每年的第二季，股市都會上演著令人興奮的除權行情。股價先是在除權前拉高，繼而在高價除權，接著又可連漲好幾支停板，然後完成填權行情。
由於除權是刺激股價波動的重要變數，每年股東大會，大股東首先要面臨的最頭痛問題，就是小股東要求增發股票股利，很多公司從善如流，將現金股息改配股票股利，這是站在股市必有除權行情的重要考量。有的小股東則基於自己的短期利益，有的人股票套牢，希望多配股票可以解套。有的人則希望藉著配股利多，使自己賺到股票差價。
除權是票房毒藥
不過，台灣股市特有的無償配股制度，已使市場籌碼愈趨浮濫，再加上台灣資金外流嚴重，我們可以肯定地說，除權行情不再是萬應靈丹，而且可能是票房毒藥。今年參加除權的投資人，可能有八、九成無法填權，除權不但不能「填權」，很可能是出錢來除自己的權。而且，一兩年後，只要聽到「除權」、「高配股」，投資人可能兩腿發軟，股價可能先暴跌再說。
今年的除權行情由具有網路概念的精業揭開序幕，精業在除權前股價一度拉升到七二．五元，精業在六二元的價位除權，除權參考價是四七．六元，除權後漲到五○．五元，如今一度跌破四○元大關，參加精業除權的投資人全部處在套牢狀態。
接著也被視為重量級除權指標的仁寶，在五月七日配發二．五元股票股利，仁寶在五三．五元除權，除權後股價剩下四四元，也沒有任何填權跡象。接著是通訊股台灣大哥大配發三．二元股票股利，在五月九日除權，但是除權出現了大跳空缺口，台灣大哥大除權後股票便脫離五○元的箱形區間，股價在三六．五元附近浮沉。
不論是精業、仁寶、台灣大哥大，這些過去形象優良的公司，除權後根本沒有出現任何「填權」的訊息，這實在是因為股票印了太多，籌碼蓋過資金，股票根本沒有除權行情可言。
就以除權後「貼權」的台灣大哥大來說，台灣大不愧是民營行動電信的大哥大。台灣大哥大民國八十六年成立，資本額是六十億元。這家成立不到五年的年輕公司，今年再發行三十三億元的海外公司債後，股本將達四百億元，台灣大經營團隊將士用命，四年之間，行動電話用戶衝刺到五百萬戶，一舉超越中華電信，成為國內最大行動電話系統服務業者。
論獲利，台灣大哥大的確是一級棒，台灣大八十七年每股盈餘二．三九元，八十八年三．○一元，去年達五．一三元。今年股本從二七六億元躍升至四百億元，不過稅後純益預估仍可達一五八．八億元，每股盈餘為三．九七元。
可是台灣大哥大業績亮麗，股價卻節節走低，除了股本膨脹速度太快之外，當年台灣大哥大由太電主導，太電集團邀集了富邦、國巨、長榮、宏碁等集團共襄盛舉，無奈這兩年景氣逆轉，台灣大哥大成了股東的提款機，包括國巨、明碁、長榮航空等都以出售台灣大哥大股票作為潤飾帳面的法寶，大股東不計價殺出股票，股價於是易跌難漲，自然不可能有除權行情。
散戶參加除權，還有兩個風險，一是必須負擔高額的營利事業所得稅，隔年繳稅的時候，可能必須承擔高稅率，如果參加除權，股價又貼權，除了賠掉差價外，隔年繳稅是痛上加痛，因此，參加除權除非這家公司有十足勁爆的成長潛力，否則寧可棄權。
貼權又繳稅 股東痛上加痛
第二個參加除權的不利因素是股東與員工的相對不對稱性。上市上櫃公司的除權，除了增加無償配股或現金增資部分外，還負擔了員工分紅配股所造成的每股盈利稀釋效果。假如大家留意公司增資發行新股公告，這個部分影響股東權益頗大。
以旺宏來說，旺宏在五月八日發出增資發行新股公告，旺宏盈餘轉增資六三．七四億元(每千股配二百股)，及資本公積二四．七四億元(每千股配二百股)。這其中六三．七四億元的盈餘轉增資就含員工紅利一四．二六億元，換句話說，股東在盈餘轉增資中只占七七．六二％，其餘皆為員工所有。
旺宏的員工分到一四．二六億元，等於分配到十元面額的股票一．四二六億股，若以旺宏五月十四日四七元價位，除權後的價格約三六元，那麼旺宏的員工去年分紅配股市值約達五一億元。旺宏八十九年稅後純益約一○六億元，員工幾乎是分掉了獲利的一半。
