「葉素菲！還我錢來！」六月十七日證券交易所博達記者會上，幾位不甘買到博達可轉債損失慘重的投資人，隔著警衛人牆大聲呼喊著。面對大膽搬錢的上市櫃公司老闆，散戶真的只有事後哭喊、事前無法預防嗎？
《透視上市公司》作者葉銀華教授書中明明白白寫著「財務報告不實，將使投資者被矇騙，無法及時瞭解大股東與管理者利益輸送的行為，甚至被誤導而加碼買進，反而陷入虧損的深淵」。
不過，虛偽的財務報表，大股東與經營者只能操縱一時，長期來看，紙絕對包不住火。去年十月美國爆發的「恩龍案」，就是經營階層玩弄會計原則，虛增企業盈餘的代表，但仍不敵時間的考驗而東窗事發。由於窗飾的財務報表難免有人工鑿斧的痕跡，若能從蛛絲馬跡中看透，必能趨吉避兇，持盈保泰。
此外，一齣完美的騙局，非集眾人之力無法成大事。但只要有人半途退出，不論是良心發現、或是分贓不均，這種「辭職以明志」的警訊，也值得投資人特別留意，再三推敲。
從歷史個案歸納，大概可以找出以下五點指標，助散戶閃開搞錢的老闆，保住自己的荷包。
指標一／短期償債能力不足
企業的短期償債能力是建立在資金的流動性和資產的變現性上，這次博達事件的最大疑點，就是變現性最高的現金不翼而飛，讓財務報表的流動性分析失真。
不過我們以最近兩年博達的財務比率做動態分析可以發現，博達在九十二年的流動比率下滑了六一％，為五年來首見，且降幅驚人，雖然主因博達應會計師要求提列二十六億元巨額應收帳款呆帳，但四月打呆帳消息曝光，企業經營警訊已經放出，銀行和投資人未即時採取動作，若非疏忽，恐怕就另有隱情。
以上述流動性指標為基礎，我們從嚴挑選出變現性最高的「現金」與「短期投資」兩個科目，觀察第一季上市櫃公司財報，再與今年底前有將到期可轉債公司的未償金額做分析比較，且將個股市價與債券轉換價格折價幅度大於三○％的公司挑出。這類公司共有五家，值得投資人特別追蹤。
指標二／重要人員異動頻仍
《教你投資致富》作者鄭弘儀說：「獲取訊息最快的是公司派大股東，其次依序為董監事、法人與媒體」，由於「愈裡面的人知道訊息愈快愈正確」，所以當公司有特定人士職務異動，可能隱藏某種特殊含意。
舉例而言，博達在去年七月二十二日公告財務主管離職，顯示已有不尋常的味道。直到今年三月九日，股東會開會前一個月，又臨時更換查帳會計師，更是啟人疑竇。此外，陽慶與智基的獨立董事，分別於今年一月五日與五月二十八日突然辭職，事後兩家公司都陸續出現問題。雖然重要人員離職不必然與公司經營完全相關，但重要人事、尤其是財務主管異動，絕對是重要警訊，必須詳加了解。
指標三／董監持股比率過低
董事和監察人是最了解公司經營狀況的內部人，一家上市櫃公司如果連董監都持股比率過低，甚至不足法定成數，使得經營階層與公司的價值相關程度不夠大，身為股東自然也沒有必要將自己的資金投入無底深淵。
翻開博達公司董監的持股明細，截至九十三年二月，除了董事長葉素菲持股七．五％外（比選任董事時減少二．六％），其餘董監均不足一％，身兼財務主管的董事賴哲賢，更是持股不足百張，此外，董事林聖賢在九十二年四月更因股票賣過頭，超過選任時的二分之一，而自然解任，董監事都如此對公司沒有信心，散戶投資人更不用拿自己的錢承接大股東賣出的股票。
指標四／員工分紅配股過高
董監酬勞與員工分紅以電子股業為興盛，由於這兩項均是盈餘分配項目，而非帳列費用，因此常常造成小股東被企業老闆吃豆腐而不自知。
例如博達葉素菲九十年包括分紅、獎金和年薪共從博達拿走一千四百萬元，包括法務長、財務長在內的四名主管當年度更分配到一千五百多萬元的獎金，但年度公司應收帳款卻暴增一倍達三十四億餘元，公司為什麼要給主管如此高的獎金？值得投資人細究。
適當的分紅制度不但可以激勵員工，而且可以留住人才，但許多企業往往使用過當，讓分紅金額超過企業全年獲利，甚至連企業虧損員工還大領股票，惘顧股東權益，這類公司是否暗藏玄機，不妨多加推敲。
指標五／轉投資過多且虧損
攤開博達的財報，轉投資中，以權益法認列的十五家中，高達十四家虧損，如果加計長期投資的永久跌價損失，去年轉投資虧損高達七．八億元，約占去年虧損金額二二％，由此可知轉投資稍一不慎，損及本業的影響仍是可觀的。
另外，近年來因轉投資複雜而拖跨母公司的例子以太電為代表，太電不但子公司眾多，孫公司更是「族繁不及備載」，連專業投資機構都無法釐清，更遑論散戶以一己之力可以看透。
太電不但轉投資多，連金額都令人咋舌，在該公司九十一年認列鉅額轉投資損失前，太電的轉投資金額高達四百億元，比股本還大，更誇張的是，母公司替子公司背書保證虧損達百億，這些錢後來去向為何，無人知曉。
除了上述五點之外，像關係人交易頻繁、經營者言行不一、玩弄財務預測、不斷向股東要錢增資等，都是關心的課題，近來公司治理逐漸成為顯學，捍衛股東權益的呼聲響徹雲霄，散戶們必須團結一致，用股價向經營階層說「NO」，才能建立起良好的資本市場制度，邁向永續經營的未來。（本文轉載自392期今周刊）
