從國外EMS（專業電子製造服務廠商）急著到台灣找零組件購併對象，投資人可清楚看出台灣零組件廠商的競爭力。事實上，近年EPS能賺超過一個資本額的電子公司，多數都是零組件廠商。因此，股價具高度上漲潛力，也非零組件莫屬。
編按：美商伯明翰投資管理公司，向來以挖掘高度上漲潛力的電子股，在法人之間享有一定名氣。過去三年，伯明翰所管理的私募基金，在台灣股市創造將近二三○％的投資報酬率，與國內許多股票型基金相比，絲毫不遜色，而去年伯明翰八五％的投資績效，更是遠遠超過國內股票型基金。因為如此，其基金規模也在短短三年內，從一．五億元膨脹到二十億元。
伯明翰之所以有這樣傑出的表現，全仰仗總經理吳德賢多年所累積下來的產業研究及選股功力。吳德賢曾任職於亞東證券協理，一九九五年至一九九七年任職亞東期間，亞東證券自營部績效，始終在台灣券商中名列前茅，而且還連續兩年寫下一倍以上的投資報酬率，令同業留下深刻的印象。
就某種程度而言，吳德賢的投資觀念及操作邏輯，有時與價值投資並不完全吻合，且隱含的風險相對也較高。然而，對有心追求高報酬的投資人而言，卻相當具有參考意義。因此本刊特別專訪吳德賢，請他分享內心的投資世界以及看好的投資方向，以下為吳德賢口述內容摘要：
每個投資市場所能選擇的投資標的都有所不同，在中國大陸，傳產內需（如五糧液）的投資價值，顯然就高過許多電子股。相反地，在台灣，最具全球競爭力的廠商，多數是電子公司，因此投資的重心自然應當擺在電子股上面。當然，這並不是說傳產類股不具投資價值，只是從絕對漲幅來看，電子股會更吸引人。
台灣電子廠商以中小企業居多，因此彈性及應變能力也較國外大企業強，加上自PC世代一路走到光電通訊世代，台灣電子廠商已累積出完整的經驗值，更讓台灣電子廠商每遇到一個商機的興起，都可以用最快的速度抓住商機。隨著時間的流逝，台灣電子產業的競爭力也逐漸由組裝延伸至關鍵零組件。
關鍵零組件（key component）雖小，但對電子產品而言卻很重要。這樣的特性就像台灣，雖然祇是個彈丸之地，但一旦出了問題，全球IT產業都將因此受到衝擊。在電子產品普及化的需求下，台灣的關鍵零組件在全球資訊產品的地位正與日俱增，因而衍生出不少投資價值。從EMS廠商急著到台灣找購併對象，便可看出端倪。
近幾年，雖然電子產品的組裝已步入微利時代，但從PC世代到光電通訊世代，關鍵零組件產品附加價值的內涵其實有不少改變，主要原因是光電通訊產品會產生許多電場、磁場，進而讓一些零組件的重要性獲得提升。去年以來，台灣石英元件廠商或多或少就是因為這樣的因素，重新在全球市場崛起，並持續發展。
以前PC世代，關鍵零組件是多量少樣，因為如此，產品標準化之後，產業也難免陷入殺價競爭的局面。然而，光電通訊世代以後，關鍵零組件逐漸變成多樣少量，許多關鍵零組件必須跟著客戶一起design in，design in程度越高，前置作業期越長，附加價值就越高，這樣的情況也讓具備競爭力的廠商，獲利得以可大可久。
毛利連三年達三成可布局
如何證明上述的現象，以及說明標的物本身稱得上是關鍵零組件廠商呢？客觀數據就是毛利率，在PC世代，所謂的關鍵零組件，產品毛利率能有二○％，已經算很不錯，但到了光電通訊世代，關鍵零組件的產品毛利率普遍都有三成水準，生產液晶電視（LCD TV）抗高壓電源連接器的瀚荃的毛利率，便是最好的例子。
事實上，伯明翰提供給客戶的投資建議名單中，所推薦的投資標的，毛利率很少有低於三○％的。通常當一家零組件公司毛利率有機會上升至三○％時，伯明翰會開始留意它的投資價值，如果判定它的毛利率能在二至三年內持續維持三成以上水準，便會開始進行投資布局。毛利率只有一季好光景，是不會出現在伯明翰的投資建議名單中。
