我的三位投資導師（二）－史坦利‧柯洛爾（上）

六年台股與過往比較，由於配發現金股息變多、股票股利變少是較容易填權息，但不是主因；我認為投資者對「後市有所期許」才是重點，尤其在政治影響、量能萎縮、融資降到低檔（二千二百億元）情況下，台股還能如此亮麗表現，它代表了二個趨勢方向：

一、後市不悲觀，

二、籌碼面確實沉澱夠乾淨。以目前產業接單盛況，○六年狗尾巴上揚趨勢逐漸明顯，投資者應跨過政治紛擾迷思，做好準備、迎向欣喜。 傳統產業填權息表現優異，如味全、統一、勤美、和大、長興、台肥、永記、必翔、正新、建大、寶成、潤泰新……等。以中概、房產、內需題材為主。而電子產業填權息表現優異者，主要集中在PC、DRAM、手機、LCD TV與遊戲機等相關消費性電子產業。投資者此刻要注意的是，不要再去眷戀已經大幅上揚的優勢類股族群，反而要注意一些資本市場尚未發酵的族群類股。 在股價的上漲內容中，族群依序先後發酵，歷史的軌跡中屢見不鮮。

我認為就目前興盛中但資本市場未充分發酵的族群相當多，投資者應細膩找尋:

（A）高階零組件缺貨問題：過去台廠被動元件經常出問題，例如鋁電爆漿，因此下游系統廠中階段被動元件都不會使用台廠產品，仍以日系供應商為主。 當PC、LCD TV等資訊家電產品效能愈來愈強、硬體規格要求更高之下，中高階電容、MLCC用量不少，但現在連日系供應商都出了狀況，後續產能吃緊雖會影響系統廠出貨，但國內日系代理廠商一消一長間，投資者應注意一「長」高階被動元件代理商族群。

（B）產業經歷整併、淘汱或不擴產的調整後，現今反而有產能不足的問題，當下游需求旺盛起來，上游供應開始吃緊↓上游得利，例如：

（一）軟板：國內小廠逐漸退出市場、日本三家軟板廠也淡出，目前產能集中化在鴻勝、旗勝、嘉聯益與同泰等四大廠，產能與價格殺戮戰暫時告一段落，未來因應手機、LCD TV強勁需求，軟板廠營運好轉趨勢明顯。

（二）PCB上游銅箔基板︰二○○○年以來減少擴產，國內產能集中在南亞（自用為主）、華韡、台光電、台耀與聯茂等五大家，其兩岸擴產速度追不上下游PCB旺盛需求，因此議價能力相對強勢，所有公司獲利都很不錯，投資者可用功研讀。近二、三季我們還不用擔心銅箔基板是否有大舉擴產造成產能過剩的問題，因為各廠商一直到確定下游需求真實性後，在今年才開始大舉對外增資（聯茂、台光電下半年相繼辦可轉換公司債），進而擴廠，這些產能要到九七年年中後才可能進入市場。 我的第二位投資導師——史坦利．柯洛爾（Stanley Kroll，一九九九年六十五歲過世，是美國一九六○～七○年代原材料期貨商品操作相當優質的操盤手，擅長以長線觀點操作，尤精於轉折點的大部位配置）並非股市中人，卻給了我跨行啟蒙的面寬，他是我第一線走訪請益中，完全不同於吉姆‧史萊特投資風格的另一位學習導師，他堅定了我「走向孤獨，才能戰勝」的操作策略。

我學習了史坦利‧柯洛爾「只相信自己法則，完全不聽傳聞，不理風中傳遞的事實」及「操作的愈多，離商品圈和社交圈就愈遠；獨行俠成為生活的表徵，愈孤單操作績效愈如意」投資哲學。 在他一九七四年所著作的《專業商品操作者》（The Professional Commodity Trader）書中提到，一九七一～七三年間，他持有三十八檔標的，其中三十七檔不但獲利，且大部分報酬率在二○○％以上，其中虧錢的一檔也只虧二％，他以六十萬美元賺到三百萬美元。 書中點出柯洛爾選擇標的的邏輯、想法、買進時間點及加碼減碼的長線觀點操作學，其大部分持有的部位都長達數周或數月，完全超越了商品期貨交易者的習性，更是日日交易者所無法想像的操作哲學，他特別喜歡《股票作手回憶錄》（Reminiscences of a Stock Operator）書中所陳述的投資觀點：在大波動中才可能賺大錢，但要大獲利，就一定要抱得緊。在大多頭行情中，看對行情的比比皆是，但能從中賺到大錢的卻很少。股票的錢是坐著賺來的，絕不是靠操作賺來的。所以柯洛爾說：做得對，還要坐得穩，才有大獲利。 一個人如想成功，持有的商品部位時間最好超過三個月（最低限度），賺出七至八倍的報酬才有可能，如果經常性地小漲小跌，搶帽子動作不斷，只是白白地把利潤交給手續費的買賣價差而已。

他舉出這樣的例子，如果看好小麥會從二美元漲到四美元，但無法從搶帽子的惡習中去除，那當小麥從二美元漲到二‧一美元的途中，大概在二‧○八至二‧○九美元間，手就會發癢出脫了，每一檔暴漲的報酬標的之整個走勢起伏和回檔，幾乎都無緣參與全局。 他奉勸這種類型的交易者，應該學習出這樣的內容：「小麥目標價四美元，漲到二‧四美元時，回檔不但不應出脫，還要加碼買進，要訓練自己雖然已賺到很大利潤，但目標未抵，必須以耐性與勇氣繼續在市場中奪取目標。」

柯洛爾商品操作手法相當清晰，價格上漲太多的商品他絕不會進場，但在整個走勢形態明朗化時，則絕不手軟地採「倒金字塔」方式大部位配置，其操作守則用在股市大概可濃縮三個方向供股市投資者參考：

一、 確認主趨勢，並大部位配置。

二、 趨勢形成後的回檔，再建立的部位不能離開「倒金字塔」的原則，數量要越來越小。

三、完全信奉《股票作手回憶錄》陳述的觀點：投資之所以賺大錢，跟想法無關，而是跟穩如泰山的「坐穩」有關。