去年台積電董事長張忠謀在交大上課時，即針對員工分紅配股提出他的觀點，張忠謀先生說：「員工分紅配股是最近十幾年科學園區發展出的現象，因為台灣沒有股票選擇權，所以變通辦法就是以每年盈餘提撥一部分在盈餘轉增資時，讓員工同時轉增資。假設公司今年盈餘一百億元，以其中一○％做為員工紅利，就有面值十億元的股票發給員工，員工拿股票時不必付稅，這筆股票的市值又數倍於面值， 賣出時是以面值課稅， 實在是給員工的很大好處， 也算是台灣的innovation (創新)之舉，員工當然很開心。
在台灣產業環境的隱憂之一，就是太多投資者及員工相當急功近利，這種分紅制度，絕對是助長急功近利的原因之一。就算我們現在再訂出股票選擇權制度，但是員工『馬上拿』股票已經習慣了，一時之間要改變是很難的，另一方面還要考慮與同業的競爭因素，如果我轉採用股票選擇權而別人不用，員工也有可能流失。」
連張忠謀都認為員工分紅配股不合理，可是同業如此，大家只好一路跟進。去年台積電稅後純益六五一億元，員工可分配到四六．七萬張，若以台積電除權參考價九四元估，台積電員工分配到的股票市值約三○八億元，也將近去年獲利的一半。
這方面聯電比較精簡一些，由於景氣下滑，聯電員工分紅配股降為一．九％，聯電員工可分配一四．九萬張，市值約六八億元，算是半導體業比較節制的。去年DRAM 景氣突然大好，華邦員工分配到九．九萬張，茂德分配四．七萬張， 力晶分到三．七萬張。
半導體受到景氣循環變動影響很大，景氣好的時候，每家 DRAM 廠都大賺，景氣差的時候，每家 DRAM 廠又大賠，員工的努力顯然不是 DRAM 廠獲利的關鍵。即使是晶圓代工廠也是一樣，去年台積電、聯電都賺大錢，但是今年第二季起產能利用率降至五成以下，台積電單月營收從高峰的一八三億元降至九二．三億元，聯電從一○八．六億元降至五八．一七億元。不過不論是景氣、不景氣，員工永遠是最大贏家，今年台積電平均一個員工可以拿到二二○萬元，聯電也有六八萬元，員工是永遠只賺不賠的贏家。
向來是股市模範生的華碩，在五月十一日的股東大會上，就為了員工分紅配股，小股東力戰大股東，最後到了中午十二點才討論就緒，問題的根源在華碩決定將員工分紅配股由九千張提高到一萬八千張，會議在主席施崇棠裁定表決下，才以到場權數的三分之二贊成通過。
華碩配股二．五元，以十四日的一五二元計，除權參考價約一二○元，員工分到一．八億股，市價高達二一六億元，換句話說，華碩員工分到的股票價值達二一六億元，比華碩去年一整年獲利一五六億元還多。
員工消費 股東買單
施崇棠認為，在當今國內的就業環境下，提高員工配股是網羅人才不得不然的做法，提高配股可留住優秀人才。華碩是國內一流主機板大廠，擁有高獲利的優勢，小股東自然不敢說不。不過華碩四千多個員工分享二一六億元，一個員工平均分到三．六張，市價超過五百萬元，而華碩的經營階層既分享員工分紅配股，又有一％的董監酬勞，實質所得可能高得嚇人。
強調智慧財產權的 IC 設計業，員工更是大贏家，去年員工紅利配股，瑞昱員工分配一一．七五％，偉詮達一五．八六％，智原為一四．四五％，義隆為一○．七六％，松瀚為一三．七七％，矽成為一五．六三％。以瑞昱來說，八十九年瑞昱稅後純益一六．九億元，但員工分到一．四八萬張股票，市值約一七．四億元，比瑞昱一整年賺的還多，而瑞昱由三百個員工分到十七億元股票，每名員工分到的錢比華碩還多。
