近期美國公布的重要經濟指標好壞攙半，即使最樂觀的分析師，也承認此波漲勢全憑市場一股氣在帶動，並無足夠的經濟基本面支撐。投資者在樂觀中，還是要環顧風險。
五月二十七日，美國聖地牙哥市北方的豪華度假中心──艾微拉四季飯店，聚集了科技業與金融業經理人，他們為了參加由華爾街日報主辦的「 D: All Things Digital 」科技執行長會議而來。會議召開正值那斯達克指數挑戰一千六百點，與會主講人對前景充滿信心，相信最苦的日子已過，現在是迎接黎明曙光的時刻。
眼尖者發現，台下坐著九○年代末期被稱為網路天后的摩根士丹利分析師米珂（Mary Meeker ）。由於未能提醒投資人留心網路泡沫化，使米珂盛名折損。不過，米珂兩年前在網際網路高峰會，大聲疾呼科技泡沫還需六到十八個月才能清除完畢。當時那斯達克指數為二○二九點，離泡沫高峰已重挫約六○％，投資人損失慘重。米珂在五千點看多，二千點卻看空，一度讓投資人難以諒解。
這回米珂沒再看錯，她發出警訊後的第十五個月，那斯達克指數在二○○二年十月跌至一一一四點的最低點；自此，科技股展開強勁反彈，儘管漲勢一度受美伊戰爭衝擊而中輟，但比起大型績優股的相對弱勢，科技股揮別了前三年的斷線風箏印象。美伊戰事後，氣燄壓不住的科技股帶領美股一路攀揚，那斯達克指數站穩一千六百點，道瓊工業指數也突破九千點，短短幾個月來到近年的最高點。
漲勢靠人氣 基本面支撐不足
近來市場熱烈討論股市是否重返牛市，比起前兩年屢屢失敗的熊市反彈，這回分析師普遍審慎些，即使最樂觀的分析師，也承認此波漲勢全憑市場一股氣在帶動，並無足夠的經濟基本面支撐。投資人對下半年經濟逐漸好轉的樂觀期望，加上大膽推測近三年的熊市已遠離，因此勇於進場布局。
若看近期美國公布的重要經濟指標好壞攙半，其中表現較佳者為五月芝加哥製造業採購經理人指數（代表美國中西部製造業景氣，由前月的四十七．六，上揚至五十二．二）、五月供應管理協會製造與非製造指數（製造指數由前月的四十五．四，上揚至四十九．四，代表服務業景氣的非製造指數由上月的五十．七上揚至五十四．五）前述三項指數均以五十為景氣擴張臨界點。
五月數據僅供應管理協會製造指數未能站上五十，但三項指數表現均超出市場預期，且非製造指數的大幅上揚，反映出服務業快速增溫，成為帶動道瓊工業指數攻克九千點的重要激勵。另外，五月密西根大學消費者信心指數從前月的八十六跳升到九十二．一，也發揮推波助瀾的效用。
表現欠佳的數據為四月工廠訂單，較前月衰退達二．九％，為十七個月最大跌幅。最令聯準會憂心的是持續疲軟的就業市場。五月失業率較前月的六％微幅上揚至六．一％，為一九九四年七月以來的最高點，企業裁員動作尚未停休。
五月底公布的前周（五月三十日止）初次請領失業救濟人數驟增一萬六千人，達到四十四萬二千人，為近五周最高峰，並推升四周平均線上揚三千人，達到四十三萬零五百人。初次請領失業救濟人數已連續十四周超過四十萬人，此一水平被經濟學家視為勞動市場持續萎縮的徵兆。另外，企業內部關係人五月大舉出脫持股，賣／買人數比達到二．八，為近三年的最大值，多少也在投資人心中添上一抹陰影。
就業低迷 聯準會防範通縮
近兩年各項經濟數據起起伏伏，惟就業市場始終低迷不振，令聯準會主席葛林史班憂心忡忡。聯準會與市場都擔心通貨緊縮，物價回軟並不足懼，怕的是惡性循環，使景氣由短期衰退步入長期蕭條，一如日本的夢魘。
