權，一旦註銷股本，外資會突破四九％的限制，「從股東權益來看，我們目前最大的問題是資本公積過高，調整資本結構才是當務之急。」
魏華美解釋，資本公積會這麼高，主要是從一九九六年中華電信自電信總局分離，開始獨立經營後就留下來，而且因為中華電信的股本已經高達九百多億元，沒有必要以盈餘轉增資的方式，縮減這筆錢，「所以這十年來，幾乎沒有任何變動。」
但是，難題卻出現。根據現行公司法的規定，上市、櫃公司每年只能從資本公積裡，以資本額的一○％為上限，轉換成為股本，然後再以註銷股本的方式，把現金退還給股東。以中華電信的資本額來看，每年也只能打銷資本公積九十六億元，「這得分好幾年做，速度實在太慢。」
謝劍平指出，若要一次將ROE提升到國際水準，得從資本公積裡直接發放特別股利，才能大舉打消。「但這部分沒有法令規範，目前還不能做。」他雙手一攤無奈地說，「我們正在跟主管機關溝通，從這兩條路著手，看能否給予通融。」
由於市場盛傳中華電信的資本公積將降到一千多億元。「我們根本還沒有決定方式與金額，這些都是大家的臆測，」魏華美否認這項說法。
但在賀陳旦宣示「今年一定會做」，及不願意勞師動眾，召開臨時股東會的情況下，今年六月十五日股東會前，中華電信的資本管理方案，一定會有具體計畫。至於是何種辦法？是否符合市場期待？就看擅長規畫的賀陳旦，如何操演這盤棋。
