成也作空，敗也作空，禮正投顧總經理毛仁傑歷經去年大起大落後，沉潛一段時日，今年力圖東山再起。去年底，在九一一反彈之後，仍然看空股市的毛仁傑，並未看錯大趨勢，當時他認為基本面不僅沒有轉好，還因為受到九一一衝擊持續惡化中，這個論調，在今年第二季似乎已得到驗證。
對於股市的後勢如何，毛仁傑認為，台股與美股將走一九三○年的美股模式，在急挫之後，陷入大盤整期，至於盤整時間多久，要等台灣、美國或高科技的新機會出現，未來台股將呈現箱形整裡，在六千四百點與四千五百點區間震盪，未來只能賺取波動利潤，不再有趨勢利潤。
面對欲振乏力的台股，許多法人看不下去而「放暑假」去了，毛仁傑還是堅持留在市場中觀望，他說，「空頭市場才更應該要看，除非你不做。錯過了，一等可能就是半年。」以下是毛仁傑對於台股未來行情的看法：
從二○○○年網路泡沫下來，台股沒有立刻恢復為大多頭條件的理由，目前還在空頭市場整理的階段，從那斯達克的走法來看，已經觸到九一一的最低點一三八七點，美股還沒走完，然而下檔空間也不會太多。不過，最低點的出現，並不會立刻有大多頭行情， 不會馬上就 V 型反轉，絕對不會像大家認為今年初台股一拉上來，馬上就有初升、主升段出現，指數上看八、九千點。
台股與美股將走美國一九三○年代的大盤整模式
目前美國股市幾乎是重演一九二九年情節，當年的美國股市從三百八十多點，跌到四十多點的大下跌趨勢。當時，美股至少花了兩年九個月的時間才走到最低點，三二年之後，美股就陷入大盤整，進入築底的階段。台股的走法會跟美國三○年代的格局一樣，現在不要再去探討最低點出現了沒有，未來幾年將是大橫盤趨勢。
台灣在三四一一點時出現兩種狀況，一是價值型股票嚴重低估，一是成長型股票崩盤，但美國那斯達克與道瓊沒有嚴重低估價值型股票，那斯達克的空頭似乎還沒有結束。因為美國過去十年的泡沫吹得更大，對美國人來說引以為傲的財務管理都會變成地雷，這比雙子星大樓被摧毀還嚴重，那斯達克今年這波才會看到真正的最低點，應該會出現在第三季、第四季，台灣則是會提早出現，就是三四一一點，除非台灣面臨更大的狀況。
台股三四一一點不太可能跌破的原因是，過去傳統產業類股、DRAM （動態隨機存取記憶體〉 、TFT-LCD （薄膜電晶體液晶顯示器〉 等大股本股票，在三四一一點時都低於淨值，只剩下幾塊錢，現在要這些股票再出現那個價位並不容易，唯一能夠出現破三四一一低點的，是一些沒有修正到淨值以下的類股，但經過今年初的拉升，一些被嚴重低估的傳產股及金融股要再破底很困難，目前看來，還沒有完全破底的，只剩下電子類股。
美國因為道瓊沒有嚴重被低估，美國投資也比較多元化，有很老的基金經理人如華倫‧巴菲特等價值投資經理人，所以美國價值型股票沒有被低估，而且獲得合理的待遇。台灣則是年輕期的投資市場，只有成長型投資，由年輕的基金操盤手、媒體主導趨勢，造成價值型股票嚴重被低估，只有在今年找不到成長型標的時，才轉往找價值型股票。
十年內發生兩次萬點泡沫 沒有國家像台灣「命這麼好」
台灣還有個特殊的狀況是，在短短十年內發生兩次萬點泡沫，全世界沒有一個國家像台灣「命這麼好的」，因為要吹泡沫需要有非常好的基本面環境、可以無限想像、資金雄厚才能吹得起。
民國七十年代吹的是金融資產股的泡沫，是國內內需市場所帶動起來的；八十年代吹電子股泡沫，接上了美國的高科技股，成為全世界最大的製造基地，這兩個泡沫破滅以後，九十年代還可以吹什麼泡沫？現在看起來沒有。若從指數的角度來看，台灣連續吹了兩大泡沫後，休息的時間也要很久，我們只能這麼講，最大的跌勢過去了，最大的漲勢還要等很久的時間。
現在股市的大格局是休息整理，此時最忌諱好的時候講得很好，壞的時候想得很壞。好的時候，忘掉長期架構需要時間調整，每次都把庫存調整當作景氣復甦，認為最壞過去了，要踏上快速復甦的腳步，這是錯得可怕；相對的，也最怕只要股價被打到低點時，就想成二次衰退，認為長期的供需結構很難改變。
舉個例子來說，電子股被打到低點時，就開始想美國股市會受美元崩盤的影響，造成資金外流；想美國強了這麼久之後，這下子似乎完全沒有希望；想個人電腦（ PC〉 、手機都已成熟了等，盡想這些壞的，但不要忘了，過去兩年這些壞的事情都存在，而且也都反應了，在台股從萬點、那斯達克從五千點崩盤下來的過程中，這些因素統統存在。