偉詮去年賺了五．七三億元，這其中又涵蓋超過二億元的出售數位聯合業外收益，但員工分到六三九．二萬股，市值已達三．五四億元。而智原去年稅後純益六．四九億元，員工分到五八四．二八萬股，市值已達九．九三億元，比智原全年獲利還分得多，同樣地，松瀚去年賺到三．九六億元，可是員工卻分走了四．三二億元，而 IC 設計業龍頭老大威盛去年員工分到二四○○萬股，折算市值約四三．二億元，約占去年全年獲利的八成，新上櫃的聯詠員工分到八三九萬股，市值也達七．七億元， IC 設計業以豐厚條件來吸引員工，可是一旦員工不能為股東創造高的每股盈餘，股東將成最大的受害者。
去年台晶記憶體每股盈餘四．五五元上櫃，殊料 SRAM 與 DRAM 景氣逆轉，台晶記憶體首季就出現八九三四萬元的虧損，台晶記憶體股價從五九元一口氣跌至二四．八元，承銷價都差點打五折，矽成也留下不良示範，才剛上櫃的矽成，去年員工分走了一二二六萬股，可是今年景氣欠佳，單季獲利從六．○八億元慘跌到八一二二萬元，股價也從一八五元跌至六五元。員工的股票照拿，但是小股東可賠慘了。
國內資訊電子業其實受到景氣循環影響最大，今年全球景氣逆轉，每家公司幾乎都豎白旗投降， DRAM 廠最明顯的是茂矽本業首季虧了一九．九五億元，華邦也虧了一四．二億元，世界先進虧了四．一二億元，茂德虧了五．六二億元，可見碰到不景氣根本就束手無策。台積電與聯電第二季業績恐怕很不理想，員工也沒有扭轉乾坤的能力。
施崇棠先生說，提高員工配股是網羅人才不得不然的做法，可是員工配股太過浮濫，卻是肥了員工瘦了股東，像是去年全年虧損八．八二億元的矽統，每名員工今年也可分配九九九九股。有的公司則把處分業外獲利所得拿來當成員工配股，試想公司處分業外，與員工又有何關聯？
假如一家公司，每年員工可分享一○％的分紅配股，公司創辦第二年，員工可分得一○％，第二年員工占公司一一％，如此以等比級數計算，十年後員工可占公司二八．五％股權，再往下一路配下去，公司必歸員工所有。員工分紅配股有如刀刃的兩面，運用得宜，有激勵士氣、創造業績的效果，可是運用不當，則形成「員工消費，股東買單」的效應，好處全歸員工，股東卻只有擦屁股的分。像今年買到台晶記憶體與矽成的小散戶只有自認倒楣的分。
台灣傳統產業應該」減肥」
其次是股東與員工之間不對稱與不對等待遇，股東必須按市價買進股票，員工則按照面額配股，幾乎可以說是不要本錢的股票，員工隨便賣，隨便賺。且隨著公司規模擴大，員工配股愈配愈多，像台積電配股一次就是四六．七萬張，員工分紅一次等於增加三家新銀行出來，而華碩員工分到一．八億股，市值已超過兩家新銀行。小股東用每股一五○元以上買進華碩股票，可是華碩除權後員工平白多出一億八千萬股，一旦員工拿到市場變現，立刻抽走二百億元資金。
電子股今年增資後家家都是大股本公司，除了台積電是一六八三億元，聯電是一三三三億元的超級大戶外，仁寶是一九七．六億元，鴻海是一八五．八八億元，華邦是四四二．五二億元，旺宏是三三五．九三億元，華碩是一九六．七九億元，廣達是二一六．二五億元，多數電子股是二百億元級的大公司。
股票滿天飛舞，台灣資金又嚴重外流，可以想見，電子業賴以挽留公司人才的員工紅利配股制度，經過十幾年漫無限制的分配，後遺症逐漸浮現，像外資已幫忙鎖住三一八．二萬張台積電，一九三．五萬張聯電股票，可是台積電與聯電仍有深沉賣壓，實在是因為籌碼太多了，外資根本買不完。
過去十幾年，台灣的投資人愛股票遠甚於愛現金，可是這兩年眼看著股價一天天縮水，多配股的觀念開始起了化學變化，也許今年大家對配股仍有一絲期盼，但是過了今年，當大家發現超過九○％的股票根本不會填權，以後大家聽到大增資，很可能嚇得兩腿發軟，股價可能連跌好幾支停板。
香港沒有台灣的無償配股制度，可是香港人只要聽到「集資」兩個字，就眼睛睜大大，最近兗州煤業宣布批股集資四．九七億港元，股價立刻由三．六二五港元跌到二．九港元。另外，華潤創業宣布配售二億美元的可轉換債券，消息傳出，華潤股價當天就暴跌五．九一％，在香港批股成了超級大利空。
