一九九七年爆發的亞洲金融危機，至今正好滿十周年，十年來亞洲股市似乎已化危機為轉機；當年走錯的路、做錯的事，如今一一導入正軌。不過，當年的台灣因為受到金融風暴的衝擊有限，所以在亞洲各國股市全面回升的浪潮中，台股並沒有沾到多少好處。
當前亞洲股市熱情狂飆中，台灣只能冷眼旁觀；過去五年來，亞洲表現最差的股市非台股莫屬；若以今年論，台股表現也是倒數第二。不過換個角度想，至少台灣股市沒拿下倒數第一名，也算差強人意了。
其實若以美元計價，過去五年台股市值成長五七．八％，換算成年率，等於每年成長九．五％，這種成績也不能說太糟。但是若把亞洲第一飆股請出來，台股可就遜色多多。在同一期間，亞洲最佳股市的市值成長了四一六％，換算成年率則高達三五．四％；究竟是哪一個市場表現如此出色？是印尼，猜不到吧！
所有共同基金的銷售文宣及統計數據，都會再三提醒投資人，過去績效不代表未來績效。長期而言，這種說法相當正確，但事實上，股市對這一點的解讀總有那麼點不同。我們內心真能忽視眼前真實的績效數據嗎？而且，「長期」究竟是多久？經濟學家不是說過，長期而言，我們都死了！
就我們記憶所及的「短期」而言，當股市上漲的主要推力來自於「動能」（momentum）時，我們的直覺是真實的。好吧！所以上述的提醒無異於畫蛇添足，因為從字義上看來，股市裡所說的「動能」，便是指資金追逐強勢股或強勢市場；再白話一點，也就是市場耳熟能詳「漲時重勢」的「勢」了。
無數股市研究顯示，價值是帶動長期股價表現的主要動力；而最重要的價值評估準則，當屬股價與現金流量比及本益比，接下來，才是股東權益報酬率。但是「動能」是心理因素，不屬於基本面的範疇；動能來自於大部分股市參與者的「恐懼」與「貪婪」。
舉例來說，當一檔股票或一個股市走勢強勁，但基金經理人對該檔個股或市場的持股比重卻不高，此刻，基金經理人心中便產生了恐懼。一九九○年代末期，那些基金經理人及股市分析師之所以丟了飯碗，便是因為他們「冥頑不靈」，不願買進或推薦網路股。「長期」而言，他們的看法完全正確，但是他們沒人能等到長期，便被炒了魷魚。
同樣地，廣大的散戶眼見身旁的朋友們，一個個自飆漲的個股中海撈一票，自己卻沒能搭上順風車，自然而然便產生了貪婪心理，進而驅使他們勇於追價，而將風險意識拋諸腦後。同樣道理也可以用來解釋台股的落後表現。
依前面的數據比較，台股的表現並沒有差到那種程度，但若與亞洲其他股市相比，則是高下立判。國際機構法人在中國、香港、東南亞等股市，甚至近期在南韓市場，所買進的金額都比在台灣買的多，主要原因，就是大勢所趨，他們非得要跟上市場的「動能」不可，否則便可能遭到淘汰。
但是還有其他原因導致台股的落後表現，在此，我不是指政治──雖然政治議題確是其中之一。台灣與亞洲各國有兩大主要不同之處，但此差異性不盡然適用於每一個國家。
首先，就是貨幣供給成長率。自二○○五年開始，受到國際資金流入的影響，亞洲各國的貨幣供給激增，其中尤以東南亞國家為最，當然，外資也沒漏了中國和香港；台灣在一九八○年後半也有過這麼一段經歷。正因為外資大量湧入當地，才讓泰國政府想要實施貨幣管制，希望能降低對該國金融、經濟的負面影響。
貨幣供給與股市表現之間，存在著互動關聯；也就是說，當股市上揚會吸引資金湧入，熱錢流入進而推動股市再漲一波；漲得更高的股市，又吸引更多的資金進駐。
台灣的貨幣供給成率約在五％上下，而中國以外的亞洲其他國家，貨供成長率則高達一五‧ 二五％；更重要的是，這些國家的貨幣供給成長率仍處於加速成長趨勢中，而台灣的貨供成長率則在下降之中。即使是韓國，其貨供成長率也呈現持續攀升態勢，只是升幅稍緩，約在一○％左右。
綜觀亞洲金融市場，貨幣市場的表現與股市差不多，而動能表現最差的只有日本，這並非巧合。台灣與日本的利率都遠低於亞洲其他國家，因此，日本的資金一直外流至亞洲其他國家，台灣外流的資金也愈來愈多。這樣的趨勢可由國際收支平衡表看出，台灣每季淨流出的證券投資金額高達一二○億美元。
另外，由亞洲各國的匯率相對表現亦可略窺一二。新台幣與日圓呈現高度相關，自去年年初開始，兩者雙雙大幅走貶。因此就某種程度來說，亞洲其他國家強勁的貨幣供給成長、匯率及股市，是來自於日本和台灣的貨供成長所貢獻的。
台灣與亞洲其他國家的第二個相異之處在於，台灣與美國經濟的結合程度，比其他國家都來得深。雖然亞洲其他國家，甚至可以這麼說，地球上除了美國以外的所有國家，都出口產品到美國，中國的出口數量更不必說了，但是沒有一個國家像台灣一樣，與美國製造業者或供應商合作得如此密切。
我們知道，中國主要產業的價值鏈多半由台商掌控，因此不少中國出口商都仰賴台商的訂單過活；而韓國與美國業者間的關係，是競爭多過合作。儘管南韓和台灣的最大出口市場都是中國，但是南韓的出口與中國內需息息相關，而台灣出口至中國的產品，則多半是要加工再出口至美國的半成品或零組件。
除了資金動能之外，還有兩大基本面因素帶動亞股上揚：商品價格大漲，及人民幣升值所帶動的中國內需成長；可惜台灣與這兩項基本面因素的關聯性都不大。台灣與美國的經濟關係形成一個穩定因子，這讓台灣能將亞洲金融危機的衝擊降至最輕，但同樣地，也讓台灣對亞洲景氣循環的好處置身事外。
因此，未來在觀察帶動台灣股市、新台幣匯率及貨幣供給發展的趨勢時，我們必須考量兩大關鍵。其一，兩岸經濟障礙限制的鬆綁速度；其二，美國經濟能否維持當前的成長速度。
針對第一點，有關兩岸直航及放寬四○％投資上限的討論頻率是前所未見的，顯見兩岸的全面交流在即。至於美國經濟方面，則要注意近來疲軟的房市及次級房貸市場，對整體經濟的影響程度而定；不過截至目前為止，一切尚可，還看不出有令人擔心受怕的必要。
經過五年的沉潛後，台股蓄積的「動能」愈來愈大，如果影響台股的因素持續往正面發展，一旦大「勢」成形，就是台股破繭而出的時刻了。