美國調整需要時間，日本調整了十三年還沒有結束，台灣也須調整好幾年，未來這段時間已經不是基本面研究，因為基本面變化不大，沒有趨勢大力到造成大漲，幾乎都是投資市場的心理面，未來幾年將是箱形整理，指數空間高點在六千四百點的壓力區，即使突破也不會太多，低點則約在四千五百點左右。
電子股被套牢者，此時應該捉住有希望的股票，就個別公司來看，把三四一一點時的股價，當成這支股票的低點，好的公司現在可以當成底部的還是不少。有些剛剛從絢爛歸於平淡的電子股，就像華通一樣已經破三四一一點時的股價，已經從成長變成傳統，又不能穩定獲利，這是走淘汰的路，另外，PCB （印刷電路板〉 、電腦組裝等都可能走上華通的路。
破九一一低點的股票該賣了──在波動利潤中尋找價值投資
大家都認為 DRAM 應該會破底，其實不然，它在三四一一點時就被打到淨值以下，被過度低估，它畢竟是一個高進入障礙產業，至於現在破九一一時低點的股票可能就是破底了，這樣的股票就「扔」了吧。
很明顯還有機會的就像是 TFT-LCD，新需求還沒結束，現在是上升途中的庫存調整，回檔三分之二就可以進去布局，還有一些小型公司，如遊戲軟體智冠、普安、世仰、新普、綠點、揚智等股本小、獲利好的公司， 另外包括數位相機、DVD（數位影音光碟〉 等。而威盛、矽統的時代則已經都過去了，很可能會跌到三四一一點時的低點。
未來股價只有波動利潤，沒有趨勢利潤。大空頭、大多頭的趨勢利潤都已經過去了，經過大反彈之後一定要跑，反彈爆量之後，不要以為大量後還有高量，發現量跟不上去就要出場，不能再用趨勢做法，大部分人比較容易賺趨勢利潤，追高、追高還有更高，殺低、殺低還有更低。
像台灣跟美國這種泡沫剛剛吹完的國家，本身需要很長的時間調整，當產業調整結束，出現新的復甦趨勢的時候，金融市場自然就會有上升趨勢出現，在這段時間內，金融市場的波動會比產業實質面更大，獲利增加一點，股價就漲很多，獲利減少一點，股價就會跌很多，所以波動幅度很大。
現為多頭打底空頭落底──股王還是要從 IC 設計中找
波動本身就是打底的趨勢，因此，一定要是價值被低估才去買，價值高估就賣。但我不認為傳統產業股會享受到更高的本益比，今年上半年就已經還傳產股公道了，中概股或傳產股漲到跟電子股中的好公司一樣的本益比時，你還去買它，就有點危險，因為畢竟不會再出現大趨勢。
至於電子股中的價值型股票，像鴻海、國電、達電，其每股盈利不像華通是從賺錢到變成虧損，這些股票再跌下去就變成價值了，他們也不會暴漲，股性變成箱形，友達則是長期上升景氣波動型股票，現在還波動劇烈，但可以找買點。
半導體產業有機會，也比其他產業好，其中又以代工最好，聯電、台積電也算是價值型股票，今年雖然盈餘只有一點點，本益比又很高，不符合價值的準則，但是它卻是高科技產業必備的東西，所以只要景氣一好，它就會賺得不少，景氣不好則只虧一點點，不像 DRAM 景氣好只賺一點點，景氣不好則虧很多；再來就是IC 設計，台灣的股王未來還是要從 IC 設計中找。
現在是可以伺機進場買股票的時候，空頭市場時，你千萬不能在外面，等到在外面聞到味道時，想要進場就來不及了，因為股市急速反彈時間很快，要賺空頭市場大反彈利潤，現在就要在市場內，不能跑掉，否則下次又要等半年，這就是波動利潤的特色。
去年十月至今年三月的上漲，是多頭的打底，也是空頭的落底。美國從一九三二年築底了十年，不是大多頭，也不是大空頭，而是大盤整階段，有大多頭觀念的人會死在高檔，有大空頭觀念的人會死在低檔，在台灣找出新機會、美國找出新機會、電子業各個產品找出新機會之前，都將是大盤整，因為舊機會在過去都發酵過了。
跌破3411低點的上市櫃電子股
公司 3411點時最低價 今年最低價 差幅
日期 股價 股價 日期 （％）
陞 技＊ 9/19 23.30 15.10 7/03 -35.1
友 通 10/04 26.60 20.00 7/03 -24.8
國 巨 9/26 16.20 13.25 7/03 -18.2
虹 光＊ 10/03 31.90 27.50 7/03 -13.7
漢 平＊ 9/19 36.00 23.50 7/03 -13.4
希 華 10/08 18.70 16.30 7/03 -12.8
旺 宏＊ 9/26 16.00 12.70 7/05 -12.6
華 通 10/04 29.20 25.70 7/03 -11.9
三商電 10/03 20.90 18.70 7/03 -10.5