就業市場趨勢扮演短期衰退邁入長期蕭條的關鍵角色，美國經濟仍由消費面苦撐，有了工作的收入消費者願意持續借貸、消費，倘就業環境持續惡化，物價緊縮壓力將加劇，企業將更難獲利，進而大幅裁員，演變成惡性循環。
儘管葛老從五月數據預期，美國經濟有回穩跡象，出現通貨緊縮的機率不大，但就業市場的低迷最令人擔憂。為防患於未然，葛老表示：「聯準會必須在通貨緊縮成形之前就採取行動。」他並強調：「以伐木用語來說，我們需要更寬的防火巷，因為我們對它（通縮）的了解實在很少，所以我們傾向往後多退一些，以確定我們遏止了通縮的勢力。」市場將此話解讀為聯準會可能於月底再度降息一碼，作為防堵通貨通縮的保全措施。
普林斯頓大學經濟學家克魯曼對日本通貨緊縮有獨到的見解，讚揚聯準會的通縮警覺心。克魯曼稍早在紐約時報撰文指出：「美國的經濟狀況並非劇烈衰退，而是持續的疲弱，即使經濟稍有成長，但無法遏止失業率上揚與產能利用率下滑。」
克魯曼認為聯準會將日本教訓謹記於心，一旦美國經濟略見蹣跚，便趕緊降息，試圖趕在問題發生前便進行處置。聯準會的努力是否奏效，還得看後續演變才足以定論，但比起歐洲央行的反應遲緩，聯準會至少態度積極且了解問題。
德、日疲軟 美國難獨撐
深憂通貨膨脹而遲遲不肯降息的歐洲央行總裁杜森柏格，上周四終於開竅，大幅降息二碼，遲來的降息決策，不僅沒讓歐元貶值，反而在消息宣布後激勵歐元走高，反映出市場對降息如久旱逢甘霖般地渴望。
歐洲央行的決策遲緩，害苦歐元區第一大經濟體──德國。在國內需求不振與歐元持續升值的雙重壓力，各界早已警告，德國經濟已一隻腳跨在通貨緊縮警戒線上，奈何歐洲央行似乎刻意充耳不聞。包括國際貨幣基金學者與克魯曼等經濟學家均擔心德國將步上日本後塵，特別是美元貶值更加速此一趨勢。
日本飽嘗通貨緊縮之苦，就深明此一趨勢的嚴重性，美元貶值對他國的衝擊，不在美國製造業恢復競爭力，而在於全球多個製造重鎮，包括亞洲、拉丁美洲，甚至東歐地區國家，其貨幣或盯住美元，或採管理式匯率，升值幅度遠低於歐元，當美元貶值，來自這些製造重鎮的產品，形同將通貨緊縮輸入強勢貨幣國家，日本為此多次向中國大陸抱怨，並干預匯率來阻止日圓升值。
反觀疲軟的德國經濟，要同時承受歐元的高利率與高幣值，與高勞動成本劣勢，難怪經濟學家多為德國與歐元區的經濟前景捏把冷汗。若歐元區經濟向下沉淪，日本短期內也難望回春，全球經濟三大支柱失其二，獨靠美國扮演全球經濟引擎，負擔恐怕太過沉重。
審慎樂觀 切莫偏執
雖然經濟基本面不夠支撐強勢攀揚的股市，不過前景仍是混沌中隱透光明，畢竟股市與消費者信心指數等，可視為領先指標，失業率與通貨緊縮現象多為落後反應數據。誠如聯準會近期樂觀採取預防的對策，同時壓兩邊，以防萬一。
儘管九○年代末期的狂牛行情難以重現，但逐步回復到長期經濟成長與穩健股市仍可期待。 微軟董事長比爾蓋茨在「 D: All Things Digital 」中的演說強調，對科技業悲觀的看法都言之太過，這段時間人們首度低估創新的腳步。
向來樂觀的米珂學乖了，她雖然看好未來六到十二個月經濟將漸入佳境，但也不忘告誡投資人，今年相當火熱的網路股即將進入季節性的修正期。舉步審慎，穩健行進中不忘環顧風險，正是當前寫照。
