農曆年後外資大買面板股的友達，高居買超第一名，相關公司股價也回到鴻海董事長郭台銘「面板崩盤說」前的高價區，面板股後勢到底如何？
的後勢，還是要從基本面談起。
目前全球生產 TFT LCD （薄膜電晶體液晶顯示器）的重鎮在亞洲的台灣及韓國，除了電腦的監視器外，今年平面電視漸受消費者重視。國內初期快速引進日本
技術， 使得 LCD （液晶顯示器）的世代發展相當順利，從最早期的第三代技術，至目前已發展至第五代，及二○○五年的第六代產能都將陸續開出，打造台灣
成為世界光電村的機會儼然成型。
NB 及液晶電視帶動 LCD 成長空間仍大
由於 LCD 的需求初期是由筆記型電腦（ NB ）最先應用， 筆記型電腦在低價化的刺激下已逐漸取代桌上型電腦，成長最為快速。 其中以筆記型電腦及 LCD TV
（液晶電視）的成長幅度最大，尤其在 LCD TV 近幾年都會有倍數的成長，大尺寸 TFT LCD 去年占整體市場的應用僅三三％左右， 未來具有相當大的成長空間
。
目前 TFT 大廠都專注在 LCD TV，新力（ SONY ）社長出井伸之曾提及「未來誰能控制家庭裡的客廳，將會是最大的贏家」， SONY 的基本概念即是將 PC （個
人電腦）與家電及網路做整合， 而數位化的 LCD TV 將是必備的產品。 而 LCDTV 屬於白色家電產品， 與 PC 的技術、生產及行銷模式完全不同，尤其是電視
的品牌忠誠度相當高，另外電視又有所謂的貨物稅問題以及售後服務等，所以在推展上到底是由 PC 大廠主導，還是家電廠主導，將是後續值得觀察的重點；以
目前的發展趨勢來看，暫由家電廠占上風。
LCD TV 與映像管（ CRT ）電視最大的不同在於生產模式， LCD TV 的尺寸規格相當多，所以品牌大廠在推出產品前都必須先決定面板來源，而規格尺寸將會由
面板大廠來主導。台灣在大尺寸 LCD TV 將扮演舉足輕重的角色，因台灣擁有上、中、下游的完整光電生產鏈，從上游的面板及關鍵零組件，再加上最完善的組
裝生產線，從生產到庫存管理都是台灣廠的優勢；另外，台灣廠在電視品牌上的知名度不高，所以客戶較不會擔心出現品牌上的利益衝突，因此台灣在此波 LCD
競爭上占有利多及重要的地位，LCD 產業將會是未來十年的明星產業，也將會是一場由亞洲國家主導的競賽。
面板股後續看多 留意投信及外資動向
目前 TFT （薄膜電晶體）產業可以說同時兼具高度成長股及循環股的特色， 市場總是將面板價格當做股價的先行指標，筆者認為除了觀察面板價格外，籌碼及
股價淨值比也是值得參考的數據；就投資角度來看，仍以龍頭廠──友達及奇美做分析。
一、從面板價格的互動關係來看（如附圖），在二○○一年九月十五吋面板價格從低點二○八美元開始上漲至○二年二月達二五○美元，漲幅約在二二％；而股
價從十八元（新台幣，以下同）上漲至六二．五○元的歷史新高，漲幅高達二四七％。
有趣的是，當面板價格還在持續創新高的同時，股價開始出現崩盤式的下跌，在○二年六月時，面板價格甚至來到二六○美元，但股價已跌破三十元；但之後面
板價格在同年十月又回到二一○美元左右的低點，當時股價約在十九元左右，所以股價走勢很明顯地走在面板價格之前。而現在面板的價格與當時的情形有點類
似，持續創新高，但股價的表現有些鈍化，也透露出市場上對於目前面板價格保守的態度，相對而言股價要在此時出現大漲的機會不高。
二、外資自 SARS 後開始對面板股大量建立部位，友達股價從二十元左右一直加碼買進至三十八元左右，○四年農歷年後，又開始加碼近二十萬張左右，持股水
位已達一百二十萬張以上，比重已高達二三％左右；奇美的情況也與友達一樣，籌碼都落到外資手上。就外資在 TFT 產業的持股來分析，對韓國（ SDI ）持股
比重已超過四○％，反觀友達才二三％左右，奇美則不到二○％，相對來說仍有加碼的空間。筆者認為，未來外資仍將持續增加面板持股，而國內投信在持股比
重偏低的情形下，若股價並不像其所想像的出現下跌，將被迫補回之前賣出的部位，所以面板股後續仍具上漲空間，可持續觀察投信及外資動向。
三、從股價淨值比的角度來看，過去友達最高的股價淨值比約在三．五倍左右，而目前約在二．二倍附近；奇美最高超過四倍以上，目前約在二倍上下，兩家公
司的股價淨值比都處在中性， 但若以○四年的 EPS （每股稅後純益）來看其本益比，都在十倍以下，處在明顯低估的情況。
就以上三項來看，面板價格會是最重要的引爆點，目前因為上游零件缺料，導致價格仍呈盤堅的情況，筆者認為面板要大跌的機會不大，而下滑十至二十美元應
屬合理，但目前未看到降價的動作出現，所以真正的追價買盤不願意介入，若面板價格能在○四年第一季末出現良性的降價，讓下游組裝廠的營收衝高，這樣的
產業才會朝良性發展，而屆時面板股將再出現另一波的大漲行情。
（本文作者陳奕光目前任職於一銀證券）