精 業 9/21 19.90 18.60 7/03 -6.5
訊 碟＊ 9/21 14.50 14.00 7/03 -3.4
旺 詮 10/08 23.50 22.90 7/03 -2.5
威 盛 10/08 70.00 68.50 7/03 -2.1
凌 群 10/08 13.70 13.60 7/02 -0.7
錸 德 10/04 24.00 24.00 7/03 0.0
奇力新 10/09 21.50 21.60 7/03 0.4
華 碩 9/25 94.50 95.00 7/03 0.5
敦 陽 9/19 82.50 83.00 6/26 0.6
台 揚＊ 10/05 21.40 19.50 6/27 0.7
國 碩 9/24 9.90 10.00 7/03 1.0
仲 琦＊ 9/24 14.65 14.80 7/03 1.0
中 環＊ 9/21 18.70 19.00 7/03 1.6
興 勤 9/19 19.10 20.00 7/03 4.7
云 辰＊ 9/19 18.50 17.90 7/03 5.0
精 碟＊ 10/05 22.80 24.00 6/26 5.2
東 訊 9/24 15.10 16.00 7/02 5.9
世 昕＊ 9/24 11.30 12.10 7/02 7.0
研 揚 10/09 30.50 32.80 7/01 7.5
固 緯＊ 9/21 14.50 15.60 7/02 7.5
環 科 10/08 21.10 22.90 7/03 8.5
星 通 10/09 40.00 22.10 7/03 -44.7
百 略 9/26 99.00 74.50 7/03 -24.7
漢 康 10/24 14.20 10.80 6/26 -23.9
聚 碩＊ 9/19 35.10 30.00 6/27 -14.5
艾群科＊ 9/14 31.30 26.50 6/27 -12.1
基泰營 10/17 7.45 6.85 6/27 -8.0
振 發 10/08 15.60 14.60 7/03 -6.4
衛 道 10/09 60.00 57.50 7/03 -4.1
耀 文 9/24 7.25 7.00 7/03 -3.4
瑞 傳 9/19 29.00 28.50 7/03 -1.7
全 台 9/24 13.95 14.20 7/03 1.7
聯光通 10/09 7.55 7.70 7/03 1.9
晶 技 10/05 16.70 17.50 7/03 4.7
系 統 10/08 5.80 6.10 7/03 5.1
台聯電 12/07 17.10 18.00 7/03 5.2
遠 見 10/08 36.00 38.20 7/03 6.1
亞 矽＊ 10/18 23.40 19.80 7/02 6.7
三 聯 10/19 22.00 23.90 7/03 8.6
大 大 10/19 7.30 8.00 7/03 9.5
雙 喜 10/11 10.50 11.60 7/02 10.4
佰 鈺＊ 10/05 9.80 11.20 6/26 11.8
第三波 9/21 12.20 13.95 7/03 14.3
合 正＊ 10/09 8.55 9.80 7/03 14.6
亞元科 10/09 12.50 14.40 7/03 15.2
偉 訓＊ 10/09 29.50 34.10 7/03 15.5
欣 泰＊ 11/02 17.30 20.00 6/20 15.6
銳 普 12/27 32.10 37.30 6/27 16.2
遠 傳 12/10 33.10 39.30 7/09 18.7
大宇資 11/07 23.50 28.00 7/03 19.1
禾伸堂 10/09 38.50 46.00 7/03 19.4
德 鑫 10/17 10.85 13.05 7/03 20.2
富 驊 9/19 13.45 16.20 7/03 20.4
註：1.差幅計算方式為（今年最低價-3411點最低價）/（3411點最低價）。
2.*表含權、息。
3.3411點最低價時間為90年9月10日至90年12月30日，今年最低價時間為6月20日至7月09日。
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