繼九月的第一個星期，那斯達克和費城半導體指數( Soxx )雙雙下跌超過五％和一○％後，上個星期兩者的指數又繼續跌掉三．五％及二．六％。
由於這一波美國科技股的下跌起因是從九月五日當天 U. S. Bancorp PiperJaffray 證券的資深半導體分析師庫瑪( Ashok Kumar )把英特爾的評等從強力買進( Strong Buy )下調至買進( Buy )的建議所引發， 所以包含台灣在內以科技股為主要標的物的投資人，就需要知道到底這一波半導體的股價修正要跌到什麼地方才會止跌，甚至反彈回升。
高科技股價與風險控管
庫瑪在一份最近的報告中便指出，費城半導體指數在歷經從一九九九年初到二○○○年三月間大漲將近二二五％之後，指數便一直無法突破高點；雖然六月指數一度逼近一三六二點，但是由於成交量呈現背離的現象所以無功而返。既然如此，那麼未來回檔的支撐到底在哪裡呢？庫瑪指出，雖然沒有人能夠確的計算出來這個數字，但是以一九九六至一九九七年和一九九七至一九九八年的經驗來看，這波回檔的幅度不只有可能跌破八百點，而且在下跌的過程中，至少要打出兩支腳才能確定底部的形成。
高科技股價與風險控管
庫瑪在一份最近的報告中便指出，費城半導體指數在歷經從一九九九年初到二○○○年三月間大漲將近二二五％之後，指數便一直無法突破高點；雖然六月指數一度逼近一三六二點，但是由於成交量呈現背離的現象所以無功而返。既然如此，那麼未來回檔的支撐到底在哪裡呢？庫瑪指出，雖然沒有人能夠確的計算出來這個數字，但是以一九九六至一九九七年和一九九七至一九九八年的經驗來看，這波回檔的幅度不只有可能跌破八百點，而且在下跌的過程中，至少要打出兩支腳才能確定底部的形成。
基於「留得青山在，不怕沒柴燒」的原則，再加上庫瑪並不認為在明年初能夠看到底部，所以建議客戶對半導體類股多看少做，而且不論是反彈及止跌，都需要一段很長的時間觀察才可斷言。
隨著上個星期費城半導體指數一周內又大跌六．三％，庫瑪的悲觀看法似乎又獲得了進一步的證實。不過我們必須提醒投資人，雖然不看好半導體後勢的分析師有增加的趨勢， 但是持續對後勢看好的人還是占了多數； 像最近國家半導體(National Semiconductor )公布獲利超過預期的消息還是時有所聞。
隨著上個星期費城半導體指數一周內又大跌六．三％，庫瑪的悲觀看法似乎又獲得了進一步的證實。不過我們必須提醒投資人，雖然不看好半導體後勢的分析師有增加的趨勢， 但是持續對後勢看好的人還是占了多數； 像最近國家半導體(National Semiconductor )公布獲利超過預期的消息還是時有所聞。
殊不論到底哪一方是對還是錯，以九月十五日，費城半導體指數還收在九七四．五九點來看，如果有一天指數真的如庫瑪所預測地下滑至八百點時，那麼未來股價回檔幅度尚有兩成的風險，這是每一位投資人必須面對的課題。就像庫瑪所說，財富的累積不僅是靠不停的賺錢而已，如何保有已經實現的獲利更為重要，這也印證了幾乎所有的投資大師都把他們能夠如此成功的理由，歸功於正確的風險控制。
那麼現在到底是不是台灣股市的底部？是不是長期投資的買點呢？我們可以從籌碼面及基本的股價面來衡量。前一陣子有許多人對台灣股市的跌跌不休，歸咎於上市公司的除權(盈餘轉增資或資本公積轉增資)所造成的效應；我們以美國的經驗來看，由於其具有短暫時間性及稅負衝擊性的考量，所以除權(或分割)所造成的籌碼面影響可能還好。
