第一季上市櫃公司財報出現戲劇化演變，傳統景氣循環股獲利大好，但後勢不明；電子公司微利化趨勢日益明顯，經營拉警報，優勝劣敗淘汰賽已展開，半導體、TFT 產業的二線廠恐不樂觀。
第一季財報公布，投資人操作難度升高，景氣循環股如鋼鐵、塑化獲利亮眼，但原物料現貨報價開始滑落，加上 SARS 對中國經濟不利影響難以估計，後續獲利變數太大，以第一季獲利預估全年可能失真。
利空測底原物料未重跌值得觀察
塑化類股首季以台化成績最亮眼， 今年第一季 EPS 達○．八一元，較去年同期成長三六三％。塑化原物料是觀察民生消費重要指標，剛好第二季是產業淡季，美伊戰爭也告結束，油價回到每桶廿四美元附近，不利塑化股後市。
值得注意的是，在波斯灣戰爭結束後，油價曾跌到十美元附近，這次並未如上次重跌， 顯示供需關係已有改變， 中國內需市場需求拉升應是關鍵因素。 雖然SARS 肆虐， 但投資大師巴菲特逢低買進中國石油化學十三％股權，顯示中國市場仍有相當的吸引力。在此背景下，只要第二季原物料報價未重跌，表示需求仍強，投資人可逢低布局。
鋼鐵業第一季只有志聯一家賠錢，中鋼獲利達到年度財測目標三成。但上游原料盤價已經下滑，中國買盤也暫時收手，就產品用途而言，鋼鐵用於基礎建設，如果 SARS 能解決，應該不會影響蓋樓、橋梁等基礎建設，不過，景氣循環股千萬不可和趨勢作對，在上游原物料報價未回穩前，仍宜觀望。
大者恆大電子產業微利大考驗
電子產業中，不景氣加上微利化考驗，即使第一季營收大幅成長，但公布的獲利卻只有小幅成長。廣達第一季營收較去年同期成長六成，但稅前盈利只成長一％，主要在於毛利率大幅滑落，去年第一季還有一○．八％，今年第一季只有六．九％；鴻海情況也類似，第一季營收較去年成長四成，但獲利僅成長一七％；擅長低價生產的精英，今年第一季營收成長二％，獲利衰退六四％；比較特別的是華碩，首季營收較去年衰退一八％，但獲利逆勢成長二○％。
就全球資訊產業而言，經過十年高成長後，產值已不易大成長，華碩選擇垂直整合，排除低利搶單營運模式，第一季成績已小有成就。鴻海、廣達等大幅增加的營業額，就是吃掉很多小廠生意，產業生態朝向大者恆大發展。
以第一季而言，全部主機板業者稅前盈利七十二億元，華碩就占三十四億元。筆記型電腦共賺五十七億元，廣達占三十一億元。 IC 設計業共賺五十三億元，聯發科席捲三十九億元。機殼及電源供應業者賺九十一億元，鴻海囊括五十四億元。龍頭廠的獲利都是產業總數的一半以上。
大廠還可在規模和利潤之間作選擇，小廠則只有少數利基型公司能存活。像精英這樣具規模的大廠都在虧損邊緣掙扎，可以想見二線廠及其上下游廠商面臨巨大的生存壓力，投資時宜避開。
策略失準聯電首季獲利僅台積電一成
系統大廠微利化，上游的半導體、TFT 產業更嚴重，半導體除台積電、聯電獲利外，其餘全部虧損。旺宏、華邦、力晶、南科營收下滑、毛利率跌得更重，財務數字惡化。即使是晶圓雙雄，二千年景氣高峰時，聯電當年獲利五○七億元，大約是台積電的八成，但聯電今年首季只賺四億元，僅達台積電獲利的一成左右。擅長策略的曹興誠與治軍嚴謹的張忠謀，碰到不景氣試煉，經營績效高下立判。
從上述傳產、電子公司獲利趨勢分析，未來優質公司至少應具備業績穩定成長、獲利率能維持兩項特質。比較第一季與去年第三季半年來的財報數字，從一、營業利益率能維持。二、營收成長。三、公司第一季每股純益大於○．五元。四、淨值報酬率高於七﹪以上等四項標準篩選，共有三十家公司出線。
當然，從財報數字選股一定有疏漏，但因多數產業第三季較旺，第一季則較淡，因此依上述標準選出來的公司，可避免選到景氣波動大的公司，若以第一季 EPS粗估前述三十家公司的本益比，幾乎都低於十倍，是相對穩健的投資標的，不過許多小公司籌碼流動性不佳，難大量介入。
逢低介入中概、小型利基產業
在此名單中，傳統產業多具中國色彩，例如至興、國統、成霖、復盛、巨大等，至興剛上櫃獲利佳，籌碼穩定，未來高價可期；成霖獲利一向穩定，待 SARS 風波平息後，股價可望平反。
景氣循環股中鋼、盛餘、中碳，都是產業中經營穩健的公司，鋼鐵股可視原料報價操作，中碳則看石化報價，不過公司獲利紀錄穩定，不像其他塑化股波動劇烈，現金股利達二．四元，可以收息股視之。
電子股多為周邊電子產業，例如磁碟陣列的普安、世仰，但普安第一季存貨較上季增加三七％，長期績效仍待觀察；安全監控的悠克、掌上型資料處理器的欣技、軟體股的訊連、智冠等，則都是市場小，且台灣市場市占率不高的次產業，競爭壓力也比較小，投資人可擇優介入。
主機板的浩鑫、映泰，前已提及二線廠環境困難，但浩鑫與精英集團關係密切，蔣東濬是否會進一步為浩鑫加持，值得追蹤。電子零組件的線材股鎰勝、散熱片股超眾、LCD 及光碟讀取頭相關晶片股旭展、類比 IC 股茂達，這些個股各有利基，但零組件公司毛利率將受組裝廠壓縮，且規模不易擴大，業績波動將較大，有短線題材，但不利長線投資。
高爾夫球頭的明安、大田、復盛過去業績一向不錯，第一、四季是旺季，本益比亦在十倍附近，但股性不活潑，投資需有耐心。關中、聯發科都是高獲利的高價股，漲升空間受限。兩者本益比約十三倍（聯發科還原員工紅利後）。關中的現金股利率四．五％，聯發科則為二．七％，就除權的角度，關中的稅率約廿％，聯發科約四％。參與聯發科除權，股東除了要分攤員工紅利外，還要繳稅，較為不利。
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