外資的羊群投資心態促使台股大漲，如果要清楚地探討這波的反彈是否會是另一波股市長期上揚的前奏，那麼我們就非得要針對這次看多的人，對於美國乃至於世界景氣不僅會在明年下半年回春，甚至會出現強勁Ｖ型反彈的論點做一剖析。
既然如此，您一定會問那麼這個指標最近又是如何呢？很不幸的是，截至今年九月底為止，單是七大工業國所交出的負六．五％的指數，已經又從八月的負四．九％再度惡化；再加上這一兩個月的走勢又沒有好轉的跡象，我們幾乎可以斷定地說，景氣要在明年第一季以前好轉已經是不可能的事情。
美國半導體協會一向樂觀預估
在提出更多關於景氣能否顯著回升的有力質疑以前，現在讓我們先來看看台灣投資人相當關心的半導體產業。或許您會覺得突然談到此一題目有點和上面的文章不搭配，其實並不然。就以過去三十年景氣周期在每次反轉前，生產現代科技產品中不可或缺關鍵零組件的半導體公司的股票，一定會領先其他族群來說，難怪很多外資機構會在台灣和南韓等半導體生產重鎮布下據點，以利長期追蹤。
在這次股市的反彈中，包括台積電和聯電在內的股票因為市場對於未來景氣的樂觀預期，外資瘋狂加碼。但是，隨著費城半導體指數的大幅走揚，這個族群的股價已經面臨到短線上的壓力。不過很多人卻認為股價的上揚空間還相當寬廣，這其中之一就是美國半導體產業協會( SIA, Semiconductor IndustryAssociation )。
該協會就在最近一份高達數千頁的報告中指出，全球半導體產業的銷售量雖然會在今年出現三一％的萎縮，但是這種情形不只會在明年否極泰來，而有六％的小幅增加，在二○○三和二○○四年的部分更會以跳躍式地分別擴張二一％以上。
這的確是給了看多半導體產業的投資人一顆定心丸，不過如果您知道在過去幾年中，SIA 對於產業的預估一向就偏多，而在去年景氣高峰的時候，更是樂觀地對外表示今年的銷售額會有二二％以上，那麼大家或許就不必那麼開心。
Window XP 初上市銷售量不如 Window 98
不過，話說回來，要完全正確地預估捉摸不定的半導體產業，原本就是一件不可能的任務， 所以許多 SIA 的成員半導體廠也不見得會照單全收，英特爾、德儀和眾多日本公司，寧願自己成立或委託其他專業機構做更細部的研究。
當然這並不是說 SIA 的報告完全不可信， 可是如果我們把焦點放在和半導體的短期景氣更有關係的個人電腦銷售上，那麼由美國最大電子專賣店之一的 RadioShack 所宣布的，十月電腦銷售量比去年同期還要衰退五○％以上的消息，就不得不視為一項警訊。
除此以外，原本希望能夠帶動個人電腦升級買氣回籠，也就是才剛在上個月發表的微軟 Windows XP 作業系統卻又銷售不佳。 這可從 NPD Intellect 研究機構在這個月初所公布的有關 Windows XP 在開始銷售的前三天所賣出的三十萬套，還遠不如前幾年 Windows 九八發售時的四十萬套就看得出來。
明年美國景氣反彈力道堪虞，從以上的例子中，我們可以很明顯地看出，諸多如Windows XP 在內的新科技產品已經很難像過去一樣吸引大眾。 這就好比筆者如果只會單純利用電腦來處理文書和上網， 那麼 Windows 九八就已經綽綽有餘是同樣的意思。
美前一百大企業財務長縮減明年資訊支出
在更重要的企業用戶市場上， 由於有許多的公司才在最近升級至 Windows 二○○○，不可能會在短時間內再花錢購買更貴的 XP 版。事實上，高盛證券就在最近一份針對全美最大的一百家企業所做的調查中發現，有超過一半以上的財務長表示，明年的企業支出將會比今年還要減少或是持平。
而當被問到未來每年花在購買資訊和科技( IT )產品上金額的成長率會是多少時，有超過八成以上的受訪者不但表示將會低於一成，甚至有高達四成的答案是小於五％。或許您對於這個數字並沒有太大的感覺，但是從過去十年中，除了今年以外，這個數字都一直維持在一○％到一三％來判斷，企業支出減少對於未來幾年的科技產業所造成的衝擊已經是不可避免。