伯明翰會觀察每個族群之中個股的營益率及毛利率變化，若兩個財務指標持續好轉，伯明翰就會增加公司的持股，反之就會減碼。從對的產業之中，找出每股稅後純益（EPS）最具成長性的公司，是伯明翰簡單的投資邏輯。
從三大區塊挖掘潛力股
過去，伯明翰總會在年底時針對獲利表現突出的公司進行追蹤，經由統計，我們發現，EPS能夠賺超過一個資本額的電子公司，多數都是關鍵零組件廠商，其中與手機、LCD TV及類比設計IC有關者又占了絕大多數，因此，伯明翰過去幾年所做的努力，便是從這三個區塊發掘潛力股。
手機的消費年齡層較PC更廣泛，且技術及功能也不斷在演變，因此發展還有許多的可能性，至於LCD TV也還有一波大換機潮，而台灣類比IC產業也才剛站穩腳步。所以，就目前產業發展情況來看，上述三個區塊內的相關零組件廠商，仍然是未來具備高度上漲潛力的投資標的，零組件廠商無法在此有所斬獲，恐怕就跟高獲利無緣。
不過，隨著產業的進展，整個價值鏈的重心會轉移，每年的投資重點、挑選個股也將不同。以類比IC為例，一開始股價漲升的主角是立錡、致新，這些公司在PC相關電源管理IC產品占有相當優勢，讓他們股價表現明顯優於同業，但兩者去年的風采明顯被類比科給搶走，原因就在類比科於TFT-LCD面板相關產品的布局，跑在他們的前面，因而搶得龐大商機，造就股價大幅上漲。
受惠於台灣廠商是全球PC及電源供應器主要生產者，目前台灣類比IC產業應用仍以PC相關產品為主，而產品也集中在電源管理IC，隨著台灣在全球手機及面板產業的重要性與日俱增，未來誰能在手機及LCD TV領域的電源管理IC或非電源管理的類比IC產品率先做出成績，誰就能獲得投資市場青睞。
其實TFT-LCD面板產業最能說明上述的投資道理。二○○八年的北京奧運雖能有效刺激LCD TV的需求，帶動面板產業景氣上揚，但投資的重點似乎將不再是面板或是股價已經暴漲過的其他關鍵零組件之上。
四、五年前，面板是不錯的投資標的，友達、奇美都曾經有倍數以上的漲幅，但隨後投資重心慢慢地轉移至關鍵零組件的偏光膜力特，以及背光模組瑞儀、輔祥等身上，這一、二年又變成擴散膜的華宏、冷陰極燈管的威力盟，以及LCD TV驅動器（Invert）達方、力銘等。目前，大家又把焦點放在聚光片（BEF）。
化學材料可列長線投資標的
其實LCD TV裡面的關鍵零組件，很多都與化學材料有關，但目前相關產品的市場仍有日商把持，所以國內發展相關化學材料有成的廠商，也是值得留意的長線投資標的。
伯明翰追求報酬極大化，所以在個股選擇上，特別留意相關產品線對公司的貢獻度。一般來說，貢獻度越高，股價通常也較容易有所表現，因為如此，股本小的公司就比較占便宜。同樣是IC設計公司，聯發科因為股本大，漲幅自然就吃點虧。
除了上面提到三個領域，汽車電子相關的零組件廠商也是一個值得留意的次族群，不過，台灣積極投入這個產業是近二、三年的事，相關的布局可能要一段時間開花結果。若個股本益比不高，不妨也可從「長線保護短線」的概念，進行長線布局。
伯明翰投資首重成長性，一家公司要有成長性，必須在對的產業之下挑中對的產品，讓產品具有較高的附加價值，通常具備整合介面（interface）特色，扮演電子訊號橋梁的零組件都有較高的附加價值，這道理就像珍珠奶茶一樣，如果僅是單一珍珠或奶茶，附加價值並不高，但兩者合為一體就大大提升附加價值，包括類比IC、石英元件及連接器等產業，現階段都具備這樣的特色。
吳德賢
現職：美商伯明翰總經理
學歷：芝加哥大學MBA
經歷：力世投顧董事長、亞東投顧副總、亞東證券協理
