全球股市年初表現歡騰，反而令人不安
拉丁美洲的巴西漲了六．九％，去年大漲七七％的阿根廷股市也繼續大漲十一．○七％，今年以來上漲三六一七．一六點，智利也漲四．七三％，台股在一八年年初這一波大漲勢中也沒有缺席，在台積電不斷創下歷史高價的推波助瀾下，台股加權指數寫下一一二三一．四六點的二十八年新高，今年加權指數在元月大漲五八八點，漲幅達五．五三％，這單是台積電元月就大漲三 十二元，漲幅達十三．九四％，比騰訊的漲幅還驚人，在美國掛牌的TSMC ADR（台積電美國存託憑證）寫下四十六．四美元天價，市值已達二四○五億美元，換算成新台幣已超過七兆元，外資進入一八年瘋狂買超台積電十一萬一二二四張，外資再度大買超台灣重型權值股，讓摩台指在元月以來大漲七．一二％，遠超過OTC指數四．二一％的漲幅，全球股市在一八年初展現一片歡騰景象，這在全球股市已奔馳了將近十年的景況，如此狂牛讓人心生不安。
新臨界點是美元弱勢與債市的急跌，進入一八年，照理說，美國聯準會繼續升息，今年聯準會基本放款利率很可能會突破二％，再加上史上未見過的縮表行動，還有川普的大減稅，這三個因素都足夠撐起美元強勢，但是美元指數從川普進入白宮之後的一○三．八二持續下挫，元月續創九○．一一三的新低紀錄，今年以來又跌了二．一％。
美元的弱勢就是其他貨幣的強勢，過去一年來歐元從一．○○升值一．二三，歐元出現近三年來新高價，連宣布脫歐後一蹶不振的英鎊也從一．二一五升值到一．三九九。
最明顯的是亞幣的急升，去年一度急貶到六．九六的人民幣又再度急升到六．三八七，韓元從一二一三．九二到一○五四．二，升幅超過十三％，新幣從一．四五四到一．三一七，馬幣一度狂貶到四．四九五又急升到三．九三三，泰銖從三十六．一二到三十一．八，印度盧比從六十八．八八到六十三．二四，而狂貶的南非幣從十四．五六九到十二．○三五八，都是一波急升的大漲勢。
新台幣升不停，十九日再抵二十九．三九元新高紀錄，二十日已逼近二十九元大關，二十二日新台幣，盤中飆升二．三角，最高來到二十九．二元，最後央行出手小貶○．二分，收盤是二十九．四三二，成交量放大到十六．三四億美元，熱錢不斷匯入，單是元月十九日及二十二日兩個交易日，外資每日淨匯入都超過五億美元。一八年以來，外資匯入台灣及韓國股市都超過二十一億美元，匯入印度也達八．三億美元，馬來西亞在五．九八億美元，熱錢帶動亞股漲勢。
債轉股趨勢推動，美國債券殖利率飆升
一八年元月還沒過完，但股市、匯市創下的升幅是過去一整年波動的幅度，這是史上未見過的景象，這當中債轉股的趨勢不斷在進行，最顯著的變化是美國短天期債券殖利率飆升。以兩年期債券殖利率為例，最近的殖利率從一．一％左右飆升到二．○六九％，三年期從一．三八％上升到二．二％，一年期從○．八到一．八％，五年債從一．六八％到二．四五三％，而最具代表性的十年債殖利率從二．○五％左右竄升到二．六五六％，而三十年債一直盤旋在二．五～三％之間，短天期債券殖利率飆升，已到利率倒掛的臨界點。
美國十年債息率衝上二．六五六％，從長線技術分析來看，正好穿越從二○○○年左右的六．七五％及○七年的五．一五％左右連結的下降趨勢線，這意味了美國債券市場正出現中長期的重大轉機，一個為期卅年的債券牛市正式宣告終結，現在正開始進入一個漫長的熊市階段，利率也開始進入反覆攀升的格局，這是一個四十歲左右年紀的人，自從懂事以來未曾目睹的新格局，三十年的債市牛市結束，這是新時代一個巨大轉機。
按照新債王岡拉克的說法，二．六三％的收益率是美國十年債的紅線，一旦突破這條紅線，不僅美國國債承受壓力，可能連漲勢如狂牛的美國股市最後也會受到衝擊。從傳統的角度來看，債券殖利率上升會讓孳息的曲線變得陡峭，代表經濟前景轉佳，資金由債轉股，有利股市表現，但最大風險卻來自流動性降低可能引發的波動。
從美國新公布的經濟數據來看，申領失業救濟金人數驟降四．一萬到二十二萬人，這是四十五年新低，反映勞動市場接近充分就業，很多企業難以找到合格的工人，美國失業率數字已降到四．一％，是十七年新低，而一七年美國前三季GDP年成長率分別是一．二、三．一及三．二％，這也是一四年以來，美國連續兩個季度，GDP年成長超過三％，美國經濟基本面出現成長強勁訊號，連川普都喊出美國GDP到四％、五％沒什麼了不起，為什麼不能到六％，美國過去三十年GDP成長平均二．五％，過去三十年也只有一九八四年一度出現六％，這次川普揚言挑戰三十年前新紀錄。