那麼現在到底是不是台灣股市的底部？是不是長期投資的買點呢？我們可以從籌碼面及基本的股價面來衡量。前一陣子有許多人對台灣股市的跌跌不休，歸咎於上市公司的除權(盈餘轉增資或資本公積轉增資)所造成的效應；我們以美國的經驗來看，由於其具有短暫時間性及稅負衝擊性的考量，所以除權(或分割)所造成的籌碼面影響可能還好。
但公司發行現金增資及大量相同性質的公司集體上市，才可能是下跌的主要元凶，這就是為什麼許多後來才到那斯達克掛牌的網路公司，很難從其中撈到好處的原因。
台股的明星在哪裡
這些後到的公司在無法得到新資金就產生生存問題，但已經增資的公司卻因股本擴充造成每股盈餘下降，導致股價隨之下跌，於是乎我們就看到整個網路產業股價重挫，現在成為人人聞網色變的局面。
台股的明星在哪裡
這些後到的公司在無法得到新資金就產生生存問題，但已經增資的公司卻因股本擴充造成每股盈餘下降，導致股價隨之下跌，於是乎我們就看到整個網路產業股價重挫，現在成為人人聞網色變的局面。
反過來看台灣，由於現在想要增資及上市的公司如過江之鯽，而且包括中華電信及固網等公司，未來在上市後的吸金效應都相當可觀。所以以目前的眼光來看，在籌碼面還沒穩定下來之前，選股上就必須相當小心。
但有些人會問，目前的股價偏高嗎？就美國的股價而言，的確是如此。以光纖設備大廠的康寧公司( Corning )而言，去年年初的股價為六○美元， 到了現在已經達到了三○○美元一股，其他相關的股價高漲也是屢見不鮮。
但有些人會問，目前的股價偏高嗎？就美國的股價而言，的確是如此。以光纖設備大廠的康寧公司( Corning )而言，去年年初的股價為六○美元， 到了現在已經達到了三○○美元一股，其他相關的股價高漲也是屢見不鮮。
這使得美林證券對這種將未來所有營運美景都已經估到現行股價的模式提出了質疑，他們認為過去的高成長速度已經因為股本擴充、競爭者眾而有減緩的跡象。在這樣的狀況下，如果我們用傳統的價值投資法去評估高科技產業，就會發現股價實在很高。
舉例而言，當 DRAM 的現貨價格大幅翻揚時，美光的價格不只被分析師認為有到一五○美元的潛力，今年每股盈餘也將達到二．二五美元。不過就在以預估二○○一年獲利的本益比還不到二○倍的時候，美光的股價卻由兩個月前的九○美元滑落到現在的六○美元，這樣的表現不只讓投資大眾大失所望，而且也凸顯美國股價是否已經充分反映未來景氣高峰的疑慮。
舉例而言，當 DRAM 的現貨價格大幅翻揚時，美光的價格不只被分析師認為有到一五○美元的潛力，今年每股盈餘也將達到二．二五美元。不過就在以預估二○○一年獲利的本益比還不到二○倍的時候，美光的股價卻由兩個月前的九○美元滑落到現在的六○美元，這樣的表現不只讓投資大眾大失所望，而且也凸顯美國股價是否已經充分反映未來景氣高峰的疑慮。
美林就特別指出最近這幾個月，美股在個別公司發布營運利多後不只毫不反映，一旦營運成績稍有差池，股價便以大跌回應。這也就是為什麼甲骨文( Oracle )在九月十五日雖然公布獲利超前，但股價卻因為銷售額下滑而單日重挫七．八％，甚至那斯達克也隨之下跌七八點。
科技類股有近憂
很顯然的，科技股在短期之內的走勢令人憂心。在一份針對全球客戶的最新報告中，美林證券便進一步認為，那斯達克最近無力攻破七月所創下的四二七五相對高點後，在未來回檔的壓力大增下，指數將至少會重測三月的三二○○點支撐，而且下跌的族群將會以包含微軟和思科等的績優大型電子股為主。
科技類股有近憂
