隨著MSCI調升台股權重日益逼近，外資加碼台股動作不斷升溫，估計自十月二十七日反手買超以來，累計金額已達六百億元。相對外資大手筆買超，本土法人卻進出保守，究竟是外資太樂觀？或者對基本面有疑慮？
這次台股從五六○○點連續大漲，主要與國際股市強勁反彈有關，由於美國原油庫存連續六周上升，使得油價面臨回檔壓力，加上美國總統大選不確定因素消除，讓多頭可以喘氣反攻，布希當選導致市場預期美元將長期走空，國際熱錢藉機湧入亞洲進行套匯，更是推動這波亞股屢創新高的最大動力。
不過請大家注意：產業基本面往下趨勢並未改變，預估從今年第四季到明年上半年，行情都應保守看待，尤其是半導體類股的景氣回檔速度將會加快。
超額供給
半導體股保守觀望
半導體產業去年第四季以來產能利用率即不斷攀升，甚至出現產能不足，當初許多相關業者，如晶圓代工，都以為是景氣復甦，然而到今年第二季，才發現是下游客戶在堆存貨，導致假性需求出現。最近台積電和聯電在法說會上分別宣稱第四季產能利用率將降至八四％和七○％，法人更預估明年第一季產能利用率可能再進一步下跌，投資人進出相關類股必須特別謹慎。
近日外資不斷買超台積電、聯電等權值股，主要著眼於股價淨值比已到歷史低檔，加上台積電決議明年配發現金股利比率將超過五成，這點對海外退休基金很有吸引力。但由於台積電董事長張忠謀未來打算將員工分紅費用化，此舉雖然可以跟國際制度接軌，卻會影響企業獲利，再加上明年景氣不明，整體獲利可能會掉三成以上。
除了晶圓代工落底時間會比較長，DRAM（動態隨機存取記憶體）產業明年恐怕也不會太好，原因在十二吋晶圓廠良率上升太快，造成產量超額供給。
今年前三季由於DRAM業者受惠十二吋晶圓廠產能開出，使得每單位的生產價格快速拉低，獲利跟著水漲船高，然而DRAM需求主要是寄望在電腦PC的銷售，預估明年PC需求將不會有顯著成長，DRAM產能卻會增加四至五成，屆時流血殺價競爭恐無法避免。
至於TFT—LCD（薄膜液晶顯示器）產業比較樂觀，明年第一季應是產業循環谷底，由於TFT面板成本結構中材料占了七、八成，屬於變動成本，比起DRAM成本集中在固定資產折舊，相對之下比較容易控制。
目前TFT概念股面臨的最大問題在下游通路商不願殺價清除高價庫存，如果明年通路願意大幅調低終端應用產品售價，加上融資籌碼有效瘦身，在數位電視龐大需求預期下，我認為，TFT產業仍大有可為。
趨勢向上
TFT、金融股擇機介入
上個月中國大陸升息○．二七％，預計本月美國聯邦準備理事會（Fed）也會再升息一碼，全球利率走勢仍然向上，金融股將因利差擴大而受惠。不過由於今年大型壽險公司主要獲利來自於股票操作，有鑑於明年上半年股市依舊看淡，獲利要比今年同期成長的可能性微乎其微，因此金融股布局重點應放在以銀行為主體的大型金控為首選。
依據群益投信統計資料，今年電子和傳統產業龍頭股平均獲利成長率分別為五二％及八一％，但預估明年這兩大族群的平均獲利成長率將變成負一三％和七％，在獲利成長看淡的情況下，未來要賺股票價差並不容易。因此，建議投資人將資金轉向高現金殖利率個股，這才是上上之策。
由於金管會要求上市櫃公司員工分紅總市值不得逾盈餘的一半，台積電亦將現金股利列為重大宣示，未來發派現金股利的公司將愈來愈多，投資人的選擇大幅增加。同時，將資金放在這些高配息股票，才能獲得比較高的報酬。
現在一百萬元放在銀行定存，一年利息一萬五千元（以一．五％年利率計算），但同樣資金卻可買三十張中鋼股票，以中鋼過去每年固定配三元現金來算，一年平均約可獲得九萬元股息，殖利率超過一○％，與銀行定存相較一年收益就差七萬元。
因此投資人未來選股，建議鎖定股東權益報酬率（ROE）大於一○％，以及現金殖利率大於三．五％以上的公司，也就是說，每配發一元現金股利，股價應在二十八．五元以下。
由於今年傳產類股獲利頗佳，預期明年會配發豐厚股利，投資人可將現金殖利率條件提升至八％，甚至一○％以上，以獲取更高的報酬。此外，獲利穩定成長也是必要的選股條件，以免賺了股息卻賠上股價，最後反而得不償失。
鍾景星小檔案
學歷：台大經濟系
經歷：寶來投信儲備經理人
永昌投信研究員
現職：群益真善美基金經理人
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