如果說，這對於那些堅持明年景氣一定會大幅改善的陣營已經造成些許的動搖，那麼現在就讓我們再把明年足以對美國經濟造成正面和負面影響的因素逐一做一討論。
既然是這樣，我們就非得對於目前所知的包括企業庫存量降低、原油價格下滑、民間住宅性房屋貸款轉貸增加，和美國政府釋出的一系列財經方案等各項刺激利多措施，到底會對於明年的國民生產毛額產生多少貢獻做一統計。
首先，就以過去我們曾多次討論的企業庫存方面，如果我們樂觀地假設在今年底前美國企業的庫存會完全消化殆盡(雖然我們認為這至少還要花上一年以上的時間才能完成)，而明年的庫存量也會由今年減少五百億美元上升至三百億美元的話，那麼這中間所差距的八百億美元就會為國民生產毛額約為十兆美元的美國帶來○．八％的成長。
庫存降低、油價下滑、房貸轉貸增加、財經利多的效果
除此之外，民間消費市場也勢必會因為今年初每桶價格尚處在二十八美元的原油，在最近掉到只剩下十八美元，所造成的額外性可支出金額增加而受惠。如果以去年全美所消耗的約五十億桶原油計算，除非未來石油價格還會大幅攀升或是民眾開車的需求增加，否則單就這項所多出來的五百億美元就可以對國民生產毛額的貢獻度再增加○．五％左右。
在住宅房貸方面，以目前美國全體住宅貸款規模的五兆美元計算，假設這其中有三成五的人會利用銀行利率滑落，而在明年申請轉貸，再加上銀行的利率還會下滑五十個基本點的話，那麼美國人在明年的房貸繳息上大概就可以省下八．七五億美元。然而和大家認為過去美國國力能夠歷久不衰主要是拜房地產的繁榮所賜，我們竟意外地發現這個產業對於明年經濟成長的貢獻度卻連○．一％都還不到！
而在美國政府所主導的財經方案上，雖然目前我們已經知道在一千億美元等各類包括減稅和補助措施中，明年度所釋出的金額大概會有一五○到兩百億美元，也就是說，明年的景氣將會因此而再向上提升一．五到兩個百分點。
不過，從布希政府在幾個月前所發放的三八○億美元退稅金，到最後卻被大部分的人民存進銀行，再加上根據美國國會之前的研究，在這一千億美元中，大約只有二五億美元是用來補助人數不斷增加的失業族群。
除此以外，刺激方案中雖然提出了許多針對企業減稅的草案，這雖然可以健全企業的財務狀況，但是，減稅卻不見得能夠帶動另一波的投資熱潮，所以美國財經當局的美意將有可能因而大打折扣。
美國儲蓄率從零上升到二％ 消費減少影響美國景氣
不過縱使整體成效是備受質疑，但是如果我們把以上四項加起來的話，那麼明年美國的經濟成長還是會達到二．八八％到三．八八％之間。乍看來，樂觀陣營所宣稱的二○○二年景氣大回升應該是不成問題才對，然而事實卻很可能會讓很多人大失所望。
譬如說，今年美國企業投資金額不但是比去年減少了兩成以上，而今年第三季的數字更是大幅衰退了三○％， 依照美國企業基金會( AEI )的估計，明年的投資額將會進一步再減少兩千億美元以上。
不過這還不是最令人擔憂的，在過去幾年中一直撐起美國乃至於世界景氣的美國消費市場，將很可能在明年出現逆轉。這絕對不是憑空胡亂猜測而已，最近消費者信心指數和各項數據都顯示，過去從來都不存錢的美國人已經開始知道要未雨綢繆，所以儲蓄率已經從去年底的零上升至最近的一．五％到二％，而明年如果再向上攀升至三％的話，那麼民間消費就會因而再短少兩千億美元！
很明顯的，明年企業和民間支出所可能減少的共四百億美元資金將會對經濟產生負四％的效應，也就是說，在和之前的三％到四％成長率互相扣除後，我們雖然可以樂觀地說明年美國經濟可以緩步回升，但是要出現強勁的反彈根本就無從考證。也就是因為如此，投資人在追逐短線之餘，可千萬不要把短期的反彈當作是長期大多頭的訊號才是！
(讀者如有任何指教，歡迎寫信至 dta92805@yahoo.com )
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