很顯然的，科技股在短期之內的走勢令人憂心。在一份針對全球客戶的最新報告中，美林證券便進一步認為，那斯達克最近無力攻破七月所創下的四二七五相對高點後，在未來回檔的壓力大增下，指數將至少會重測三月的三二○○點支撐，而且下跌的族群將會以包含微軟和思科等的績優大型電子股為主。
雖然我們並不知道台灣高科技產業的股價是否太高，但由於到目前為止，兩地股市之間的相關係數還是很高，如果美股未來持續修正，那麼恐怕台灣股市要靠電子股上漲就會相當吃力。既然如此，那麼我們就必須檢視其他相關的傳統產業，來看看台灣股市未來的發展。
台灣股市的傳統產業大致上可分為營建業、金融業、石化業等。營建業的修正似乎尚未見底，但最近塑化類股在股市空頭格局中，卻因為原油上揚一度表現優於大盤；可是最近美國石油及化學纖維巨擘杜邦企業，卻因為調降盈餘而導致股價重挫並帶動道瓊指數下滑，此次塑化業的走勢就令人感到納悶，為何美、台二地的股價差異如此之大。
對於杜邦企業， 潘韋伯( PaineWebber )證券分析師 Andy 在九月八日將目標價由七○美元調降到五五美元， 緊接著華寶證券( UBS Warburg )分析師Jaffrey Cianci 又在九月九日調降目標價到四五美元，截至目前為止， 杜邦的股價在九月已經下跌超過一○％來到四○美元左右。我們在檢視其報告中，赫然發現上述分析師對於因為盈餘降低而調低預期每股盈餘的幅度並不大，不過從三．○五美元改到二．九美元，但因為建議客戶長期觀望的結果，才導致目標價向下大幅修正。
台灣股市的傳統產業大致上可分為營建業、金融業、石化業等。營建業的修正似乎尚未見底，但最近塑化類股在股市空頭格局中，卻因為原油上揚一度表現優於大盤；可是最近美國石油及化學纖維巨擘杜邦企業，卻因為調降盈餘而導致股價重挫並帶動道瓊指數下滑，此次塑化業的走勢就令人感到納悶，為何美、台二地的股價差異如此之大。
對於杜邦企業， 潘韋伯( PaineWebber )證券分析師 Andy 在九月八日將目標價由七○美元調降到五五美元， 緊接著華寶證券( UBS Warburg )分析師Jaffrey Cianci 又在九月九日調降目標價到四五美元，截至目前為止， 杜邦的股價在九月已經下跌超過一○％來到四○美元左右。我們在檢視其報告中，赫然發現上述分析師對於因為盈餘降低而調低預期每股盈餘的幅度並不大，不過從三．○五美元改到二．九美元，但因為建議客戶長期觀望的結果，才導致目標價向下大幅修正。
事實上，杜邦的盈餘並沒有因為油價上揚而獲利，反而因為成本節節上漲，製成品卻因售價下跌而且無法順利轉嫁給消費者，壓縮了獲利空間。因為美國分析師此次對杜邦的建議是基於對全球石化業看法保守的關係，所以投資人在尚未看到實質獲利成長前，實在不宜貿然搶進塑化類股。
金融股欲大不易
相對於塑化類股，金融股則被許多市場人士所推薦，我們現在就拿美國評價最高的銀行 Well Fargo & Company 和美國銀行( Bank of America )和國內同業做一比較。 Well Fargo & Company 在美國的評價就如同國內的華信銀，它在美國率先採用金融上網，而且使用客戶達到一八○萬人；目前它的股價為四五美元左右，每股盈餘今年預估達到二．五三美元，本益比約為一七倍。
金融股欲大不易
相對於塑化類股，金融股則被許多市場人士所推薦，我們現在就拿美國評價最高的銀行 Well Fargo & Company 和美國銀行( Bank of America )和國內同業做一比較。 Well Fargo & Company 在美國的評價就如同國內的華信銀，它在美國率先採用金融上網，而且使用客戶達到一八○萬人；目前它的股價為四五美元左右，每股盈餘今年預估達到二．五三美元，本益比約為一七倍。