全球經濟基本面顯著好轉，Capital Group的投資總監Andy Budoen最近指出，市場普遍認為，美股牛市已上升進入第十年，擔心牛市將盡，但從經濟指標來看，全球三十二個有PMI指標（採購經理人指數）的國家，有三十一個正處在景氣擴張的階段，這種全球同步增長現象，過去三十年十分罕見，全球央行提供的充沛流動性支撐著經濟，各種因素都看好風險性資產，而且還沒有看到通膨數字顯著上升，這是一個美好的時代。
歐洲央行預告，九月一步到位終結QE
老債王葛洛斯最近發表一篇大作：債市如同男人一樣，正在走下坡，無論是一二年六月，或一六年七月，美國十年債兩度觸及一．四五％的低位，聯準會還在思考推動長期QE（量化寬鬆），未來面臨通縮，甚至經濟崩潰，但這兩樣都沒發生。
過去三十年的債市牛市從一九八一年的一五．八％殖利率開始，一直到一．四五％，現在回到二．六五％左右，低的殖利率不能完全反映債市的熊市已開始，過去數年，十年債殖利率一直徘徊在二～二．二五％之間，少數高收益債券在一七年回報也有五％左右，對於老一代嬰兒潮的投資者而言，五％的回報率雖趕不上股市快車，但其實五％回報率不算差，相對美國新經濟FAAMG創造的高回報率，很多人寧可拿出債券的資金去參與大型ETF的投資，這是過去一年來，不斷有債轉股現象，美國的幾檔重量級ETF部位都不斷的膨脹。
最顯著例子是一六年八月全球負殖利率債券部位最高一度達十三．四兆美元，約占全球債市規模的四分之一，負殖利率債券規模已降到七．三兆美元，一六年債券負殖利率巔峰的那一刻，德國九年債以下殖利率全是負數，十年債殖利率接近零，如今已上升到○．五七五％，德國現在的負殖利率債券是五年期以內，法國七年期債券一度是負值，如今是四年期以內，日本負殖利率最巔峰的時刻，連三十年債殖利率都趨近於零，現在日本五年期以下是負殖利率，十五年期以上升到○．三○九％。
元月下旬日本及歐洲央行議息可能按兵不動，但兩個央行都放出收水訊號，歐洲買債計畫預計九月結束，但歐洲央行理事Ardo Hansson已預告九月可能一步到位終結QE，每月購債從六百億歐元降為零，讓歐元又飆高。
日本銀行元月初略微減少購買長債金額，引來疑慮，日銀本周的理事會可能按兵不動，但全球央行緊縮銀根，加上日銀老早已陷入「無債可買」的窘況，且日本央行總裁黑田東彥四月任期屆滿，還不知能否再續任，讓日銀操作充滿想像空間，日圓就在一一○日圓盤旋。
歐洲央行及日本銀行是QE重度使用者，如今已逐漸抽身，過去滯留在債市的資金，元月從負殖利率債券出來的部位超過一兆美元，這個錢流向股市，是元月股市大漲主因，以ETF來看，美國最大的SPDR S&P五百ETF股價從不到兩百美元跑到二八二．六美元，市值上升到二九五六．七億美元。
這些以大型股為標的ETF，首要下手目標是各國股市，像台灣的台積電元月就上漲近十四％，騰訊在香港也大漲十三％，在上海上市的貴州茅台股價一度衝到七九九．○六元人民幣，市值超過一兆人民幣，元月以來也大漲一○．九二％，這種情況最經典的在美國最大型的五檔FAAMG上面。
下一個震撼彈，恐為ETF強烈變化
美國五檔新經濟企業股價市值仍不停飆高，蘋果股價漲到一八○．一美元，市值達九二四六．八九億美元，市值第二大的谷歌創下一一六六．八八美元天價，市值也達八一○七．四八億美元，第三大的微軟跑到九十一．六一美元，市值也到七○六七．四三億美元，亞馬遜來到一三三九．九四美元，市值也創六四五六．七六億美元新高，臉書一八八．九美元，市值五四八九億美元，美國FAAMG市值合計三．六三六兆美元，已是德國的GDP產值，如果再把阿里巴巴、騰訊加進來，又增加一兆美元，與日本經濟體差不多。
代表全球新經濟的科技巨擘帶領世界奔馳，這些公司席捲了由債市轉股的資金向前邁進，這是三十年債市的巨大分野，一八年看起來無限美好，但債市轉空，債市資金轉股，這是一八年最大的一個轉變，下個震撼一定是來自ETF的變化，下次如果全球股市出現什麼巨大變化，很可能是全球巨型企業估值過高之後的資金外逃效果。