最近櫻花宣布減資五○％，將股本由三七．八億元減為一八．九億元，櫻花宣布減資，股價立刻連跌兩支停板，其實櫻花的重心在大陸，台灣廠的營收約二十億元，假如股本降為一八．九億元，每股營收約十元，櫻花的減資應有正面意義。台灣的傳統產業應該減資的恐怕不只櫻花一家，幾乎所有的營建業都應減肥，像國建股本一六七．五二億元，營收只有八十億元，股本再減一半應不為過，其他如水泥股的台泥、亞泥，現在考慮的應不是股本增資多少，而是鄭重其事地討論減資的必要性。
連張忠謀都認為員工分紅配股不合理，可是同業如此，大家只好一路跟進。去年台積電稅後純益六五一億元，員工可分配到四六．七萬張，若以台積電除權參考價九四元估，台積電員工分配到的股票市值約三○八億元，也將近去年獲利的一半。
這方面聯電比較精簡一些，由於景氣下滑，聯電員工分紅配股降為一．九％，聯電員工可分配一四．九萬張，市值約六八億元，算是半導體業比較節制的。去年DRAM 景氣突然大好，華邦員工分配到九．九萬張，茂德分配四．七萬張， 力晶分到三．七萬張。
半導體受到景氣循環變動影響很大，景氣好的時候，每家 DRAM 廠都大賺，景氣差的時候，每家 DRAM 廠又大賠，員工的努力顯然不是 DRAM 廠獲利的關鍵。即使是晶圓代工廠也是一樣，去年台積電、聯電都賺大錢，但是今年第二季起產能利用率降至五成以下，台積電單月營收從高峰的一八三億元降至九二．三億元，聯電從一○八．六億元降至五八．一七億元。不過不論是景氣、不景氣，員工永遠是最大贏家，今年台積電平均一個員工可以拿到二二○萬元，聯電也有六八萬元，員工是永遠只賺不賠的贏家。
向來是股市模範生的華碩，在五月十一日的股東大會上，就為了員工分紅配股，小股東力戰大股東，最後到了中午十二點才討論就緒，問題的根源在華碩決定將員工分紅配股由九千張提高到一萬八千張，會議在主席施崇棠裁定表決下，才以到場權數的三分之二贊成通過。
華碩配股二．五元，以十四日的一五二元計，除權參考價約一二○元，員工分到一．八億股，市價高達二一六億元，換句話說，華碩員工分到的股票價值達二一六億元，比華碩去年一整年獲利一五六億元還多。
員工消費 股東買單
施崇棠認為，在當今國內的就業環境下，提高員工配股是網羅人才不得不然的做法，提高配股可留住優秀人才。華碩是國內一流主機板大廠，擁有高獲利的優勢，小股東自然不敢說不。不過華碩四千多個員工分享二一六億元，一個員工平均分到三．六張，市價超過五百萬元，而華碩的經營階層既分享員工分紅配股，又有一％的董監酬勞，實質所得可能高得嚇人。
強調智慧財產權的 IC 設計業，員工更是大贏家，去年員工紅利配股，瑞昱員工分配一一．七五％，偉詮達一五．八六％，智原為一四．四五％，義隆為一○．七六％，松瀚為一三．七七％，矽成為一五．六三％。以瑞昱來說，八十九年瑞昱稅後純益一六．九億元，但員工分到一．四八萬張股票，市值約一七．四億元，比瑞昱一整年賺的還多，而瑞昱由三百個員工分到十七億元股票，每名員工分到的錢比華碩還多。
偉詮去年賺了五．七三億元，這其中又涵蓋超過二億元的出售數位聯合業外收益，但員工分到六三九．二萬股，市值已達三．五四億元。而智原去年稅後純益六．四九億元，員工分到五八四．二八萬股，市值已達九．九三億元，比智原全年獲利還分得多，同樣地，松瀚去年賺到三．九六億元，可是員工卻分走了四．三二億元，而 IC 設計業龍頭老大威盛去年員工分到二四○○萬股，折算市值約四三．二億元，約占去年全年獲利的八成，新上櫃的聯詠員工分到八三九萬股，市值也達七．七億元， IC 設計業以豐厚條件來吸引員工，可是一旦員工不能為股東創造高的每股盈餘，股東將成最大的受害者。