美國銀行則是美國排行第二大的金融機構，而且在一些如加州和德州等快速成長的地區擁有最多的存款戶；目前其股價約是二○○○年預估每股獲利的一○．五倍。
相較於 Well Fargo & Company 和美國銀行的表現，外資最愛的華信銀、台新銀、世華銀和中信銀等國內金融股，以目前九到一三倍本益比來看，台灣績優金融股似乎還有上揚的空間，不過回到真實面，其上漲的幅度卻不會很大。
相較於 Well Fargo & Company 和美國銀行的表現，外資最愛的華信銀、台新銀、世華銀和中信銀等國內金融股，以目前九到一三倍本益比來看，台灣績優金融股似乎還有上揚的空間，不過回到真實面，其上漲的幅度卻不會很大。
最大的問題是由於我國全體金融機構的呆帳占國民生產毛額( GDP )的比率直追日本，未來任何突如其來的金融事件，將是投資人在買進金融股時揮之不去的陰影。也正因為如此，高盛證券在上星期調降原本相當看好的上述四家銀行的投資評等。
投資人最近另一關心的話題就是石油到底會漲到什麼地方？對於此一問題，到目前為止，似乎沒有人能夠正確預估油價是否已經見頂。不過由於目前石油輸出國家( OPEC )的庫存量，已創下從一九七○年代末期以來最低的數字，再加上新投入的鑽油設備最快也要十二至十八個月後才能使用，未來即使美國真的釋出戰備儲油，國際油價在短期內大幅下滑的機會可說是微乎其微。
投資人最近另一關心的話題就是石油到底會漲到什麼地方？對於此一問題，到目前為止，似乎沒有人能夠正確預估油價是否已經見頂。不過由於目前石油輸出國家( OPEC )的庫存量，已創下從一九七○年代末期以來最低的數字，再加上新投入的鑽油設備最快也要十二至十八個月後才能使用，未來即使美國真的釋出戰備儲油，國際油價在短期內大幅下滑的機會可說是微乎其微。
不過投資人更必須要注意的是，油價上漲所造成消費者在油品以外支出的減少，將有可能直接衝擊到包含高科技企業在內的獲利。除此之外，高漲的油價將會造成各國央行在貨幣政策上，為了要預防通貨膨脹的發生，做出維持目前趨緊的決定。石油上漲衝擊全球股市
根據過去的歷史經驗，當石油飆漲的時候，股市的表現一般都不會太好，所以長期投資人不妨把此列為觀察指標。不過由於歐美地區已經快進入初冬，未來油價是否會真如高盛證券預測的來到每桶四○甚至五○美元，大概只有老天爺才知道，但可以確定的是，今年冬天的全球股市，將會因為油價的不確定因素而更加撲朔迷離。
根據過去的歷史經驗，當石油飆漲的時候，股市的表現一般都不會太好，所以長期投資人不妨把此列為觀察指標。不過由於歐美地區已經快進入初冬，未來油價是否會真如高盛證券預測的來到每桶四○甚至五○美元，大概只有老天爺才知道，但可以確定的是，今年冬天的全球股市，將會因為油價的不確定因素而更加撲朔迷離。
至於投資人最重視的台灣股市未來走向，就單純的以今年以來全亞洲各股市的現來說，其實加權指數的報酬率雖然不盡理想，但在亞洲四小龍中卻僅較香港遜色。所以說，如果要把台股下跌的責任完全歸咎在新政府的身上是有失公允的。
但是未來如果政府因為政策考量而必須護盤的話，在外在環境持續嚴峻的情況未改善前，成交量能否放大就成為大盤能否上揚的最大變數，以客觀的角度來看，投資人在買進股票之前，最好能夠評估自己能夠承擔多少風險，否則保守應對也不失是現行投資策略的另一種選擇。
.jpg_280x210.jpg)
