若以乙烯與石油腦的價差（即輕裂廠的獲利)來觀察，一九九○年代起塑化產業歷經三次景氣循環，平均每三至四年完成一次循環，最近一次高峰出現在九九年至二○○○年初。依歷史經驗預估，這次循環高峰將出現在二○○三至二○○四年間。
產能供給吃緊──SM、EG、PVC 明年具潛力
SM （苯乙烯單體)為生產 PS、ABS、 SBR 及 UP （不飽和聚酯)等產品的主要原料，其中 PS、EPS 及 ABS 占 SM 的需求量分別為五三％、一四％及一二％。由於 PS 及 ABS 用於資訊產品頗多， 使 SM 景氣與高科技產業的相關性日趨重要。根據 CMAI 預估資料顯示，今年 SM 新增產能七十七萬噸，年產能增加三．一五％，而需求成長四．九六％，開工率九○．○六％。明年只有歐洲廠六十四萬噸的產能釋出，年產能增幅二．五八％。需求方面，若以明年全球經濟成長率三．七％，推估 SM 產品需求成長四．五四％，開工率達九一．七五％。
由明年 SM 歲修產能研判，預估四、五月進入歲修高峰，歲修產能比率分別為八．八％及八．三五％。 以往農曆年後 SM 廠商均會陸續補庫存， 在需求推動下SM 價格於二至四月應會走高，再加上歲修高峰，產能供給更加吃緊， 故預期這波 SM 行情可持續到四、五月。 EG 價格走勢受到上游乙烯、全球景氣及下游需求變化的影響， EG 下游需求包括聚酯纖維占五三％、瓶用聚酯粒及包裝薄膜占二五％、抗凍劑占一六％。
根據 PCIA （全球化纖研究單位)報告，二○○○年全球產能增加一百六十萬噸，需求增加七十萬噸，嚴重供過於求；去年供給僅增加四十萬噸，但需求增加八十萬噸，可消化二○○○年多餘的產能。明年需求增加九十萬噸，而新產能只有南亞三十五萬噸／年，預期開工率提高至八九％。富邦投顧根據 EG 歷年開工率與價格走勢關聯性，推估明年 EG 均價每公噸為五一五美元，年成長率為一八．六％。
全球 PVC 有五成用於建築建材，其他 PVC 皮布占一八％，電線電纜包材占七％。 中國大陸為全球 PVC 主要需求市場，由於大陸正處於開發中國家經濟起飛階段，建材需求較大；再加上籌備二○○八年奧運會可望帶動建材需求成長，未來亞洲區 PVC 需求將大幅成長。
根據 CMAI 統計資料顯示，明年 PVC 廠商原設計產能增幅達八％， 將略高於需求成長率五％至六％，開工率八四％。不過，現階段歐美廠商基於環保因素，於十一月永久關閉美國 Dow Chemical 年產能四十萬噸的鹼氯廠，未來考慮關閉另一座位於加拿大年產能十五萬噸的鹼氯廠。目前歐洲廠政府為落實環保，嚴格要求廠商須於二○一○年前全部停工。屆時，歐洲占全球一五％鹼氯廠的產能將全部停產。
氯氣為生產 PVC 粉重要原料，未來歐美大廠基於環保因素， 將陸續關廠或減少氯氣產量，此舉直接影響 PVC 粉產量，PVC 供給將更加吃緊。 因此，推估明年PVC 在上游原料吃緊下，價格仍有九．八三％的漲幅可期。
投資建議：台塑、台苯、東聯
（一)台塑明年稅後 EPS 約二．二元，建議本益比十七到二十五倍區間操作
一、 台塑以 PVC 上中下游原料產銷為主， 由於 PVC 粉上游原料液鹼、EDC 及VCM 由台塑美洲及該事業部自行提供，較同業生產 PVC 粉有較高的生產效益。
二、台塑今年除主力 PVC 及 PE 價格調漲外，AN 受到嫘縈棉市場需求推升，價格由年初至今已上漲達八六％。預估全年營收約六百三十七億元，年成長率六．五五％，本業獲利五十四．二三億元，加計業外投資收入四十六．三八億元，累計稅後淨利八十六．七二億元，稅後 EPS 為一．九一元。
三、台塑明年受惠於主力產品液鹼、EDC、VCM、PVC 粉價格攀高，預估全年營收六七五．○四億元，年成長率九．八三％。本業獲利六十二．四八億元，加計業外投資收入五十四．九五億元，累計稅後淨利九十九．六五億元，若以目前股本四五三．四七億元計算，稅後 EPS 約二．二元。
（二)台苯明年預估稅後 EPS 約二．一五元，建議本益比十五倍以下買進
一、台苯各產品占營收比重：SM 約九六．○六％、對二乙苯一．七五％。SM 年產能三十四萬噸，單月銷售量三萬噸左右，主要客戶以奇美（占五○％)為主，其次為台達化、長興、李長榮及台橡等。以台灣內銷市場為主，目前國內市占率約二○％。
二、今年第四季假設 SM 均價每噸六○五美元，推估台苯全年營收七十三．二五億元，年成長率五○．二四％。本業獲利近十二億元，扣除業外投資損失一．五五億元，預估稅前盈利十．○八億元，稅後 EPS 約一．五六元。
三、明年假設 SM 年均價每噸六六七美元，推估全年營收八十一．六四億元，年成長率一一．四五％，稅後純益十．四三億元，若以目前股本四十八．五二億元計算，稅後 EPS 約二．一五元。
（三)東聯明年稅後 EPS 約二．○二元，建議本益比十倍左右買進
一、東聯產品組合：EG 約八成、工業氣體一八％、其他特用化學等。EG 年產能二十餘萬噸，氧氣二十七萬噸、氮氣約三十．六萬噸。 EG 以內銷為主，目前市場占有率約兩成。銷售對象包括遠紡（占營收比重一六％)、台南紡織（占一三％)、東雲（占一三％)等。
二、今年第四季假設 EG 均價維持每噸四百七十美元，推估東聯全年營收五十六．二一億元，年成長率二六．○八％，毛利率兩成，稅前盈利七．二四億元，稅後 EPS 約一．四六元。
三、明年假設 EG 年均價每噸五一六美元，推估全年營收六十二．四三億元，年成長率一一％， 稅後純益十億元，若以目前股本近五十億元計算，稅後 EPS 約二．○二元。（本文作者為富邦投顧研究員)