去年台晶記憶體每股盈餘四．五五元上櫃，殊料 SRAM 與 DRAM 景氣逆轉，台晶記憶體首季就出現八九三四萬元的虧損，台晶記憶體股價從五九元一口氣跌至二四．八元，承銷價都差點打五折，矽成也留下不良示範，才剛上櫃的矽成，去年員工分走了一二二六萬股，可是今年景氣欠佳，單季獲利從六．○八億元慘跌到八一二二萬元，股價也從一八五元跌至六五元。員工的股票照拿，但是小股東可賠慘了。
國內資訊電子業其實受到景氣循環影響最大，今年全球景氣逆轉，每家公司幾乎都豎白旗投降， DRAM 廠最明顯的是茂矽本業首季虧了一九．九五億元，華邦也虧了一四．二億元，世界先進虧了四．一二億元，茂德虧了五．六二億元，可見碰到不景氣根本就束手無策。台積電與聯電第二季業績恐怕很不理想，員工也沒有扭轉乾坤的能力。
施崇棠先生說，提高員工配股是網羅人才不得不然的做法，可是員工配股太過浮濫，卻是肥了員工瘦了股東，像是去年全年虧損八．八二億元的矽統，每名員工今年也可分配九九九九股。有的公司則把處分業外獲利所得拿來當成員工配股，試想公司處分業外，與員工又有何關聯？
假如一家公司，每年員工可分享一○％的分紅配股，公司創辦第二年，員工可分得一○％，第二年員工占公司一一％，如此以等比級數計算，十年後員工可占公司二八．五％股權，再往下一路配下去，公司必歸員工所有。員工分紅配股有如刀刃的兩面，運用得宜，有激勵士氣、創造業績的效果，可是運用不當，則形成「員工消費，股東買單」的效應，好處全歸員工，股東卻只有擦屁股的分。像今年買到台晶記憶體與矽成的小散戶只有自認倒楣的分。
台灣傳統產業應該」減肥」
其次是股東與員工之間不對稱與不對等待遇，股東必須按市價買進股票，員工則按照面額配股，幾乎可以說是不要本錢的股票，員工隨便賣，隨便賺。且隨著公司規模擴大，員工配股愈配愈多，像台積電配股一次就是四六．七萬張，員工分紅一次等於增加三家新銀行出來，而華碩員工分到一．八億股，市值已超過兩家新銀行。小股東用每股一五○元以上買進華碩股票，可是華碩除權後員工平白多出一億八千萬股，一旦員工拿到市場變現，立刻抽走二百億元資金。
電子股今年增資後家家都是大股本公司，除了台積電是一六八三億元，聯電是一三三三億元的超級大戶外，仁寶是一九七．六億元，鴻海是一八五．八八億元，華邦是四四二．五二億元，旺宏是三三五．九三億元，華碩是一九六．七九億元，廣達是二一六．二五億元，多數電子股是二百億元級的大公司。
股票滿天飛舞，台灣資金又嚴重外流，可以想見，電子業賴以挽留公司人才的員工紅利配股制度，經過十幾年漫無限制的分配，後遺症逐漸浮現，像外資已幫忙鎖住三一八．二萬張台積電，一九三．五萬張聯電股票，可是台積電與聯電仍有深沉賣壓，實在是因為籌碼太多了，外資根本買不完。
過去十幾年，台灣的投資人愛股票遠甚於愛現金，可是這兩年眼看著股價一天天縮水，多配股的觀念開始起了化學變化，也許今年大家對配股仍有一絲期盼，但是過了今年，當大家發現超過九○％的股票根本不會填權，以後大家聽到大增資，很可能嚇得兩腿發軟，股價可能連跌好幾支停板。
香港沒有台灣的無償配股制度，可是香港人只要聽到「集資」兩個字，就眼睛睜大大，最近兗州煤業宣布批股集資四．九七億港元，股價立刻由三．六二五港元跌到二．九港元。另外，華潤創業宣布配售二億美元的可轉換債券，消息傳出，華潤股價當天就暴跌五．九一％，在香港批股成了超級大利空。
最近櫻花宣布減資五○％，將股本由三七．八億元減為一八．九億元，櫻花宣布減資，股價立刻連跌兩支停板，其實櫻花的重心在大陸，台灣廠的營收約二十億元，假如股本降為一八．九億元，每股營收約十元，櫻花的減資應有正面意義。台灣的傳統產業應該減資的恐怕不只櫻花一家，幾乎所有的營建業都應減肥，像國建股本一六七．五二億元，營收只有八十億元，股本再減一半應不為過，其他如水泥股的台泥、亞泥，現在考慮的應不是股本增資多少，而是鄭重其事地討論減資的必要性。
